尽管面临重重困难，增长在上升而通胀在下降 - 彭博社

通货膨胀在扩张加强时可能减缓的想法与经济智慧相悖。但在你说“这不可能发生”之前，考虑一下其他最近的意外事件：巴勒斯坦解放组织与以色列的和平协议。朱莉娅·罗伯茨与莱尔·洛维特的婚姻。

尽管有理论上的考虑，通货膨胀的下行趋势突显出这一轮经济复苏继续违背过去扩张经验所写的规则。这种不协调是过去三年经济衰退和缓慢增长的结果，这使得经济留下了过剩的产能和劳动力。这种闲置意味着增长可以在一段时间内加速，而不会面临生产限制或紧张的就业市场。

对经济有利的是，低通货膨胀正在给予消费者更多的购买力。它还将使未来几个月的利率保持在低位。而廉价融资使得公司能够在新工厂和设备上进行更多投资——这是过去一年增长的一个杰出来源。

不过，也有一个缺点。企业无法提高价格是需求温和上升的副产品。由于定价权不存在且竞争激烈，公司必须继续依赖削减成本来提高利润。

到目前为止，今年通货膨胀的表现非常出色（图表）。确实，消费者价格指数在八月份上涨了0.3%，而预期仅为0.2%的增长。这让债券市场感到不安。30年期国债的收益率在9月14日的消费者价格指数消息后，从5.87%跃升至5.97%。

但八月份的波动并不是危险的迹象。首先，主要原因是服装价格上涨了0.9%，这是由于新秋冬商品的推出。劳动部的调整过程似乎未能捕捉到季节性转变到更高价格服装线的变化。因此，价格在九月份很可能会下降。

另一方面，其他地方的价格正在下降。汽油和取暖燃料的价格在八月份下降，烟草产品也便宜了。总体而言，消费者价格比一年前仅上涨了2.8%。不包括食品和能源，通货膨胀率为3.2%。这一核心通胀率预计将在年底前低于3%，是21年来的最低增速。

即使是医疗保健——最后一个大幅涨价的堡垒——也在其通胀率上出现了急剧放缓。八月份医疗保健价格仅上涨了0.2%。医疗保健通胀率已从1991年初的9.6%的高峰降至截至八月份的仅5.8%。

生产者层面上，通货膨胀的前景也适合进一步降低。由于烟草价格暴跌25.6%，成品商品的生产者价格指数在八月份意外下降了0.6%。但即使不包括吸烟产品，PPI也仅温和上涨了0.2%。

过去一年，成品商品的价格几乎没有变动，仅上涨了0.6%。而在生产过程的更高层次上，企业购买的供应品和原材料仅增加了1%。

此外，PPI仅衡量批发层面购买的商品。企业使用的一系列服务的价格——包括会计、广告和法律服务——也都是可以协商的。

最新的定价灵活性例子：又一轮机票价格战。在几乎所有美国航空公司在九月初将往返票价增加20美元后，西北航空公司提供了大幅折扣以吸引顾客。其他航空公司不得不跟进，否则在缓慢的秋季旅行期间将面临失去业务的风险。

通货膨胀的改善可能会受到中东局势发展的推动。实际上，由于OPEC的过剩生产和全球需求疲软，过去一年油价已经下降了20%。中东紧张局势的缓解应该会使价格进一步下滑。

8月份的消费者物价指数数据可能会成为美联储政策制定者在9月21日下次会议时讨论的关键话题。一些美联储官员认为8月份的上涨令人失望。但由于没有真正的价格压力，以及希望平息债券市场的愿望，这表明中央银行将保持其政策不变。

这一决定也可能是因为货币当局认为没有必要刺激经济。最新的零售销售数据表明消费者仍在购物（图表）。而商务部关于工厂和设备支出的夏季调查显示，企业计划在未来几个季度增加投资，而不是减少投资。

8月份零售销售增长了0.2%，7月份的增幅修正为0.3%，上调自0.1%。汽车购买强劲，上个月增长了0.7%。建筑材料、食品、服装和百货商店商品上个月也都有所增加。经过价格调整后，零售销售较去年增长了5.3%。

零售销售的增长表明，商业库存在8月份继续缩减，此前7月份下降了0.5%（图表）。零售库存下降了1.3%，主要是由于汽车经销商库存水平下降了4.9%。

经过价格变化调整后，商店购买自3月份因天气相关的下滑以来稳步上升。而9月份的初步消息令人鼓舞。美国制造的汽车和轻型卡车在9月初的年销售率为1150万辆，与8月份大致相同。约翰逊-红皮书报告显示，前两周的百货商店销售较8月份增长了2%。

到目前为止，第三季度，实际零售销售以4.7%的年增长率增长。这一健康的步伐几乎不表明经济正在放缓。

事实上，经济将继续受到企业在厂房和设备上的支出推动。过去一年，资本设备的支出已经占到经济增长的三分之一。而商业计算机及配件生产的激增也推动了工业产出。

商务部在七月和八月对企业的调查显示，今年厂房和设备支出将增长7.1%，而不是六月份报告的6.4%的增长。如果这一计划得以实施，这将是四年来资本投资的最大增幅。

公司计划在本季度进行最大幅度的增加，随后在第四季度进行较小幅度的增长。这些资金可能会用于新设备，特别是提高工人生产力的机械。

对提高工人产出的重视在服务生产者中尤为明显。劳工部对生产率数据的最新修订显示，第二季度非农每小时产出下降了1.3%。但仅制造业就提高了5.2%的生产率。因此，所有非农企业的单位劳动成本在上个季度以2.8%的年率增长，而工厂单位成本则下降了1.8%，这并不令人惊讶。

这种差异解释了为什么服务业在支出热潮中处于领先地位（图表）。服务行业——包括批发和零售贸易、金融和通信——计划今年增加支出10.6%。制造商预计增长3.4%。

当然，并不是所有的新资金都会在国内花费。外国机械生产商继续在美国市场上取得进展。然而，这种外部竞争将对资本货物价格施加更大的下行压力，而资本货物价格在截至八月的年度中仅上涨了1.8%。

然而，正是全球竞争等力量，以及生产力的提高，使得通货膨胀前景如此光明——即使经济正在加速，以健康的3%速度增长。几年前，通货膨胀低于3%似乎是不可能的。谁会想到抵押贷款利率会达到6.5%？但就像以色列-巴勒斯坦和平协议一样，有时意想不到的事情确实会发生。