为什么这场债券反弹就是停不下来 - 彭博社

预测利率总是一场棘手的游戏，但预测者们很少像今年夏天的债券反弹那样被措手不及。在去年春天，30年期国债收益率达到7%后，大多数分析师认为派对结束了。“坦率地说，我认为长期债券会回到8%，”投资银行公司Ladenburg, Thalmann & Co.的首席经济学家H. Erich Heineman承认。“我从未想过它会跌破6%。”

但在九月的第一周，债券市场甚至没有喘息的机会，利率在9月8日降至5.86%。现在，债券市场观察者正在重新审视他们的数据，并问自己：它们能降到多低？许多人说，答案是债券反弹还没有结束。长期利率可能降至5.5%或更低，如果经济增长在1993年剩余时间内保持缓慢，长期债券明年甚至可能跌破5%。

易发热潮。这些预测正在推动市场的迅速涌入。“投机热潮导致大量资金流入长期债券，”芝加哥Kemper Financial Services Inc.的首席经济学家John E. Silvia观察到。“只需德国联邦银行再降息或另一个疲弱的就业报告，就能让反弹持续下去。”

当然，现在已经受到教训的预测者们可能再次错了。突然的增长可能会迅速推高利率。但经济趋势指向收益率持续下行的压力。工业世界的增长依然疲软，美国的通货膨胀已降至3%或更低，联邦预算赤字正在缩小。

虽然30年期国债的利率降幅最大，但债券反弹也扩展到了中长期债券。10年期国债的收益率——在设定抵押贷款利率中发挥关键作用——从去年11月的6.9%降至9月8日的5.2%，这是26年来的最低利率。自5月底以来，10年期国债的收益率下降了近一个百分点，略低于同期30年期利率的降幅。

疲软的增长。美国增长的意外放缓是利率暴跌的主要原因。美国经济在第二季度以1.8%的疲软速度增长，低于预测者预期的2%至3%的范围。而日本和欧洲经济也没有太大强劲的表现。实际上，自6月以来，德国的10年期债券利率已经下降了60个基点，为美国债券反弹提供了强有力的支持。

通货膨胀也被证明不如许多人担心的那样具有威胁性。在1993年前四个月以4%的速度运行后，美国的通货膨胀自5月以来已降至1%以下。克林顿总统的赤字削减计划的通过，以及9月1日政府预测显示未来赤字低于预期，缓解了人们对新一轮通货膨胀激增的担忧。

许多分析师现在认为，如果经济增长低于下半年预期的3%且通货膨胀保持在3%以下，长期利率几乎肯定会继续下降。DRI/McGraw-Hill的研究总监大卫·怀斯认为，目前的经济条件使得30年期债券利率在5.75%到5.5%之间是合理的。他认为，历史上通货膨胀与长期利率之间的差距大约为两个百分点。这表明，如果经济持续疲软且通货膨胀进一步放缓，“你可能会看到10年期利率为4.5%，长期债券为5%，”怀斯说。

另一个推动长期利率下降的因素是财政部决定通过缩短债务的到期时间来降低借款成本。财政部已将30年期债券的销售从每年360亿美元削减至220亿美元，造成对30年期债券的需求超过供应，从而推动利率下降。尽管收益率下降，许多养老金计划和其他投资者在银行定期存款利率低于3%的情况下，认为没有其他方法可以锁定合理的回报。“我们看到买家的恐慌，”美林证券首席经济学家唐纳德·H·斯特拉兹海姆说。“人们愿意支付稀缺溢价。”

买家当然会感到恐慌，常常会反向操作。如果利率开始上升，债券买家将面临一个严峻的冲击。考虑到专家们最近作为水晶球观察者的表现，风险可能比许多投资者意识到的要大。但目前，这可能是一个值得冒险的选择。