Munis 101：基本自卫 - 彭博社

一位银行高管称其为“东方集市与查理·卓别林电影的结合。”其他市场观察者只是摇头，低声抱怨混乱。“它”是交易市政债券的系统——华尔街相当于一个巨大的二手车市场。

与纽约证券交易所的2,089只普通股和NASDAQ的约4,900只交易品种不同，市政债券的150万个不同发行没有中央市场进行交易，只有一小部分在媒体上得到定期报道。

虽然一些报纸列出了交易最活跃的市政债券，但大多数较小、鲜为人知的债券几乎没有受到关注，普通投资者无法每天——甚至每周跟踪价格。对于个人投资者来说，“没有数据库，没有清单，没有计算机程序，”纽约银行负责免税证券的高级副总裁詹姆斯·J·库纳说。由于经纪人和交易商作为主要参与者，从自己的库存中买卖，库纳将市政市场比作收藏品市场，定价高度主观。个人在进入市场时可能会遭受损失，因为经纪人转嫁的加价和费用对于少于100只债券或面值少于100,000美元的交易可能会非常高。很难知道投资者支付了多少加价，因为所有费用都包含在买入或卖出价格中。

市政市场遵循自己的规则。虽然许多投资者假设一个经纪人对某债券的买入或卖出价格与另一个经纪人相似，但事实并非如此。佛罗里达州基斯比恩的约翰·F·马丁，一位长期投资市政债券的投资者表示，他见过同一债券发行的价格差异高达每千美元45到50美元。“那些积极出价的经纪人是该债券的专家，他们知道有客户可以出售给他们，”马丁说。“其他人则认为他们只能将其出售给另一家债券公司，他们必须能够以足够低的价格出售。”纽约大学斯特恩商学院的金融与管理教授罗伯特·B·兰姆说：“不知情的投资者只是接受他们所得到的第一个价格。”精明的投资者通常会要求他们的经纪人将债券“放出招标。”然后，经纪人会让交易商向其他人询问最佳出价。

定价在大型发行中最为统一，例如州和城市债券或主要市政当局的债券，仅仅因为这些市场更具流动性——买家和卖家更多。但对于较小的发行，了解市场的流动性可能会很困难。查看《蓝色名单》，即经销商报价的汇编，可能会提供一些线索。“如果某个债券的报价非常少，那就告诉你一些关于交易量的信息，”美国个人投资者协会主席约翰·马基斯说。

对行业仲裁委员会投诉的审视显示，市政投资者的陷阱与其他市场的相似。根据《市政债券投资顾问》作者威尔逊·怀特的说法，三种最常见的索赔是：经纪人对债券的重大事实进行了误述或遗漏；投资者被销售了不适合他们的债券；以及经纪人频繁交易投资者的账户。

不在堪萨斯州。许多仲裁案件围绕投资者未被告知债券的赎回特征。纽约证券律师罗杰·迪茨指出，在1990年，他为价值100,000美元的25年期零息萨林县（堪萨斯州）单户住宅抵押收入债券支付了7,673美元。这些债券在2015年之前提供10.24%的到期收益率，使其非常适合迪茨所管理的信托。“我的目标是锁定当前的利率，并让其复利25年，”他说。但在1992年12月，债券的50,000美元本金被赎回。

代表客户进行证券仲裁的迪茨知道，任何赎回特征都应该在经纪公司确认单的正面注明。但他的确认单正面没有提到赎回特征。最终，在经纪公司表示无法做到之后，迪茨找到了一种债券，可以重新创建他希望通过原始债券实现的相似头寸。在迪茨交出被赎回债券的资金以及原始投资的其他债券后，他的经纪公司同意提供所需的额外资金，以用类似债券替代他的头寸。

对于初学者来说，买卖市政债券往往是一个令人生畏的前景。对更大价格披露的压力正在上升，但目前还没有太多进展。对于个人投资者来说，二级市场是一个典型的买方自负盈亏的案例。