两次受伤的制造商仍然保持谨慎 - 彭博社

制造业可能感觉就像那个不受欢迎的主人，举办了一场派对却没有人来。在提升全球竞争力和增加生产力提升的光彩后，制造商们可能会担心——再次——没有人会按门铃。

问题是：虽然需求在增长，但其增速不足以引发制造业产出和招聘的快速增长，这在扩张期是典型的。此外，过多的库存可能仍在导致零售商推迟下单。而且，由于制造业在这次复苏中已经两次滑坡，企业在新订单稳妥到手之前不会增加生产。

在这一切中，制造业的客户，尤其是消费者，是赢家。竞争如此激烈，以至于企业很难提高价格，而购物者则从中受益。结果是，制造业正在提高生产力以降低成本。通货膨胀受到控制，长期利率几乎每天都在创下新低。

这些因素使得美国经济在下半年的前景更加光明。制造业单位劳动成本的下降意味着利润增加，这将促进国内需求。而低利率意味着对大宗商品的支出增加，以及在七月小幅停滞后的住房市场重新焕发活力。

不过，天气可能导致了七月的部分下滑。住房开工率下降了2.7%，年率为121万（图表）。但中西部的洪水和太平洋西北部的降雨可能对这些地区的开工造成了影响。南部和东北部的住房建设上个月合计增长了2.1%。此外，许可证的3%增长意味着住房需求仍在上升。

考虑到债券市场的反弹，这一点尤其真实。30年期国债的利率在8月17日的交易中因住房数据的发布而降至6.29%，而在8月18日，利率更低，收于6.26%。这是该债券16年历史中的最低利率。

长期利率降至历史低点也就不足为奇了。适度的经济增长、十多年来首次真正的赤字削减尝试，以及新的证据表明通货膨胀正在长时间沉睡，这些因素对债券市场来说是强有力的助推剂。

此外，由于低利率刺激了对制造商品以及住房及其相关配套设施的需求，这也是相信制造商在未来几个月不会像第二季度那样感到被冷落的最佳理由之一。

事实上，工业部门在下半年开始时走上了正确的方向。由于天气相关的公用事业使用量跃升3.3%，上个月产出增长了0.4%。7月份制造业产出仅增长0.2%，并且在本季度开始时略低于第二季度的平均水平。但产出应该会改善，使工厂部门在整个第三季度实现正增长。

并不是所有制造商都被冷落。排除因7月份车型更换而大幅下降的汽车生产，工厂产出增长了0.4%。数据处理设备的生产增长了1.3%，比一年前高出13.7%。此外，汽车制造商正在加紧他们的装配线。第三季度的产出计划仍然雄心勃勃，这也意味着对汽车行业供应商的产出增长。

也许最重要的是，工作和收入前景看起来足够健康，消费者在下半年可以继续消费。7月份零售销售增长了0.1%，但不包括汽车销售，收入增长了0.4%。主要类别，如建筑材料、家具、服装和百货商店，在7月份表现非常好。

零售销售的增长表明7月份的库存被消耗掉了。这对未来的产出计划很重要，因为6月份商店货架有些拥挤。商业库存在当月增长了0.2%，但商店库存增加了0.4%。与销售相比，零售商在6月份可能持有的商品比他们想要的要多。

即使消费者支出看起来向好，企业的警告是，购物者正在避免那些价格标签大幅上涨的产品。消费者正在疯狂地寻找便宜货。自4月份以来，零售销售以4.2%的年率增长。但经过价格变化调整后，实际销量已猛增5.6%（图表）。

当然，这种价值意识迫使商品制造商不得不咬紧牙关进行成本削减。通过削减工资和提高生产率，制造业已经连续六个季度降低了单位劳动成本。

这些削减增强了制造商在价格上涨困难的市场中盈利的能力。尽管过去一年成品价格（不包括食品和能源）仅上涨了1.7%，但制造业的单位劳动成本下降了1.3%。这意味着利润率实际上有所上升，而消费者在价格上得到了优惠。

事实上，最近关于通货膨胀的新闻可谓非同寻常。7月份，成品的生产者价格指数下降了0.2%，而6月份下降了0.3%，消费者价格指数微微上升了0.1%，之前没有变化。到7月份，年度CPI通货膨胀率为2.8%，剔除食品和能源后，核心CPI上升了3.2%。这是10年来核心通货膨胀的最低读数（图表）。

这些数字显然没有被美联储在8月17日的政策会议上忽视。尽管美联储最近转向偏向收紧的政策，但最新的价格数据表明没有理由提高利率——可能在今年剩余时间内都不会。如果1993年剩余时间内每月CPI平均增长0.2%，年度通货膨胀率将在年底达到2.6%。

现在，几乎所有的价格压力都是向下的——可能持续到1994年。经济增长可能保持温和，受到赤字削减和工业化国家经济衰退的收缩性影响。此外，抑制价格的因素还有：最低的工资压力、来自发展中国家的外国竞争、控制医疗成本的新努力，以及OPEC无法限制其石油产量。大多数分析师估计，定于10月1日生效的每加仑4.3美元的汽油税对通货膨胀的影响微乎其微。

过去一年消费者通货膨胀的持续缓和完全源于商品价格，反映了制造业的压力。剔除食品和能源后，消费者商品的年度价格通货膨胀率从一年前的2.9%降至7月份的1.8%。

一个原因：大量工业产能仍然闲置。所有行业的平均运营率在七月份为81.5%，高于六月份的81.3%，而制造业的运营率则保持在80.4%（图表）。

这两个读数都远未达到过去与生产瓶颈相关联的水平，这些瓶颈可能会推动价格上涨。此外，由于剩余的工业化世界大部分处于衰退状态，全球过剩产能也限制了美国的价格压力。

与此同时，服务业通胀仍然停滞在约4%。服务业不太受许多工厂面临的各种竞争压力的影响。但即便如此，某些之前艰难的领域的通胀也在放缓。例如，医疗服务的成本在七月份仅上涨了0.3%，使得年度医疗通胀降至6.6%，而两年半前为9.9%。

问题在于，削减成本是一把双刃剑。它带来了健康的利润率和低通胀，并确保美国制造商在全球的竞争力。但由于工厂的生产效率越来越高，制造商可能不需要在未来几个月内显著增加员工人数，即使需求在上升。因此，尽管美国经济整体享受着稳健增长和低通胀的结合，许多被永久裁员的工人将错过这个盛宴。