放松你的安全带，后半段应该会更顺利 - 彭博社

经济学家艾伦·格林斯潘非常了解预测的风险。但作为联邦储备委员会主席的格林斯潘显然并不如此。他在7月20日告诉国会，第二季度实际国内生产总值的增长“显然超过了2.5%。”而在7月29日，商务部报告称实际GDP仅增长了乏善可陈的1.6%。

然而，主席的失误在未来的修正后可能看起来不那么尴尬，包括商务部在8月31日发布的年度基准数据。几个行业——其中包括消费者支出、住房、设备投资和贸易赤字——在季度末时有所改善。这表明可能会有向上的修正。

不过值得肯定的是，GDP报告的基调远比表面数字所暗示的要乐观得多。事实上，需求与库存之间的分解强烈表明，经济有望在下半年实现约3.5%的增长。

展望未来，1994年的前景也变得稍微明亮一些，因为欧洲汇率机制的动荡几乎可以保证欧洲利率的降低。这不仅对欧洲的增长是利好，对美国的出口和制造业也是如此。

更强的外国需求将为克林顿政府削减预算赤字的紧缩影响提供另一个缓冲。这还加上今年迄今长期利率下降对国内支出的巨大刺激，其中大部分尚未在经济中渗透。

对于1993年剩余的时间，第二季度GDP报告中的乐观含义是难以否认的。首先，最终需求——消费者、企业、政府和外国人的支出总和——以年率3.7%的速度增长，完全弥补了第一季度1.2%的下降。

结果是，第一季度库存的可怕膨胀几乎完全消失了（图表）。这意味着为了将库存削减到合理水平而必须进行的大部分订单和产出的削减现在已经完成。

这意味着下半年的产出可以根据需求自由增长，而需求似乎已经恢复了稳固的基础。制造业将从中受益。最近几个月，工厂一直处于低迷状态，部分反映了库存的调整。

特别是，汽车生产准备为工厂产出做出重大贡献。在第一季度以168亿美元的年率增长后，汽车经销商的库存在第二季度下降了69亿美元。仅这一变化就占据了上个季度库存增长速度放缓的全部原因，并为底特律的强劲第三季度生产计划铺平了道路。

目前，政府对6月工厂订单的解读显示出一些反弹，而对于7月，国家采购管理协会也传来了更多好消息。NAPM的工业活动指数上个月上升至49.5%，高于6月的48.3%。整体指数仍然略低于50%的扩张与收缩的分界线，但订单指数从6月的49%跃升至53.1%（图表）。

不过，目前制造业的抑制影响仍然在数据中显现。例如，政府的领先指标指数在很大程度上偏向于工厂。6月，该指数仅上升了0.1%。尽管这比5月的0.4%下降有所改善，但该指数仍比2月的峰值低1%——大约在制造业开始减弱的时候。

需求在上个季度几乎所有主要行业中都增强，只有国防和净出口仍然疲软。但即使在贸易方面，尽管欧洲和日本出现下滑，出口仍以健康的6.7%的年增长率上升。但进口的增加抵消了这一增长。

在下半年，海外的疲软将限制出口增长，但考虑到上半年进口的急剧加速，进口的增速应该会放缓。贸易看起来对增长是净零，但这比上半年有所改善，当时更大的赤字几乎使实际GDP增长减少了一个百分点。

这一半的三个明显贡献者将是消费者支出、住房和设备投资。特别是，设备支出将继续成为增长的领导者。上个季度，它们以16.5%的年增长率上升，等于过去五个季度的平均增幅。资金流向哪里？公司资本预算中最高优先级是信息处理和其他高科技机械的支出，旨在降低成本和提高生产力。低利率和利润上升将继续推动投资热潮。

GDP数据中的一个惊喜是消费者表现强于预期。上个季度，实际支出以3.8%的年增长率增长，而第一季度仅增长0.8%。仅在6月份，经过通胀调整的支出增加了0.6%。在过去一年中，消费者支出上升了3.3%（图表），而下半年展望的一个重要因素是购物者保持这种健康的购买率。

目前的迹象表明，消费者将在下半年发挥主导作用，因为未来的就业和收入增长将更符合支出增长。在上半年，支出以2.1%的年增长率上升，但实际税后收入的增长仅为这一增速的一半。

在接下来的六个月里，工资单应该再增加100万个工作岗位，增速略快于上半年的1.8%。由于最近几个月工资增长有所加快，实际税后收入将比上半年的1%增速略快。更多的招聘和更好的薪酬的结合意味着收入增长将足够强劲，以支持未来几个季度消费支出增长在3%到3.5%之间。

更强的消费者基本面的一大受益者是住房行业，这种情况不会改变。6月份新建单户住宅销售增长了11%，年销售率达到678,000套（图表）。由于利率下降，7月份的抵押贷款申请也很强劲。

住房建设对第二季度GDP总量造成了拖累，年率下降了9.5%。但这种疲软是由于严酷的冬季，导致上半年住房开工量减少。现在需求已经回升，未售出住房的库存较低，建设将在下半年成为一个积极因素。

非住宅建筑的表现则不那么理想。办公楼的高空置率和低工厂运营率将使商业结构的投资保持低迷。第二季度支出以年率增长了4.8%——这或许是该行业三年低迷可能触底的迹象。但支出仍比一年前的水平低2.3%。

然而，从最近的月度数据来看，整体建筑行业在上个季度的活动可能比最初测量的要忙碌一些。6月份支出强劲增长了1.2%。而5月份的数据被修正为增长1.1%，而不是0.4%。此外，根据麦格劳-希尔公司F.W. Dodge Group的数据显示，未来建筑合同在6月份激增了13%。这是11年半以来的最大增幅。

公共工程项目占据了6月增长和5月修订的大部分。这项支出表明，政府采购在上个季度仅增长0.5%，实际上可能对GDP增长贡献更大。

无论未来的GDP修订是否证明格林斯潘对第二季度的偏离预测是正确的，真正的问题在于下半年。目前，有两件事情似乎对1993年的剩余时间很明确：第一，格林斯潘不会抛出太多的预测数字。第二，基于迄今为止的证据，增长的形势似乎比上半年要好得多。