格林斯潘将枪口对准通货膨胀 - 彭博社

货币主义者米尔顿·弗里德曼和凯恩斯主义者保罗·A·萨缪尔森是意识形态上对立的经济学家，但至少有一个共同的信念：他们都认为美国的货币政策过于紧缩。联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘的直言不讳的回应是：“我确实认为他们都是错的。”

在格林斯潘于7月20日进行的半年度国会之行中，他为美联储的货币政策辩护。对于一个在这些场合上通常会小心措辞的人来说，主席的表述异常清晰。他的信息是：经济已经脱离危险，美联储的首要任务是控制通货膨胀，而下一个政策举措是收紧——这只是时间问题。

美联储主席表示，尽管经济并不特别繁荣，但“显然不会倾向于进入显著的疲软或收缩状态。”在通货膨胀方面，格林斯潘的语气显得相当鹰派。他表示，今年关于通货膨胀的消息只能被描述为“令人失望”，而去通货膨胀的过程似乎已经“停滞”，通货膨胀预期似乎已经“向上倾斜”。

格林斯潘的强硬言辞让信贷市场感到意外。短期和中期利率飙升，因为对美联储再次降息的任何残留预期都消失了。长期利率几乎没有变化，因为债券市场似乎对中央银行不会容忍更高的通货膨胀感到放心。

在另一个意想不到的转折中，美联储主席将实际利率——市场利率减去通货膨胀——作为美联储政策的长期指导。在这一新范式下，当前的政策必须被描述为宽松且可能导致通货膨胀。这是因为实际联邦基金利率现在接近零，远低于其历史平均水平约2%。

这与美联储之前政策指南所给出的低通胀信号形成了鲜明的对比，该指南依赖于M2货币供应量的增长率。格林斯潘表示，美联储几乎已经放弃了M2作为金融状况的指标，因为它不再可靠。

美联储主席对最新一轮疲软经济数据所引发的担忧并不表示同情。尽管抵押贷款利率处于25年来的低点，6月份的住房开工量仍然持平（图表）。6月份工业生产连续第二个月下降。而在7月份，密歇根大学的消费者信心指数降至九个月来的最低点。经济增长在第一季度已经降至0.7%，对第二季度的担忧也在加剧。

格林斯潘表示，不用担心。在美联储主席的预测中，他大胆地表示，第二季度实际国内生产总值——将于7月29日发布——明显超过2.5%。

此外，中央银行对1993年和1994年的最新经济预测中隐含了下半年增长加快的预期（表格）。对于1993年，美联储预测增长在21 4%到23 4%之间。如果格林斯潘对第二季度的判断是正确的，这意味着中央银行预计下半年增长在3.5%左右。

尽管近期数据看起来疲软，但美联储的预测可能是准确的。第二季度的GDP应该显示出最终需求增长与库存增长速度放缓的健康组合。这正好与第一季度的情况相反，这种组合为下半年工业产出的更好表现奠定了基础。

尽管信心减弱，但消费者支出在第二季度似乎以约3%的年率增长。如果下半年的就业增长至少与上半年创造的100万个就业岗位相匹配，消费者似乎能够维持这一增长速度。

此外，由于低利率和稳健的利润，企业在设备上的投资应继续促进增长。贸易赤字不太可能像上半年那样扩大。而且，虽然较低的抵押贷款利率的全面影响尚未显现，但它会显现。购房的抵押贷款申请正在上升。

目前，住房和工业生产看起来相当疲软。6月份的住房开工保持在5月份的年率125万套，而单户住宅开工下降了2.8%，降至108万套。

不过，缺乏活力部分反映了6月中旬在中西部和南部地区开始的强降雨。两个地区的开工在6月份下降，而东北和西部的新房建设则出现了稳健的增长。7月份的打击可能会更大，因为洪水的全面影响将在数据中显现。

住房市场的反弹将为与住房相关商品的需求带来可喜的提振。由于冬季天气相关的零售库存积压，消费品的订单受到了影响，生产也因此受到制约。在截至6月的12个月中，消费品的产出增长了3%，而商业设备（主要是计算机）的生产则强劲增长了10.7%（图表）。

总体而言，第二季度的工业活动表现平平。6月份的产出下降了0.2%，而5月份下降了0.1%。6月份的总操作率为81.2%，低于5月份的81.5%。在这一季度，产出以1.8%的年率增长——不到第一季度5.6%增长的三分之一。

制造业将在第三季度享受更强劲的表现。确实，由于密西西比州的洪水停止了大部分跨国货物运输并关闭了一些工厂，七月将是一个空白。但预计汽车生产将在本季度增加。零售商继续减少他们的库存，为后续的更多订单铺平了道路。

商业库存在五月上升了0.2%，但商店的库存保持不变。由于四月和五月的销售增长，零售商已将他们的库存销售比从三月的膨胀的1.61降至五月的1.58。

但工业部门的其他拖累指出了美联储在保持经济正常运转方面面临的挑战。简单来说，结构性问题无法通过货币政策解决。低利率几乎无法帮助减少国防开支，而反通胀的立场无法纠正目前阻碍美国出口的全球衰退。

展望海外，中央银行可能预计其他工业化国家的增长将在明年回升。海外更强劲的增长将降低美联储明年加息的风险，而其他国家则在降息。此外，全球的好转可能有助于扭转美国贸易形势的恶化。

美国商品贸易赤字在去年十二月至四月大幅扩大，但在五月缩小。赤字从四月的102亿美元缩小至84亿美元，出口增长了1.2%，进口下降了2.8%。这一缩小意味着，贸易在第二季度对增长的拖累将不会像第一季度那样严重，第一季度更大的赤字单独就使实际GDP增长减少了1.7个百分点（图表）。

几乎所有的五月改善都来自与日本的贸易。美国与日本的赤字从四月的55亿美元降至38亿美元。然而，日本已经报告了与美国的更大贸易顺差。这意味着该月的任何贸易改善都必须来自其他经济体，特别是拉丁美洲和太平洋沿岸的发展中国家。美国对这些国家的出口继续以比对日本和欧洲的货物更快的速度增长。

在其他工业化国家恢复之前，美国生产商将不得不向国内寻求需求增长。如果格林斯潘是对的，国内需求将足以支撑经济进入1994年。但考虑到美联储对通货膨胀的重新激进态度，美国最好希望欧洲和日本尽快恢复经济，因为美联储打算将国内需求控制在一个短期的范围内。