经济预测比天气要乐观得多 - 彭博社

四月可能是最残酷的月份，但七月对美国大多数地区来说却变得痛苦不堪。强降雨导致密西西比河沿岸发生洪水，而创纪录的高温则像许多培根片一样炙烤着东部各州。

但尽管致命的天气造成了巨大的痛苦，其经济影响将是微小且短暂的。美国经济似乎仍然有望在下半年实现更好的增长，尽管上半年表现令人失望。特别是，国内外的过剩产能和过剩劳动力意味着通货膨胀的前景依然非常乐观。

当然，过去几周的降雨和高温将影响七月甚至八月的经济数据。零售销售可能会受到影响，此前在六月表现良好。七月的住房开工和制造业产出也是如此。除了工厂停工，交通系统的漏洞也将阻碍工厂活动，因为被困在密西西比河上的火车和驳船无法运输货物。

但尽管天气相关的供应中断，消费者通货膨胀在未来几个月应该仍然保持平静（图表）。这部分是因为谷物成本对加工食品最终价格的贡献非常小。如果中西部的降雨减少，如现在的预测所示，货物应该很快开始流动，避免任何长期短缺或生产瓶颈。

然而，通货膨胀保持低位的主要原因是缺乏可持续的价格压力。从政府在六月发布的生产者和消费者价格的异常温和报告中，这一点似乎很清楚。这两份报告，加上五月的平稳价格指数，进一步确认了年初的通货膨胀恐慌是没有根据的。

消费者价格指数在6月没有任何上涨，继5月略微上涨0.1%之后。食品价格下降，尤其是水果和蔬菜，以及汽油、服装、烟草和家居用品的价格也有所下降。在1993年的前四个月，通货膨胀年率为4.3%，而上半年的通货膨胀率现在已降至仅3.1%。核心通货膨胀的情况也是如此，核心CPI在6月仅上涨了0.1%，而5月则小幅上涨了0.2%。

通货膨胀的温和表现并没有在债券市场上被忽视。在7月14日发布CPI数据后，30年期国债收益率收于创纪录的6.56%的低点。自5月底以来，长期利率一直在下降，这一下降可能还没有结束。随着1993年的通货膨胀现在看起来更接近3%而不是4%，许多市场参与者并不排除收益率降至6.5%以下的可能性。

随着年初通货膨胀担忧的消退，加上近期经济表现平淡，美联储很可能会撤回在5月18日会议上采取的紧缩货币政策倾向。从最近发布的会议记录来看，美联储显然认识到，过剩产能、高失业率和全球竞争等因素表明冬季价格上涨是异常现象。

此外，中央银行也意识到，政府在季节性调整数据方面的问题可能导致早期报告的大幅价格上涨。

即使在季节性调整后，《商业周刊》发现，消费者价格指数在每年的第一季度和第四季度始终高估了价格上涨。大部分夸大来自未捕捉到的食品和能源成本的季节性趋势。此外，服装价格的调整问题导致第一季度核心通货膨胀率的高估。当CPI数据重新调整时，通货膨胀看起来更温和。

显然，商品生产者或商品供应商之间并没有形成价格压力，这将推动消费者通货膨胀（图表）。成品的生产者价格指数在6月份下降了0.3%，而5月份没有增长。核心PPI下降了0.1%，而5月份仅上涨了0.2%。食品、烟草和能源价格的下降导致了整体6月份的下降，这使得生产者价格的12个月通货膨胀率降至1.5%，远低于4月份的2.4%。

此外，最近商品价格的上涨并未反映出通货膨胀前景的恶化。这是由于与洪水相关的谷物价格飙升以及与通货膨胀预期基本无关的黄金价格上涨所致。在其他方面，工业商品的价格，作为全球新兴价格压力的最佳指标，几乎没有变化。

实际上，抑制美国通货膨胀的力量不仅仅是国内的。它们是全球性的。七大工业经济体的通货膨胀率低于3%，并且由于主要国家面临缓慢增长或明显衰退，这一数字将进一步下降。

美林证券的国际经济学家表示，七国集团目前实际国内生产总值与潜在国内生产总值之间的差距为4%。他们预测，到年底这一差距将扩大至5%，这意味着劳动力和工业产能的过剩在增加，几乎排除了任何与需求或成本相关的价格压力的积累。

通货膨胀应保持低位的另一个原因是企业在提高价格时面临的阻力。消费者变得更加关注价格。尽管家庭在下半年可能以健康的速度增加支出，增长2%或3%，但购物者仍将继续放弃昂贵的商品。

消费者的消费意愿在六月份的零售销售数据中显而易见（图表）。上个月零售销售增长了0.4%，而四月和五月的增幅均被向上修订。这些增长——加上五月和六月商品价格的下降——意味着在过去一个季度，实际零售量以年率5.2%的速度增长，此前第一季度下降了1.1%。

上个季度，汽车经销商以及家具和百货商店的销售大幅增长。而根据零售商的报告以及汽车和卡车的销售情况，七月初的读数看起来也很乐观。

消费者为何再次消费？更好的就业前景是一个原因。今年美国经济已经创造了近100万个新的就业岗位，这提升了收入增长。此外，失业救济申请人数呈下降趋势，而会议委员会的招聘广告指数在五月上升至21年半以来的最高水平。

另一个改善消费者支出前景的因素是借贷的复苏。在削减债务两年后，消费者再次使用信用卡和申请银行贷款（图表）。在五月，分期债务首次在九个月内下降，减少了8.02亿美元。但这一小幅下降是在三月和四月各增长30亿美元之后发生的。

消费者可能再次借贷，因为他们的资产负债表已经大幅改善。家庭的金融资产在过去两年中以超过负债两倍的速度增长。而更强劲的房地产市场意味着大多数消费者的主要资产——他们的房子——价值更高，同时较低的利率帮助房主再融资抵押贷款并降低了每月付款。

此外，1990年代初的借贷暂停减少了其他债务的月供。家庭债务服务目前占可支配收入的约16%，低于1990年中期的18.5%。

财务状况更强的消费者将有助于在下半年推动经济增长，即使美联储保持对价格的关注。就像气象学家扫描天空寻找即将来临的风暴一样，中央银行将保持警惕，关注任何通货膨胀的迹象。尽管七月的洪水和高温，但预测中并没有任何价格压力。