重写风险投资的规则 - 彭博社

对于大卫·布莱赫，这位叛逆的风险投资家来说，他所在领域的正统观念显得过于保守。乍一看，风险投资似乎是一项高风险的事业：风险投资公司冒着投资者的资金来资助初创企业。但事实是，风险投资界是一群相当保守的人。他们更喜欢逐年分配股权投资，依据公司的进展情况。回报可能需要长达七年，直到公司成熟到可以向公众出售股票。

这种悠闲的过程并不适合布莱赫，他在交易开始时就投入巨额资金，并尽可能快地提取利润（见表）。这位曾经害羞的股票经纪人，现任曼哈顿的D. Blech & Co.的负责人，通过挑战传统风险融资的细微之处，使自己变得极其富有——而且常常不受欢迎。“我不在乎我的批评者，”这位37岁的金融家说道，自从十二年前开始创业以来，他已经成立了15家公司，积累了约3亿美元的净资产。“其他一些人无法与我们竞争。”

破坏性？专注于不确定的生物技术领域，布莱赫经常自己成立公司，亲自提供种子资金，并招募知名人士作为联合创始人，他们反过来又帮助从他富有的投资者网络中吸引私募股权资金。然后，他在一年左右的时间内将公司上市——远在盈利之前。真正让他的批评者感到愤怒的是，布莱赫从通常亏损的公司中收取费用，以帮助覆盖他的支出。而且他确保获得一大笔极便宜的“创始人股票”，这使得他在首次公开募股后兑现时能够获得丰厚的收益。

传统的风险投资类型认为他的策略不仅是异端的，而且是破坏性的。他们喜欢把自己看作是严格而忍耐的父母，面对需要大量时间和关爱的困难后代。某些老牌风险投资提供者对涡轮增压的Blech方法的怀疑，典型的例子是加利福尼亚州门洛帕克的Mayfield Fund合伙人A. Grant Heidrich的观点：“随着企业的发展，拥有问责制和责任感是非常有价值的。”

也许吧。但你猜怎么着？Blech主义正在传播。一些曾经蔑视Blech为贪婪新贵的风险投资界成员，现在正在进行Blech风格的交易。最终的白鞋风险投资公司甚至同意与Blech进行一笔交易。旧金山的Kleiner Perkins Caufield & Byers正在与他合作，今年为初创公司Neurocrine Biosciences Inc.筹集3000万美元，该公司位于加利福尼亚州拉荷亚，希望开发治疗阿尔茨海默病等疾病的药物。吸引Kleiner Perkins注意的是Blech在1990年招募了传奇生物技术公司Amgen Inc.的创始人George B. Rathmann来领导一家名为Icos Corp.的初创公司。Kleiner Perkins的合伙人Brooke Byers惊叹道：“这对我来说真是一个警钟。”Blech还因其对支持濒临破产和已经存在的生物技术公司（如Ecogen Inc.）的投资而赢得了老派圈子的尊重。

到目前为止，Blech的模仿者们仍然专注于生物技术，尽管在股市上起伏不定（最近下跌，部分原因是对克林顿医疗计划的担忧），但这仍然是风险投资的热门领域。富有的投资者被拯救生命的新药的魅力所吸引，更不用说它们的高利润潜力。Blech的快速融资有助于加速他们的前景。

为了确保，生物技术公司在食品和药物管理局经过多年试验后才能实际销售新药并获得利润。在Blech的投资组合中，24家公司中没有一家是盈利的。他的第一家公司，Genetic Systems Inc.，是一家诊断测试制造商，1985年他以2.94亿美元将其出售给了百时美施贵宝，这对他来说是一次巨大的成功。但Genetic Systems开发的HIV测试在1990年时仍然没有盈利，当时百时美施贵宝将其以估计2000万美元的价格出售给了赛诺菲诊断公司。赛诺菲表示，直到最近它才开始盈利。

启动资金。但Blech对此并不太在意。他早已兑现了收益。在他参与交易时，Blech会对新兴企业给予大量关注——担任其董事会成员，提供管理和财务帮助。为了表明他仍然致力于此，Blech在首次公开募股期间从不出售自己的股份。但他在那之后并不会待太久，通常在离开之前，他会设法赚取一笔可观的收益。

以Icos为例，该公司在1991年中期以8美元上市。Blech在1992年底和1993年初逐渐出售了他7%的股份，价格在每股6美元到10美元之间波动。虽然他的总投资仅为100万美元，但他的利润是其10倍。Blech表示，当他不再参与公司的运营且资金需要用于其他地方时，他会退出这样的情况。

无论他何时清算股份，Blech采取创始人股票和费用的策略使他始终保持领先。他最近的一笔大交易是位于马萨诸塞州剑桥的ARIAD制药公司。去年，ARIAD成为生物技术历史上最大的初创公司，当时Blech在Wertheim Schroder & Co.投资银行团队的帮助下，筹集了4600万美元的私募股权融资。Blech在这笔交易中的费用接近200万美元。这帮助抵消了他之前投入的250万美元：其中200万美元是他之前向ARIAD提供的贷款（已转换为股票），475,000美元是他以每股十分之一美分购买的创始人股票。当然，这200万美元的费用并不是纯利润：承销费用占据了其中一部分。

尽管如此，ImClone Systems Inc.的负责人Samuel D. Waksal表示：“大卫在费用方面做得很好。这就是为什么每个人都对他感到愤怒——并且嫉妒他。” ARIAD正在考虑首次公开募股，但由于市场对生物技术的当前缺乏热情而暂时搁置。一旦ARIAD上市，Blech就可以以可观的收益出售他的13%的股份，因为这部分股份主要由对他来说便宜得多的创始人股票构成。

Blech没有科学背景，偶然间发现了生物技术的财富。1980年，他作为股票经纪人工作时，注意到了Genentech Inc.成功的3500万美元首次公开募股，这是第一家进行IPO的生物技术公司。

一年后，Blech、他的兄弟Isaac和一位咨询科学家成立了Genetic Systems。Blech以每股一美分的价格购买了创始人股票。因此在1982年，当Genetic Systems以1 1/4的价格上市时，他变得富有。1985年，当该公司被当时的Bristol-Myers以10 1/2的价格收购时，他变得更加富有。他的1万美元初始投资变成了1000万美元。1989年，他的兄弟离开去做自己的交易。

Blech可能会冲动。一位生物技术首席执行官表示，Blech“有了主意就会打电话合并你的公司，甚至在他还没有打电话给你之前。”尽管如此，与Blech打过交道的人都称赞他的准备工作出色。在他公司的40人团队中，有八位科学专家，他们在学术界或其他生物技术公司中寻找有前景的工作，以便他可以围绕这些工作构建公司。Blech确保知名人士加入新的初创公司，以增加私募股权和IPO招股说明书的光彩。ARIAD的顾问委员会拥有诺贝尔奖得主David Baltimore和George E. Palade。

Blech的早期巨额资金对生物技术有好处吗？一些人指责ARIAD及其同类在高薪、豪华设施和镀金设备上浪费资金。更糟糕的是，巨额的前期支出尚未转化为利润。

但Blech及其辩护者反驳说，快速的资金支持加速了可能的突破。一个例子：总部位于西雅图的细胞治疗公司（Cell Therapeutics Inc.）在Blech创立仅两年后就准备进行FDA测试其药物Protec，该药物用于对抗癌症治疗的副作用——这是一个非常激进的时间表。“我们经历了其他风险投资者，”首席执行官James A. Bianco说。“但如果你想完成工作，接连的年度融资轮次并不吸引人。”

这是一个有力的论点——风险投资界现在正在关注这一点。“很长一段时间，风险投资界可以被认为会对Blech说出尖刻的话，”加利福尼亚州圣马特奥的生物技术顾问Cynthia Robbins-Roth说。“他不是他们中的一员。”无论他们喜欢与否，他现在是了。