对RJR纳贝斯克表示感谢，但不需要 - 彭博社

哦，没关系。基本上，这就是RJR Nabisco Holdings Corp.在6月23日似乎所说的，当时它终止了与其食品业务相关的长期计划的17亿美元股票发行。“这本来是一个‘可以做的’交易，但这不是一个‘必须做的’交易，”一位RJR发言人说。“我们并不像几年前那样激进地杠杆化。”

这是真的。但这并不意味着RJR的麻烦已经结束，或者它对决定撤回发行感到不失望。拥有RJR 49%股份的Kohlberg Kravis Roberts & Co.的高管们自去年12月以来一直在为这次发行而努力。他们的计划是将Nabisco食品集团从R.J. Reynolds烟草公司分拆出来，以期提升这家控股公司的低迷前景，自今年1月以来，其股价已下跌36%。R.J. Reynolds的收益受到自四月初以来激烈的香烟价格战和对烟草责任的不确定性的影响。

但投资者并不买账——至少不以KKR的价格。KKR和RJR所期望的17到19美元的范围内，发行的价格预计不会超过每股14或15美元。这个价格仅为预计1993年每股收益1.20美元的12.5倍，勉强高于整个公司目前交易的12倍收益，标准普尔公司的分析师罗伯特·纳塔尔说。

是什么扼杀了需求？很多。Nabisco股票的复杂分拆对一些投资者来说充满了红旗，因为它不会成为一家独立公司。“我对这笔交易的主要问题是，你并没有真正购买公司的所有权，”T. Rowe Price的分析师亚瑟·塞西尔抱怨道。“你无法打电话给管理层说，‘嘿，我们这样做吧！’因为他们仍然在为经营烟草公司的那些人工作。”

大额费用。另一个问题是：制定这笔交易的KKR高管们将与他们1989年收购食品/烟草巨头相关的绝大部分成本计入了烟草业务的资产负债表。RJR Nabisco每年必须承担大约6亿美元的非现金费用，以摊销KKR以超过其账面价值217亿美元的价格收购公司时产生的商誉。根据会计规则，这一溢价必须在40年内摊销。

如果发行成功，Nabisco的商誉摊销费用将为2.06亿美元——大约是烟草业务所承担的4.04亿美元费用的一半。结果是：“Nabisco Foods的收益被夸大了，”塞西尔说。另一位分析师补充道：“这笔交易涉及了很多阴暗的操作。”

在6月24日股票开始交易的前几天，按计划发行价格的需求平平。在6月23日早上，新任RJR Nabisco首席执行官查尔斯“迈克”哈珀和KKR合伙人亨利·R·克拉维斯及乔治·R·罗伯茨决定取消这笔交易。KKR和RJR“得出结论，Nabisco是一家太优秀的公司，不应该以[14-15美元]的价格出售，”一位接近交易的消息人士说。与此同时，很多人希望KKR根本就没有参与。“我很想看看他们为这笔流产交易支付的律师和投资银行家的账单，”达夫与菲尔普斯/MCM投资研究公司的固定收益分析师艾伦·G·巴拉斯说。“他们本可以用那笔钱推广很多香烟。”