在加利福尼亚，失败的救助？ - 彭博社

他们从一开始就是一对奇怪的搭档。莱昂·布莱克，德雷克塞尔·伯纳姆·兰伯特公司的前并购负责人，在1980年代帮助迈克尔·米尔肯出售数十亿美元的垃圾债券中赚取了巨额财富。加利福尼亚州政治野心勃勃的保险专员约翰·加拉门迪于1991年1月在反大企业情绪的民粹主义浪潮中上任，抨击垃圾债券的罪恶。但到1991年春天，布莱克和加拉门迪发现自己在一项35亿美元的交易中结盟，以拯救米尔肯最大的客户之一，陷入困境的执行人寿保险公司。

在被加拉门迪接管两年后，执行人寿保险公司仍未获救，其保单持有人未得到赔偿。公众对这一事件的关注大多集中在加拉门迪及其一系列批评者所称的延长救助不必要的失误上。“我不喜欢事后诸葛亮，”加拉门迪说。“那是当时有效的路径。”但执行人寿的故事中最引人注目的，且在很大程度上未被注意的是，布莱克及其管理公司狮子顾问公司能够如此亲密地渗透到救助过程中，以至于有时他们似乎在处理不断变化的事件时比加拉门迪更灵活。加拉门迪最终名声受损，1994年竞选州长的梦想也蒙上阴影。某些执行人寿保单持有人群体可能会收到比最初预期少数百万美元的赔偿。但布莱克的灵活操作使他和他的法国客户，信贷里昂的子公司阿尔图斯金融，获得了变成十亿美元的意外之财：执行人寿的垃圾债券投资组合。布莱克和他的合作伙伴拒绝公开评论。

狮子的份额。狮子顾问在加拉门迪出现之前几个月就参与了执行生活。1990年12月，新闻报道开始传播执行生活即将破产的消息。克雷格·M·科古特，一位前德雷克塞尔律师和狮子顾问的关键战略家，拜访了当时的第一执行首席执行官弗雷德·卡尔。卡尔是否有兴趣出售公司资产负债表上近90亿美元的垃圾债券？卡尔喜欢这个主意，并开始与科古特谈判交易。

但科古特并不是唯一看到机会的人。加拉门迪，加州首位民选保险专员，看到了留下自己印记的机会。1991年4月，他下令扣押执行生活。然而，自2月以来，黑氏团队一直在与新专员讨论执行生活的重组可能性。为了刺激其他竞标者，加拉门迪在接下来的四个月中与科古特谈判，提出一个竞标方案，以此作为所有未来对这家濒临破产的保险公司及其垃圾债券的竞标的评判标准。加拉门迪坚持认为，任何对垃圾债券的竞标必须伴随对保险业务的竞标。没有证据表明黑氏帮助策划了加拉门迪的策略，但这两项举措巩固了他的团队作为领先者的地位。

对加拉门迪和他的团队来说，垃圾债券投资组合似乎是一颗定时炸弹，因为垃圾债券市场正在迅速下滑。但在加拉门迪设想灾难的地方，黑氏和科古特知道潜在的价值——很多，因为他们的团队对许多垃圾债券问题有第一手的了解。加拉门迪的建议来自于一个由资金管理公司GB资本管理公司领导的团队，这是一家位于加州米尔谷的公司，当时因被一些华尔街人士批评缺乏垃圾债券经验而受到批评，GB资本对此予以反驳。

黑色的出价在其简单性上显得优雅：Altus 将支付近 30 亿美元购买所有垃圾债券，这些债券将由 Lion Advisors 管理，按利润的百分比收费。为了向保单持有人提供估计的每美元 95 美分，一家由鲜为人知的法国保险公司法国工匠互助保险（MAAF）领导的欧洲集团将购买剩余的保险业务，并向公司注入 3 亿美元的新资本。Cogut 的团队安排 Altus 将大部分资金借给 MAAF 集团用于资本注入，法国外贸银行提供该付款的正式担保。

参与者很少。Garamendi 决定公开黑色已经结构化的出价，表面上是为了简化流程，但适得其反。纽约的黑石集团，Garamendi 的投资银行家，联系的一些潜在竞标者对参与不感兴趣，部分原因是他们不想与一个已经对保险公司的账本进行了几个月审查并且实际上已经得到了专员批准的团体竞争。

并不是每个人都对 Garamendi 的销售方式感到失望。8 月，国家人寿与健康担保协会（NOLHGA），一个州担保基金的协会，以及包括金融家理查德·雷因沃特、保险高管伊莱·布罗德和旧金山投资公司 Hellman & Friedman 在内的团体，宣布他们希望竞标。

Garamendi 把法国的出价搁置，暂时选择了 NOLHGA 的提案。但他对批准他们的计划提出了几个条件。NOLHGA 执行生活特别小组的主席亚瑟·O·达默表示，他现在认为“这些条件是为了不被满足而设计的。”他认为 Garamendi 只是选择了 NOLHGA 的计划，以抬高法国和其他团体所提供的价格。Garamendi 回应称“我们没有把 NOLHGA 当作诱饵。”

NOLHGA的出价震动了黑氏集团。当NOLHGA的出价似乎获胜时，Cogut疯狂地试图与该集团合作，为他的法国客户在交易中争取一些角色。然而，Garamendi拒绝了NOLHGA的出价，理由是该保险集团无法满足他的条件。他再次开启了竞标，10天后，黑氏集团通过将债券的出价提高2.5亿美元，并让MAAF增加其交易的一半，赢得了竞标，估计增加了1.5亿美元。

然而，额外的现金与黑氏集团获得的利润相比显得微不足道。1992年3月，黑氏集团以32.5亿美元收购了Executive Life的垃圾投资组合。部分由于垃圾市场的反弹，该投资组合根据一些估计，增长了多达13亿美元，这一增幅遭到与黑氏关系密切的人士的质疑。

黑氏集团完成交易的努力受到与持有18亿美元与Executive Life相关的市政债券的持有者之间的法庭争斗的阻碍。这些市政债券的收益已投资于Executive Life的保证投资合同，或称GIC。在追求为保单持有人获取最多资金的过程中，Garamendi试图排除债券持有者。代表市政GIC持有者的律师提起了诉讼。当他在法庭上似乎占据上风时，Garamendi没有与市政GIC持有者达成和解，而是坚持立场。

一年后，加利福尼亚上诉法院驳回了法国的出价，裁定市政GIC持有者应与其他保单持有人一样对待。这意味着他们将获得72亿美元资产的份额，这些资产将分配给普通保单持有人，从而减少了一些保单持有人所承诺的金额。

新的诱惑。这些策略最终给黑方带来了很大的问题。在胜利的鼓舞下，代表市政GIC利益的律师提交了一项动议，要求撤销这笔价值32.5亿美元的垃圾债券投资组合的出售。随着法律争执的拖延，Cogut不得不拼命维持交易的完整。自1991年8月以来，MAAF集团的七名原始成员中有三名因对延误感到沮丧而退出。Cogut已经在欧洲的电话线上忙碌不已，试图让越来越不耐烦的MAAF不退缩。

为了重新掌握主动权，黑方于6月9日提交了对Executive Life的新报价。新计划提供额外的8000万美元潜在和解支付，并承诺保单持有人将获得所有利润——目前约为1.5亿美元——来自Executive Life账面上大部分流动性差的资产。在之前的计划中，这些资金归MAAF集团所有。这些诱惑迫使一些计划的前对手勉强签署了协议。

黑方还避免了交易的另一个潜在障碍。位于洛杉矶的保险公司SunAmerica Inc.的董事长Eli Broad在6月初通知Garamendi，他可能会提出竞标。为了避免进一步的延误或交易的完全崩溃，黑方将Broad纳入新保险控股公司，给予其33%的股份。

关于增强的法国报价的听证会现在在洛杉矶进行。Garamendi、Executive Life的保单持有人以及许多其他利益相关者将如何从这场混乱中走出来仍然不清楚。不过，把钱押在黑方身上，可能不是一个坏赌注。