随着长期债券变得更长，它们是否变得更具风险？ - 彭博社

你说是50年的债券？嗯。在1943年，去看《卡萨布兰卡》的票价是四分之一美元，而30年期国债的收益率为2.5%。在1993年，进入《侏罗纪公园》的票价是7美元或更多，而长期国债的收益率为6.8%。在2043年，我们可能会通过虚拟现实制作自己的电影……好吧，谁知道利率会在哪里呢？尽管如此，一小部分但不断增长的主要公司正在推销50年期债券，以锁定今天（相对）较低的利率。

而市场在大型机构买家的带领下，正在迅速购买这些债券。德克萨斯公司在3月份推出了1.5亿美元的50年期证券——需求如此旺盛，以至于这家石油公司将发行量扩大到2亿美元。吸引力是什么？保险公司发现这些长期债券与长期保单负债非常匹配。共同基金喜欢50年期公司债券的收益率比30年期国债高出约一个百分点。另一个主要吸引力是迄今为止五家超级长期发行者的强大信用质量（见表）：波音，AA；康莱尔，A；福特，A；田纳西河谷管理局，AAA；以及德克萨斯，A+。这些发行者都是需要大量资金用于工厂和设备的工业公司，这些设备旨在使用很长时间；例如，综合铁路公司去年花费了4.91亿美元购买机车和翻新轨道。

更多内容即将到来。尽管迄今为止没有其他50年期债券的发行被宣布，但华尔街预计只要利率保持低位，就会有更多的债券出现——在接下来的几个月里，这是一项相当不错的赌注，除非出现新的通货膨胀恐慌。“随着利率下降，长期债券的自然市场正在形成，”波音公司的副总裁兼财务主管大卫·A·杰格说。两年前，该公司摆脱了对长期债务的长期恐惧，开始了一场18亿美元的不断延长到期的狂欢，最终在今年春季推出了1.75亿美元的50年期债券。

由于公司债券与国债收益率相关，克林顿政府计划减少长期联邦借款并增加低支付的短期债务——认为这将节省利息支出——可能会催生更多50年期公司债券。原因是：这一举措应该会使收益率曲线变平，这意味着短期国债利率应该会上升，从而使公司不太愿意发行短期债务。与此同时，由于供应稀缺，长期国债收益率应该会进一步下降，使公司能够以更低的收益率发行50年期债券。康莱尔的财务主管约翰·A·麦凯尔维说：“我乐意做与政府相反的事情。”

超长期公司债务并不是新现象。在19世纪，铁路公司发行了100年到期的债券；其中一条线路，现在由加拿大太平洋公司拥有，仍然在一张1000年期的债券上支付4%的利息。随着本世纪大部分时间长期利率保持在舒适的低位，选择长期债务的主要理由与将债务与预计持续数十年的资产（如桥梁和轨道）匹配有关，而不是为了在利率飙升的情况下锁定低票息。公共事业公司由于对基础设施支出的巨大需求，接替铁路公司成为唯一发行超过30年债务的私人发行者。

然后是1970年代可怕的通货膨胀，联邦储备系统提高利率以抑制物价。投资级公司支付双位数的利息。然而，一旦联邦储备开始降低利率以应对经济放缓，首席财务官们开始考虑长期锁定低票息。1989年，田纳西河谷管理局发行了25亿美元的40年期债券。1992年4月，电力管理局成为现代美国首个发行50年期债券的机构，发行了价值10亿美元的债券。波音公司随后不久也发行了1亿美元的50年期债券，并在今年早些时候公开发行了1.75亿美元的长期债券。

毫无疑问，半个世纪的债券对发行者来说是一个很好的交易。他们支付的利息最多比30年期公司债券高出四分之一个百分点，并且不必担心在整整二十年内偿还本金。当然，接下来就是低利率的问题。萨洛蒙兄弟公司资本市场的董事总经理兼联席负责人杰西卡·帕尔默表示：“这就像是，‘让我们尽可能长时间地锁定这些利率。’”三家50年期的发行者对利率处于或接近低点充满信心，因此他们没有包括在到期前赎回债券的条款。只有德克萨斯公司和田纳西河谷管理局规定，如果在20年后利率更低，他们可以偿还本金。

重大变化。但是，50年期的证券对买家来说是明智的选择吗？“持有者面临各种风险，”达夫与菲尔普斯信用评级公司的集团副总裁丹尼尔·J·多诺霍警告说。“巨大的技术变化可能导致产品过时。这不会帮助发行者履行他们的义务。”约翰·汉考克人寿保险公司是一个拒绝接触50年期公司债券的机构买家。汉考克的企业融资副总裁F·艾伦·韦森弗鲁指出，商业逆境是多么容易就会使发行者的信用评级下滑，并质疑一些借款者在下个世纪是否还会存在。

虽然这五家超长期发行者在1943年都存在（康莱尔是在1970年代初从宾州中央铁路的残骸中创建的），但他们的商业环境已经发生了根本变化。例如，波音在第二次世界大战期间主要是一家军事承包商，当时它制造了B-17飞行堡垒。现在，该公司的80%收入来自商业喷气客机，而这些在1940年代只是巴克·罗杰斯的梦想。这在国防预算下降的时代是好事。尽管如此，商业飞机的低迷每十年就会给波音带来一次冲击。

浅滩众多。事实上，所有的半世纪发行者都遭受了一次又一次的灾难，无论是经济衰退、外国竞争还是法律困扰。并没有理由相信他们和其他人会免于未来的不幸。德克萨斯公司在经济衰退期间收益下滑，在1980年代末期情况更糟。由于试图干预Pennzoil公司收购Getty Petroleum公司的竞标，石油巨头经历了破产，结果导致巨额赔偿。福特汽车公司在1993年第一季度之前经历了两年的亏损，现希望其热销车型如Taurus能继续带来好消息。Conrail在1991年亏损，直到去年才恢复盈利。即使是联邦支持的田纳西河谷管理局（TVA）也经历了艰难时期：在1980年代中期，该机构失败的核电厂项目带来了令人痛苦的成本，造成了财务上的毁灭性影响。

现在，田纳西河谷管理局和其他50年俱乐部的成员至少状况良好。但较低等级的信用评级——那些低于A的——不需要申请半世纪的融资，谢谢。“你绝对不会看到通用汽车借款50年，”Conrail的麦凯尔维说。标准普尔公司在2月份将通用汽车的评级从A下调至BBB+。未来不确定的更高信用评级的公司也会避免最长的借款。IBM，AA，因其大型计算机市场疲软而面临困扰，在1989年发行了30年期债券，除了今年早些时候发行的20年期债券外，一直坚持5到10年的债务。

关于50年期债券，有一件事是确定的：大多数购买它们的人在收回本金时不会在场。他们只能祈祷发行者会在那时支付本金。