通货膨胀和斯皮尔伯格的恐龙一样真实 - 彭博社

1993年前四个月的通货膨胀数字类似于在侏罗纪公园游荡的计算机生成的恐龙：巨大而且非常可怕。现在很明显，电影中的暴龙和冬季价格跳涨有一个共同点：两者都更具想象性而非现实。

相比之下，五月的价格指数则像巴尼玩偶一样温和。消费者价格指数仅上涨了0.1%，而生产者价格指数则没有任何增长。两项通货膨胀指标在四月份都出现了大幅上涨——消费者价格指数上涨了0.4%，生产者价格指数上涨了0.6%。

但不仅仅是四月份的数据让从债券市场到联邦储备委员会的所有人都感到不安。1993年前四个月的通货膨胀率从1992年的2.9%跃升至4.3%的年率。现在，消费者价格指数的通货膨胀率到五月为止为3.8%。对于整年而言，3%仍然看起来是一个不错的赌注。

为了实现这一目标，消费者价格指数在今年剩余时间内必须每月平均上涨0.2%。这当然是可能的，因为今年大部分糟糕的通货膨胀消息可能已经过去。

为什么？因为连续三年，核心消费者价格指数——不包括能源和食品——在年初的四个月上涨速度快于最后八个月。这表明政府的季节性调整并没有完全捕捉到季节性定价模式。

事实上，年初的价格恐慌并没有改变通货膨胀的年度趋势（图表）。五月的消费者价格指数比去年同期高出3.2%，与1992年五月的年度增长率没有太大不同。到五月为止的年度核心通货膨胀率为3.5%，低于去年五月的3.9%。对于生产者价格指数，核心通货膨胀率现在为1.7%。除了1985年的一次暂时性波动外，这是自1967年以来的最低水平。

上个月消费者价格的显著缓和主要来自于住房成本的放缓，此前在四月份出现了大幅上涨。此外，服装、娱乐和交通的价格在五月份也有所下降，后者反映了汽油价格下降了2.5%。所有这些都大大抵消了药品和医疗设备、航空旅行、教育以及其他个人服务的价格大幅上涨。

五月的价格数据消除了对美联储政策收紧即将到来的任何担忧。特别是，债券市场在数据公布后松了一口气。30年期国债的收益率在6月15日降至6.82%，而就在两周前还徘徊在7%附近。

美联储显然对短期利率的上调持新态度，这意味着中央银行可以在政策制定者认为有必要时随时提高利率。然而，五月的数据强烈表明，通货膨胀不太可能在短期内考验美联储的决心——也许在接下来的几个月内都不会。

推动通货膨胀乐观前景的基本面没有变化。价格下的需求和成本压力仍然基本缺失，主要是因为如此多的劳动力和生产能力仍未得到充分利用——无论是在美国还是在全球范围内。

基本上，这个适度增长的经济体无法支持巨大的价格上涨。可以肯定的是，美国在1993年剩余时间内的增长率预计将达到约3%，最近的零售销售和住房开工趋势表明了这一点（图表）。但由于这一稳健的增长是在多年低于标准的增长之后出现的，经济在遇到可能推动价格上涨的任何限制之前还有很大的扩展空间。

最新证据：美国工厂、矿山和公用事业的工业生产在5月份继续仅温和上升。产出上升了0.2%，与4月份的增幅相同。仅制造业的产出在5月份也增加了0.2%，在前一个月增长了0.5%之后。

截至第二季度，工厂生产的年增长率从第一季度上升至健康的3.4%。然而，这一速度掩盖了两种不同的模式。本季度商业设备的产出以7.2%的速度增长，已占据了大部分的强劲表现。

另一方面，消费品的生产几乎没有增长。汽车和轻型卡车的产出水平在5月份尤其疲软，分别比4月份下降了4.8%和4.3%。

目前，消费品制造商正遭受订单暂时放缓的困扰。由于冬季风暴导致消费者需求的突然下降，零售库存出现了积压，商店不得不进行消化。

不过到4月份，这一调整似乎基本完成。制造业、批发和零售的商业库存在当月仅上升了0.1%，而3月份则跳升了0.6%。特别是，零售库存水平在4月份上升了0.3%，而2月和3月均出现了1.3%的激增。库存增长的放缓为今夏进一步的产出增长铺平了道路。

然而，工厂的运营率仍然相对较低。制造业在5月份利用了80.8%的生产能力，与4月份持平。该比率仍低于历史上与商品价格普遍加速相关的水平。

即使在相对高的产能利用率的行业中，仍然没有价格压力的迹象。5月份，纺织、铝、纸张、石油、木材和包括计算机在内的机械的运营率均超过85%（表格）。然而，除了木材和石油外，这些行业的5月生产者价格均低于去年同期水平。

尽管通货膨胀保持温和，但最新的住房和零售销售数据表明，消费者愿意并能够阻止经济再次陷入衰退的泥潭。5月份，住房开工率增长了2.4%，年率达到124万。此外，4月份的开工数据也被上调。这些增长意味着开工率比第一季度的平均水平高出27%。

春季的住房建设激增并不令人惊讶。新单户住宅的销售在4月份激增了22.7%，将未售出新房的库存推至22年来的最低点。显然，为了满足日益增长的需求，建筑商不得不开始浇筑基础和修建墙壁。

买家重新进入住房市场是因为抵押贷款利率保持有利，同时就业和收入增长开始显现出更多活力。这种组合对建筑商和与住房相关的行业在未来几个月的前景良好，特别是如果更好的通货膨胀前景使抵押贷款利率进一步降低。特别是，随着房主开始为他们的新居添置家具，对与住房相关商品的需求将会反弹。

这就是为什么零售商应该享受一个相当繁忙的夏天。5月份，商店销售微增0.1%，在4月份大幅上升1.5%的基础上（图表）。4月份的增长从1.2%的增幅上调，显示出商家已经完全弥补了冬季失去的销售，当时零售商在第一季度的三个月中未能实现销售增长。

然而，已经进入第二季度，经过通胀调整的销售量年增长率约为2%。而6月份的消息也令人鼓舞。美国制造的汽车在本月前10天的年销售率为1200万辆，距离整个5月份非常强劲的1210万辆的速度并不远。

因此，随着购物者清理冬季积压的库存，零售商将不得不开始订购新商品，工厂也必须提高产量并扩大员工人数。但由于劳动力市场持续松弛以及生产瓶颈的缺乏，经济活动的增加不会产生太大的价格压力——可能要到1994年。

在此之前的某个时候，美联储将感到有必要遏制这些压力。中央银行知道，与恐龙不同，通货膨胀并没有灭绝。但现在，它也并没有自由漫游。