依然强劲发光，但并非炙手可热 - 彭博社

今年早些时候大量购买市政债券的投资者有很多值得欢呼的理由。价格急剧上涨，收益率下降了多达半个百分点。

但利率的前景比六个月前要黯淡得多。再加上大量新供应的前景，尽管回报可能会是有利的，但可能会下降。“我认为今天购买的[市政]债券的价值不会大幅下降——但也不会大幅上涨，”富兰克林资源公司加州免税收入基金的副总裁兼高级投资组合经理伯尼·施罗尔说。

“一波又一波。”当然，仍然有许多看涨因素在起作用。尽管创纪录的新市政债券已经进入市场——仅到5月就超过了1140亿美元——投资者们却在抢购它们。“一波又一波的债券从山上涌来，价格依然坚挺，”纽约银行公司的高级副总裁詹姆斯·库纳说。市政债券基金的资产从1992年初的1590亿美元激增至5月底的2250亿美元（图表）。

更重要的是，市政债券投资者可以期待一批高收益债券被赎回，这将使许多债券买家手中有现金可供投资。富达投资公司五只免税债券基金的经理大卫·L·墨菲预计，7月1日将会有150亿美元或更多的债券被赎回。赎回债券往往会提高市场上剩余证券的价格，因为投资者开始寻找替代投资。

更高的税收也应该有所帮助。大多数市政债券的交易收益率为相同到期国债收益率的80%到85%。这意味着即使现在，投资者购买市政债券也会有不错的收益，因为其税后收益在免税证券上会更高。随着税收的上升，更多的投资者将会争相购买市政债券。

市场的某些领域对市政债券牛市特别有吸引力。富达的墨菲推荐10到15年到期的债券，因为它们的收益率约为30年债券的95%，但波动性较小。其他投资组合经理正在增加公用事业收入债券，因为市政公用事业的借款量低于1980年代。这使得剩余的证券更具吸引力。许多专家表示，投保债券是最佳购买选择，因为投资者可以在牺牲不到十分之一的收益率的情况下获得大量安全性。

但这有一个悖论。如果利率保持在当前的低水平，新发行的债券潮应该会继续，这最终可能会压低债券价格。各州、城镇和学区都有债券，他们急于用低利率的债券替换，以降低融资成本，即使旧证券尚未到期可赎回。他们正在发行新的免税债务，并利用收益购买国债。这些证券支付的利息收入足以覆盖市政当局欠旧债券持有人的利息支付，并且可以在旧债券可赎回时出售以偿还那些投资者。与此同时，市政当局的新债券的利息成本降低。今年迄今为止发行的债券中，有超过三分之二用于偿还高利率的债券。

利率悖论。如果利率上升，新发行的债券数量应该会减少——但市政债券价格仍可能会下跌。市政债券价格往往与政府债券的利率同步波动，尽管专家认为它们的下降速度会更慢——如果联邦税率上升，免税投资的吸引力增加——但没有人怀疑整体方向。

考虑到利率悖论，越来越多的专家认为在1993年剩余时间内避免市政投资平淡回报的机会微乎其微。但没有人建议投资者放弃市场。市政债券将继续是抵御联邦政府日益增长的财政需求的最后一个最佳避风港之一。