对进口的渴求可能会扼杀未来的增长 - 彭博社

美国经济面临贸易问题。不，这不是由于疲软的世界经济导致出口减弱的结果。而且，不，这也不是因为来自日本的进口。问题在于美国人对外国制造产品的日益偏好。这种渴望已经达到了明显阻碍第一季度复苏进程的程度，并且很可能是拖累美国制造业的关键因素。

商务部对第一季度国内生产总值的下调修正，年增长率从1.8%降至仅0.9%，最引人注目的特点是贸易赤字的急剧扩大。现在估计这一差距已从第四季度的490亿美元扩大到711亿美元。仅这一扩大就使上个季度的经济增长减少了近2个百分点，而进口则占据了所有的恶化。

当然，随着复苏中需求的增强，进口通常会增加。但令人担忧的是，美国在外国制造商品上的支出比例正在不断上升。上个季度，非石油商品的进口占美国需求的创纪录的24.3%（图表）。自两年前复苏开始以来，这一比例急剧上升了4个百分点。

美国企业是这一加速的主要原因。它们从国外购买的工业供应和资本货物的比例不断增加。这类商品的进口现在占美国非石油商品支出的近12%，而1988年为8.5%。相比之下，消费品的进口，包括汽车，仅占9.6%，仅略微上升了0.7%。

在过去的一年中，建筑材料的进口大幅上升，外国制造的计算机及配件、半导体和工业发动机的进口也同样如此。这一趋势在一定程度上是近年来外国投资在美国快速增长的副产品。总体而言，进口份额的上升将继续成为一个问题。

所有这些的有趣注脚是，日本的进口在其中扮演了一个小角色。可以肯定的是，美国与日本的贸易逆差是美国整体贸易缺口的一个重要部分，而进入日本市场仍然困难重重。但是，尽管来自日本的商品占美国非石油进口的20%，在过去两年中，它们仅贡献了美国进口增长的约12%。

来自加拿大、墨西哥和中国的贡献则超过了比例。这三个国家合计占美国总进口的30%，但自1991年第一季度以来，它们贡献了美国进口增长的一半多一点。

由于美元走弱，日本似乎注定对美国进口增长的贡献会更少。自1月以来，美元对日本 yen 的价值已下降约16%。美元在5月28日跌破107 yen，现在货币交易员的目标甚至更低，预计美元的下一个支撑位在105 yen或更低。

交易员似乎相信克林顿政府希望通过弱势美元来缩小与日本的贸易缺口，并作为谈判杠杆以迫使更大程度地进入日本市场。美国财政部官员最近关于美元政策的混合信号只进一步加强了交易员的信念。

美联储和日本银行在5月27日和28日进行的强有力干预尝试以稳定美元-日元汇率未能阻止美元的下滑。除非货币市场看到美国对美元疲软的担忧足够严重，以至于收紧货币政策，否则不太可能认真对待这些努力。不过，目前美国加息的可能性看起来不大。

毫无疑问，激烈的进口竞争正在对美国制造商造成压力，这也是工厂在这个历史上疲弱的复苏中必须应对的另一个问题。工业部门再次失去动力。4月份，工厂订单停滞不前，出货量下降，订单积压再次开始缩减。

新需求的疲软导致政府领先指标指数的松弛。该指数旨在预测经济走势，4月份仅上涨0.1%。这一小幅增长几乎没有弥补3月份该指数下降1%的损失。

根据全国采购管理协会的数据，5月份工厂部门的状况没有太大改善。NAPM的工业活动指数上升至51.1%，但这比4月份的49.7%好不了多少。5月份的读数仅略高于50%的分界线，这是制造业扩张与收缩的分界线。尽管订单和产出有所反弹，但反弹幅度并不大，NAPM表示，就业仍在继续收缩。

然而，在未来几个月，制造商可能会因需求增强而获得提振。特别是，本季度消费者支出有望改善第一季度仅为1.2%的微薄年增长率。

此外，上一季度贸易赤字扩大的一些回撤是可能的。第一季度的进口增长远高于其近期趋势，而出口的增速则远低于此。这个季度赤字的明显减少似乎是可能的，这将抵消由于库存增长速度放缓而预计对实际GDP增长造成的一些压力。

公司在上一季度设法盈利，但这些利润的质量较低。库存价值的上升，部分是由于库存激增，几乎占据了第一季度账面利润增长的全部。税前收益增加了112亿美元。然而，在调整了库存通胀和税务与替代成本会计之间的差异后，经营利润仅增加了37亿美元。

第二季度的利润应该会因经济增长加快而得到提升，但利润增长的一个来源可能正在减弱。自1991年中期以来，利润率持续上升，但在第一季度下降。这一下降是自两年前经济衰退开始以来最陡峭的（图表）。尽管利润率仍然很高，反映了过去的成本削减，但第一季度的下降表明，公司在未来几个季度将不得不更多依赖价格和销量的增长来实现更高的收益。

利润的前景——以及整体GDP增长的前景——仍然依赖于消费者。至少在四月份，消息是好的。消费者支出增长了1%，在通胀调整后健康增长了0.7%。四月份的增长意味着实际消费者购买在本季度开始时比第一季度的平均水平高出2%，以年率计算。

消费者会保持这种势头吗？最好的迹象来自住房部门。四月份，新建单户住宅的销售激增了22.7%，年率达到751,000套——这是六年来的最高水平（图表）。

购房激增意味着更多的消费者将购买家电、家具和其他家居用品。而且由于未售出房屋的库存极低，房屋建设也应该会增加，从而在这个夏天为GDP增长提供一些支持。

然而，消费者面临的阴云是收入增长乏力。四月份个人收入持平，经过税收和通胀调整后下降了0.4%。实际税后收入在本季度开始时低于第一季度水平。而储蓄率在四月份降至4.3%，低于三月份的5.3%。

消费者支出无法长期超过工资增长。因此，像往常一样，工作增长仍然是填补消费者钱包和提升经济活力的关键。

然而，消费者需求的反弹不可避免地会刺激更多的进口增长。这种流入不仅会阻碍今年的经济增长，还会使贸易政策变得复杂。但是，华盛顿的贸易谈判者可能应该将指责指向美国人日益增长的进口需求，而不是将责任归咎于日本。用莎士比亚的话说：问题不在于我们的贸易伙伴，而在于我们自己。