债券市场和美联储会抛弃克林顿吗？ - 彭博社

克林顿总统在1993年迈入时带着宏大的经济计划和两个关键盟友：长期利率的下降和友好的联邦储备。现在，债券市场彻底失望，已将长期利率推回上升。而联邦储备似乎正握着一把上膛的手枪，准备在价格指数的轻微挑衅下立即提高短期利率。

这种组合无疑让白宫感到颤栗。政府需要低利率来抵消其提议的赤字削减所带来的财政拖累。否则，它在1994年面临经济恶化——甚至衰退的风险，因为为其经济计划支付的新税收开始生效。

因此，消费者继续对未来失去信心也就不足为奇了（图表）。这可能反映了人们对在不稳定的就业环境中更高税收将侵蚀收入的恐惧。而对政府预算提案未来的不确定性也让企业陷入困境。例如，四月份耐用品订单持平，表明在订购大宗商品时存在一些犹豫，尽管零售商努力减少库存也在抑制工厂需求。

然而，情况并不像看起来那么糟糕。家庭可能表示情绪低落，但汽车和房屋的销售仍然保持稳定。债券市场对通货膨胀的担忧被夸大了，对克林顿预算方案即将爆炸的恐惧也是如此。最后，联邦储备似乎极不可能开始一场重大收紧货币政策的运动。

当然，联邦储备不能忽视近期加速通货膨胀的迹象，即使只是为了维护其在金融市场上的信誉。事实上，在商业媒体最近的一份报告之后，关于联邦储备在5月18日会议上将其政策倾向从稳步推进转向收紧的猜测甚嚣尘上。

中央银行在四年内没有发布过这样的指令。它通常会授权美联储主席艾伦·格林斯潘在必要时将联邦基金利率提高最多半个百分点。但经济基本面压倒性地表明，最近不稳定的价格指数将会平稳下来。

尽管如此，所有的目光都将集中在5月份的消费者价格指数上，该指数将于6月15日公布。增长0.2%——年率为2.4%——或更低显然意味着不会收紧政策。但增长0.4%——年率为4.9%——将导致美联储采取行动。0.3%的增长是一个棘手的判断。无论数字如何，总指数与核心指数之间的突破将影响任何政策决定。

不会影响美联储政策的一件事是最近货币供应量的激增。广义M2指标在截至5月10日的一周内跃升了201亿美元，此前曾激增132亿美元。这两周的增长是有记录以来第二大。

M2的波动与今年税款和退款流动的异常情况关系更大，而不是与基本因素有关。尽管激增，M2仍低于美联储的增长目标（图表），因为人们将资金从小额存款（属于M2的一部分）转移到股票和债券基金（不属于M2）。由于这些扭曲，美联储表示在政策制定中基本上忽略了M2的波动。

至于长期利率，债券市场担心通货膨胀即将加剧，而克林顿缺乏政治智慧将扼杀赤字削减的机会。30年期国债的利率目前约为7%，比四周前的6.73%的低点上升。根据政府自己的衡量标准，这使经济失去了近300亿美元的刺激。

然而，白宫在妥协方面的新努力，尤其是与自己党内成员的合作，正在增加削减赤字方案的机会。此外，最终的预算组合可能更倾向于削减开支，而不是提高税收——这更符合债券市场的喜好。最终的预算计划将消除目前困扰企业的不确定性，并将增强家庭对未来的信心。

事实上，五月对消费者来说绝非快乐的月份。会议委员会的消费者信心指数下降了六点多，降至61.5。未来预期的重大下滑，从四月的81.1降至72.2。支付更多税款的前景——无论是为了削减赤字还是医疗保健——正在削弱预期的收入增长。

自去年十二月以来，信心一直在下降，但这可能反映了对克林顿的信任下降，而不是对经济的信任。事实上，美国制造的汽车销量在五月中旬达到了740万辆的年化速度，是今年最高的10天速度。房地产市场也依然稳固。四月份现有房屋销售增长了2.7%，年化速度达到346万。

当然，工作仍然是消费者心中最重要的事情。四月份的就业报告平淡无奇，五月初发布，可能加剧了人们对经济基础的担忧。会议委员会报告称，只有13%的受访者认为到年底会有更多的工作机会。这是超过一年以来对未来招聘的最低读数。

但即便在这里，感知可能比现实更糟。Manpower Inc.的一项调查表明，招聘将在第三季度回升，尽管西部的就业增长仍然疲软。而邓白氏公司对5000家企业的调查预测，今年将增加200万个工作岗位，其中大部分将在下半年出现。

D&B表示，然而，拥有超过25,000名员工的公司平均计划削减工资单。由于大型公司的裁员公告引发头条新闻，招聘疲软的观念可能会持续到明年，即使小型企业正在扩大他们的工资单。

由于华盛顿政策的不确定性使未来变得模糊，企业可能不愿意招聘。这种不确定性可能也在阻碍其他决策。对大宗商品的需求正在受到影响。耐用品订单在四月份保持不变，此前三月份下降了3.4%。因此，未完成的订单下降了0.6%，降至41年半以来的最低水平（图表）。

新订单在十二月份激增，因为公司预期克林顿提议的投资税收抵免，现在几乎已经死去。一旦受过伤，这些公司可能会在下订单更多资本货物之前等待最终预算细节。当预算争吵结束时，也许在八月份，经济的拖累将会减轻。

具有讽刺意味的是，华盛顿对未来几年赤字的关注掩盖了1993财政状况的改善。到四月份，1993年的赤字比1992年前七个月的总额低了100亿美元。

税收收入的增加和支出的放缓正在遏制赤字。前七个月的收入比去年增长了4.4%。由于商业利润的反弹，企业税收支付激增了16.2%。与此同时，支出仅比1992年增长了2.1%。低利率使得今年的利息支付减少了1.6%，国防支出也有所下降。

不幸的是，改善不会继续。国会拒绝为解决信托公司提供资金，自十月以来已减少支出125亿美元。现在，国会正准备批准更多资金用于救助储蓄机构。这些额外资金意味着1993年的赤字可能会超过3000亿美元。虽然这个数字仍将超过去年的创纪录的2922亿美元（图表），但将低于白宫预测的3100亿美元的赤字。

到目前为止，克林顿政府对经济政策的“凯斯通警察”式处理方式已经疏远了金融市场和选他上任的选民。但克林顿那种情感细腻、和解的政治风格或许仍然有效，能够增强对总统的支持。只要通货膨胀再次放缓，美联储将继续成为华盛顿最重要的比尔之友之一。