《比尔与艾伦秀》为何能持续这么长时间 - 彭博社

民主党白宫和共和党联邦储备似乎是冲突的配方。不过，目前，克林顿总统和美联储主席艾伦·格林斯潘各自都在给予对方所需的政策。格林斯潘获得了赤字削减，而克林顿则获得了低利率。

然而，如果历史可以作为指导，这种舒适关系的不可避免的破坏者将是通货膨胀。随着商业周期的上升，更快的通货膨胀——以及为了抑制通货膨胀而需要的紧缩货币政策——不会太遥远。这种模式似乎特别适用于格林斯潘的美联储，有人会认为，它愿意为了价格稳定而牺牲一个共和党政府。

然而，三月份的价格指数表明，美联储与白宫之间的政策和谐可能会比以往的扩张持续更长时间。在前几个月发布了一些令人担忧的数字后，三月份的消费者和生产者价格看起来非常温和（图表）。

但这不仅仅是价格指数最近的放缓。这次扩张的不同之处在于抑制经济和通货膨胀的结构性力量。尽管受到天气影响，最新的零售销售数据表明，消费者购买——以及经济增长总体上——并不足以产生需求驱动的价格压力。

从长远来看，企业，尤其是服务公司，计划在1993年进行大量的新设备投资。这些投资是企业重组的结果，将提高生产力并降低单位劳动成本，从而限制成本驱动的价格上涨。

债券市场松了一口气

关于通货膨胀，最糟糕的说法是其周期性下降即将结束。由于年初的强劲表现，1993年的消费者通货膨胀将很难突破去年的3%大关。但在接下来的一两年里，抑制通货膨胀的力量将抵消试图推高通货膨胀的力量。

最近，3月份的数据打消了人们对通货膨胀的担忧——尤其是在债券市场。上个月消费者价格指数仅上涨了0.1%，生产者价格指数则上涨了0.4%。然而，最好的消息来自于更稳定的核心指数，这些指数排除了能源和食品价格中常常出现的暂时性波动，这些波动可能会模糊通货膨胀的基本趋势。

3月份，核心CPI和核心PPI仅上涨了0.1%。核心PPI在2月份上涨了0.3%，而1月份则反弹了0.4%，核心CPI在这两个月均上涨了0.5%。债券市场对3月份的数据表示欢迎，推动30年期国债收益率在4月12日回落至6.8%以下，此前令人担忧的报告曾将收益率推高至7%以上。

上个季度通货膨胀报告的一个问题是价格的季节性模式发生了变化。例如，服装零售商推出新的、更高价的春季系列的时间越来越早，以至于政府的季节调整过程无法跟上。2月份，服装的CPI飙升了1.5%，为当月的整体巨大增幅做出了贡献，但在3月份却下降了0.5%。

这种调整问题解释了为什么总CPI和核心CPI在连续三年中第一季度都出现了最大的季度增长。1993年也可能如此。第一季度的总CPI通货膨胀年率为4%。

尽管如此，通货膨胀仍在控制之中，在一些棘手领域取得了显著进展。3月份医疗保健的消费者价格指数上涨了0.3%，是九年来最小的月度增幅。年度医疗通货膨胀率从1991年2月的9.6%降至6%。此外，过去一年烟草价格上涨了10.7%，为年度消费者价格指数增加了约0.2个百分点。但是，菲利普·莫里斯公司在4月份宣布的大幅降价将在未来几个月显著降低消费者价格指数。

美联储可能在1993年保持稳定

对于货币政策而言，3月份关于通货膨胀的好消息的结果是，美联储可能不需要在今年提高短期利率。同时，经济并没有那么疲弱，以至于需要再次放宽政策。因此，只要这种良好的平衡存在，今年对美联储的关注可能会相当乏味。

一个值得关注的趋势是货币供应增长率的放缓（图表）。广义M2指标连续三个月下降，低于美联储2%至6%增长目标的下限约500亿美元。

美联储认为M2受到存款转移到股票和债券基金的扭曲，但最近，曾经强劲增长的狭义M1指标也急剧放缓。然而，只要经济继续改善，美联储将会忽视看起来疲软的M指标，因为它们存在“异常和不可预测的扭曲”，正如格林斯潘主席最近所说。

购物者再次待在家中

美联储在试图赢得高风险通货膨胀游戏时的一张王牌是这种低于标准的扩张，这防止了可能推高价格的瓶颈。随着需求适度增长，提价的企业面临失去客户的风险，因为客户可能转向那些抵制涨价的公司。

消费者特别在上个季度稍作喘息，但三月份东海岸的暴风雪使得消费放缓看起来比实际情况更糟。零售销售在三月份下降了1%，而二月份经过修正后下降了0.3%。大多数零售商在三月份遭受了损失，突显了暴风雪的广泛影响（图表）。实际上，三月份的零售工作周出现了10年来最大的下降。

在第一季度，实际零售销售以年率约2%的速度下降。考虑到第四季度11.2%的增长，这是自1986年以来的最大增幅，这并不令人担忧。消费者在所有商品和服务上的支出——约占实际国内生产总值的三分之二——可能看起来不会那么糟糕，因为今年冬天对电力和取暖燃料的需求增加。不过，消费者购买的放缓可能会将第一季度实际GDP的增长压低到约2%。

然而，根据约翰逊红皮书报告，第二季度的零售购买开局良好。报告显示，四月第一周的商店销售较三月份季节性调整后上升了5.6%。更好的天气和提前到来的复活节推动了销售。

根据商务部关于1993年计划的报告，经济也将得到资本支出的支持。企业预计今年在新厂房和设备上的投资将增加6.6%，而1992年则增长了3.3%。这些计划比上次调查预测的5.3%的增长有所上升。

关于克林顿总统提议的投资税收抵免——或其终止——的不确定性可能意味着今年晚些时候计划会有一些下调。然而，这些削减应该是小幅的，因为克林顿提案的影响并不像过去的投资税收抵免那样广泛。

此外，不仅仅是税收优惠的气息在推动资本支出。公司们还在增加投资以提高效率。对于商业和其他服务行业，如金融和通信，这一点尤其真实，因为它们需要提高员工每小时的产出，以减缓单位劳动成本——这是通货膨胀的一个关键决定因素。为此，这些行业计划在1993年在资本项目上支出比去年增加7.7%，而去年则增加了9%（图表）。

制造商的支出也将增加，计划增长5.4%，这是在连续两年预算削减之后。与1992年一样，所有行业的大部分支出将用于设备，尤其是计算机，而不是新厂房。这种组合支持了更好生产力和更低单位劳动成本的愿望是新支出的主要动机的观点。

结果可能是长期降低价格压力，这将有助于延续格林斯潘与克林顿之间的和解安排。只要这些压力在前景中缺席，美联储就可以继续安抚白宫，而不损害其作为抗击通货膨胀者的信誉。