一座充满树篱的花园 - 彭博社

他在意大利是Topolino，在中国是Mai Kay Shiu Shu，在德国是Micky Maus。虽然米老鼠对全世界的孩子们来说是一个卡通角色，但对华特迪士尼公司来说，他是一个赚钱的出口。

他也是一个问题。米老鼠在许多外币中产生收入和利润。去年，19%的迪士尼销售来自海外，几乎是1987年数字的两倍。这使得公司面临越来越不稳定的外汇汇率波动。为了降低这些风险，迪士尼和许多公司一样，采用各种复杂的对冲策略。

这种对冲当然不是一个新现象。然而，几个发展因素使得首席财务官和财务主管更加关注他们的货币风险。其中一个是海外业务的快速扩张。另一个是许多地区美元可能走强的前景，这可能会降低当地货币的收益价值。欧洲可能正处于另一个削弱货币危机的边缘，几个国家面临贬值其货币的压力。制药巨头默克公司预计不利的货币变动将使1993年的收益减少三个百分点。难怪“公司在管理货币风险上投入了更多的时间，”第一波士顿公司的董事总经理C. William Schroth说。

公司用来应对外汇风险的策略差异很大。一些公司试图将货币问题整合到他们建厂的位置、产品定价和其他基本商业决策中。在那些使用明确对冲策略的公司中，有些努力消除大部分短期外汇风险，而另一些则只对巨额损失进行对冲，接受货币市场的小幅波动。一些财务主管试图通过对货币变动进行选择性押注来赚钱。

谁是对的？谁是错的？“这是公司财务中最难回答的问题之一，”银行信托公司的董事总经理兼全球风险咨询负责人阿里尔·E·萨拉马说。他表示，货币汇率变化影响公司的渠道极其复杂。公司通常在数十个国家买卖商品和服务，每个国家都有自己的货币。而且他们的供应商可能遍布全球。“公司无法将其货币风险对冲到零，因为汇率以多种方式影响他们的业务，”纽约大学的经济学家理查德·莱维奇说。

“诱惑。”不过，大多数专家一致认为，外汇投机是有风险的。一系列错误的赌注，公司可能会损失数百万。“公司总是有诱惑通过金融操作来增强其经营利润，”密歇根大学国际商业与金融教授冈特·杜菲说。

也许减少汇率风险最简单和最常见的方法是扩大海外业务。当然，公司在国外建立工厂是为了利用更便宜的劳动力和运输成本。但出国管理货币的想法正越来越多地进入利润计算中。例如，德国汽车制造商宝马将很快在南卡罗来纳州建造一个组装厂。竞争对手梅赛德斯-奔驰最近表示，他们也将在美国建厂。这两项举措将保护公司免受货币波动的影响。

一旦在另一个国家的业务启动并运行，公司可以通过将该国的销售和资产与该国货币的采购和负债相匹配，从而在很大程度上使其资产负债表免受货币波动的影响。这是总部位于哈特福德的洛克泰特公司采取的方法，这是一家6亿美元的特种化学品公司，通过在33个国家的子公司进行60%的销售，洛克泰特首席执行官肯尼斯·W·巴特沃斯说。

强效酿造。法国汽车制造商雷诺认为地理多样化就足够了。“我们交易德国马克、英镑、意大利里拉、西班牙比塞塔以及其他欧洲货币，”雷诺财务部门副主任蒂埃里·穆隆盖特说。“我们认为如此多的货币为我们提供了自然对冲，国家的平衡本身就是一种对冲。显然，有时货币波动会对你造成伤害，但总体而言，我们认为我们的政策是合理的。”去年秋天就是这样一个不幸的时刻：当英国和意大利大幅贬值其货币时，雷诺遭受了1.08亿美元的季度损失。

雷诺的方法对大多数公司来说风险太大。因此，他们中的许多人转向金融市场，使用货币掉期和其他金融工程化证券，或发行以不同货币计价的债务。货币对冲的基本构建块是远期合约和期权合约，通常结合在一起形成强效的组合。实质上，远期合约是一个协议，约定在未来的特定日期以固定价格买入或卖出一种货币，这使得公司能够锁定汇率。货币期权类似于其同类股票期权，赋予持有者在未来某个日期或之前以固定价格买入或卖出一种货币的权利。

默克公司在40种货币中开展业务，使用货币期权来对冲其外汇风险。主要原因是减少默克无法维持研究资金稳定增长的风险。默克首席财务官朱迪·C·刘文特和助理财务主管A·约翰·基尔尼在1990年《应用企业财务杂志》上的一篇文章中指出：“由于汇率波动导致的现金流和收益不确定性会导致研究支出的减少。”

可以肯定的是，像许多公司一样，默克并不试图消除所有的货币风险，这可能会非常昂贵。就像企业火灾保险政策一样，公司在一定程度上自我保险以抵御货币损失，然后购买灾难保护。1993年，默克的一位发言人表示，“对冲计划产生了缓解影响，但货币波动对销售的负面影响仍然显著。”

伊士曼柯达公司运营着全国较为复杂的货币业务。其外汇专家为公司的业务部门提供长期货币策略的建议，包括从采购替代方案到市场定价的所有内容。伊士曼柯达外汇规划总监大卫·菲德勒表示：“人们倾向于将管理货币风险视为预测问题，这在短期内是可以的。但在展望五年时，这就是一个货币风险管理问题，影响公司的未来现金流。”

一些财务主管抱怨保守的会计规则无谓地复杂化了对冲。例如，公司希望在尚未确认销售之前对海外现金流进行对冲。但公司被要求对没有明确承诺的预期现金流进行市值对冲，这可能使季度财务报表高度波动。因此，公司转向成本高昂的混合证券，以减少对报告报表的影响。美国航空公司首席财务官迈克尔·达勒姆表示：“不幸的是，会计行业并没有看到跨国公司进行这些交易的智慧。”全球现金和外汇经理肯尼斯·M·贝尔德补充道：“这些规则使企业降低风险变得更加困难。”

安全暴露？会计师们确实有理由担心投机。当然，一些投机是相对无害的。一些跨国公司擅长在短期货币波动上进行有限的押注。例如，目前一些公司在美元对日元贬值至历史低点时，选择不对其在日本的风险进行对冲。

但还有昭和壳牌石油的案例，这是一家由荷兰皇家壳牌集团50%控股的日本石油精炼和分销公司。从1989年开始，一直到1992年，其财务部门在期货市场上押注64.4亿美元，认为美元会升值。结果并没有。昭和壳牌表示，它至少损失了10.7亿美元，可能损失高达13.7亿美元。外汇交易员表示，昭和壳牌并不是唯一一家在货币上有巨大但未披露的投机损失的日本公司。

通过避免明显的投机并坚持对冲，公司可以增强对未来现金流可靠性的信心。而现金流的不确定性减少意味着公司可以更好地资助研究、开发和其他长期投资。在一个汇率波动的世界里，公司发现，最冒险和最昂贵的策略就是不进行对冲。