以轰动的方式开始新年 - 彭博社

这是一个充满惊喜的季度。新总统提议增税——公众接受了这个计划。长期利率暴跌，而大多数专家原本预期它们会上升。股市上涨，尽管华尔街弥漫着看跌的言论。即使是长期受苦的黄金股票也从低谷中飙升。

对于共同基金投资者来说，这些惊喜汇聚成了一些丰厚的回报。债券基金反弹，最大的收益来自于持有长期债券的基金。而那些繁荣的股票基金则是那些对利率敏感的股票，例如金融、公用事业和房地产专业基金。其他大赢家是保守的平衡基金和收入基金，这些基金通常将大部分资产投资于债券。平均股票基金的总回报为4.56%，略高于标准普尔500指数的回报（截至3月30日），而且已经超过了1992年平均股票基金全年收益的一半。投资者还享受到了来自海外的丰厚回报。唯一的大输家是医疗保健基金，在第一季度的跌幅超过了去年全年的跌幅。

创纪录的步伐。债券基金投资者的平均表现与那些投资股票基金的人一样好。应税债券基金，包括政府、企业和国际债券基金，在截至3月26日的季度中平均上涨了3.49%。免税债券基金上涨了3.30%，受益于寻求避税的投资者的涌入。还有另一个惊喜。这个季度可能成为共同基金历史上最大的季度。许多专家认为公众不会继续以1992年的创纪录速度向共同基金注入资金。又错了。根据投资公司协会的数据，1993年前两个月，股票基金的净现金流入为187亿美元，而1992年同期为142亿美元；债券基金在前两个月吸引了214亿美元，而去年为166亿美元。3月份的现金流入据说很强劲，4月份也看起来很有希望。银行利率监测机构估计，1100亿美元的银行定期存款将在那时到期，基金公司希望能抓住一部分。

一些最佳回报来自于被遗忘已久的基金。根据晨星公司，贵金属和自然资源在本季度分别上涨了21.73%和13.08%。这两者在近年来表现不佳，1990-92年期间，黄金基金平均每年下降14.7%，而自然资源基金平均每年仅上涨0.7%。毫无疑问，互惠基金投资者并未预见到这两个领域的复苏。根据AMG数据服务，直到3月中旬，当它们的领先表现变得明显时，投资者才开始向这些基金注入资金。

在这种经济环境下，这些基金的上涨是异常的。贵金属基金购买黄金矿业股票，自然资源基金投资于能源公司，通常在通货膨胀加剧和利率上升时表现出色。当然，利率敏感和通货膨胀敏感的基金不可能无限期地同时繁荣。两者之一必须让步。

闪耀的黄金？到目前为止，经济证据倾向于低通货膨胀和更低的利率。更高的税收和赤字减少应能防止经济过热，而高失业率和企业重组将保持劳动成本的控制。尽管黄金股票上涨了20.7%，但有趣的是，黄金现货在本季度并没有太大作为。事实上，实物黄金在本季度的大部分时间里保持在每盎司约330美元，尽管在3月底时上涨至337美元。

确实，黄金股票上涨的一部分来自于投资者对通货膨胀和黄金价格复苏的预期。“这些股票已经预期到每盎司350美元的黄金，”管理联合黄金与政府基金的约翰·A·奥尔森说。如果黄金价格不久后未能达到该水平，黄金股票和黄金基金可能会下跌。

但黄金基金成功的一部分是由于1992年南非黄金股票糟糕表现后的反弹，维克托·弗洛雷斯（Victor Flores）表示，他管理着联合服务黄金股票基金。该基金在第一季度上涨了34.35%，但去年损失了近51%。

“由于政治局势，股票和货币被极度抛售，”弗洛雷斯说。“但矿山已经削减成本并盈利，货币已经反弹，投资者对政治局势感到更加安心。”弗洛雷斯对南非股票仍持乐观态度。它们的两位数股息收益率，加上预期的货币收益，可以在没有通货膨胀或黄金价格上涨的情况下带来丰厚回报。

全球复兴。自然资源基金的表现也是从低谷中的恢复。丹·赖斯（Dan Rice）管理着大都会人寿-州街全球能源基金，他将基金的33.61%回报归因于长期低迷的天然气价格反弹，较一年前上涨约69%。赖斯将其2300万美元的基金集中在墨西哥湾的小型天然气生产商和服务公司上。自然资源股票的新光辉在北方边界也显而易见。“加拿大股市主要是能源、森林产品和采矿，”亚历克斯·克里斯特（Alex Christ）说，他的麦肯齐加拿大基金在本季度上涨了25.93%。“如果采矿复苏，我们将全力以赴。”

加拿大并不是唯一一个在变动的外国市场。随着利率的下降，欧洲的证券交易所看起来也很聪明。欧洲基金在本季度的回报为6.08%。而太平洋基金则飙升了12.72%，得益于长期低迷的日本股市的反弹。在外国基金中，六个月大的奥克马克国际基金在本季度上涨了18.08%。该基金的主要持股包括一家墨西哥银行、一家瑞典银行和一家西班牙公用事业公司。“走出去，你会发现质量公司以实质性折扣出售，”投资组合经理大卫·赫罗（David Herro）说。“国际投资正在复兴。”

在表现光谱的另一端是医疗保健基金。去年，这些基金所持有的股票被投资者抛售，兑现了三年的惊人利润。现在，他们正受到一个更糟糕的来源的压力——白宫。但是，管理富达精选医疗保健基金的查尔斯·曼根（Charles Mangum）认为，尽管该基金下跌了14.7%，但在总统提出他的医疗保健计划后，疲软的行业在第二季度可能会显得更加强劲。“一些公司将会成为赢家，”曼根说。“现在，市场在说所有人都是输家。”他认为制药公司华纳-兰伯特公司和罗恩·普伦克-罗雷公司，以及成本控制专家美德科控制服务公司、美国医疗保健公司和价值健康公司将是赢家。

追赶中。大多数投资者选择更为中庸的多元化基金，而不是行业基金。他们的表现也很好。10个最大的股票基金中有8个超过了标准普尔500指数，其中三个——温莎基金、富达麦哲伦基金和富达纯正基金——在本季度的回报超过了8%。麦哲伦的投资组合经理杰弗里·维尼克（Jeffrey Vinik）在上任的前六个月落后于市场，但在本季度大幅追赶。麦哲伦在能源、公用事业和金融股票上表现良好，而在医疗保健上表现较差，这一组合证明是成功的。

在大型股票基金中，只有AIM温根坦基金出现了亏损。该基金的共同经理乔纳森·斯库拉（Jonathan Schoolar）表示，自1992年初以来，他基金的成长股策略在华尔街上已经失宠。他指出，康阿格拉公司（ConAgra Inc.）的收益在过去两年中增长了约25%，但该股票下跌了20%。虽然早期的利率下降推动了所有股票，但最近的下跌似乎主要使周期性股票受益，而这些股票通常不在成长基金中。事实上，《晨星共同基金》编辑约翰·雷肯塔勒（John Rekenthaler）认为，成长、最大成长和小型公司基金的平淡回报可以归因于市场目前对这些基金所持有的成长股票的厌恶。

债券基金的惊喜少于股票基金。顶级的应税基金包括几个零息债券基金，这些基金通常在利率下降时表现良好，还有一些高收益债券基金。国债基金，其债券不能被提前赎回，表现优于抵押贷款基金，后者在房主再融资时可能会遭受损失。

但在债券中赚钱不仅仅是利率的问题，Alliance Bond Corporate Bond A的投资组合经理Wayne D. Lyski表示，该基金上涨了9.67%。Lyski说：“资产负债表正在改善，”并且“信用质量周期正在上升。”他投资于他预计在未来12个月内会获得信用升级的债券。

MUNI观察。免税债券基金也在蓬勃发展。不仅它们成为了更高税率的避风港，而且直到3月中旬，它们甚至超越了应税债券的表现。“市政市场受到大量新供应的冲击，”管理Shearson Managed Municipals A的Joseph P. Deane说，该基金在第一季度上涨了5.2%。尽管如此，市政基金的3.3%仍然超过了应税基金在税后基础上的3.49%回报。

无论是应税还是免税，股票还是债券基金，季度回报3%都是相当可观的回报。基金投资者在三个月内赚到的钱与他们将钱存入银行一年所获得的收益相当。这足以让他们保持微笑，并确保他们的资金继续流入共同基金。