现在的利润，未来的就业：称之为涓滴式复苏 - 彭博社

在3月30日，新闻线上出现了两个截然不同的头条。根据其中一个，商业对销售和利润的乐观情绪正在上升。另一个则表示消费者对前景的信心连续第三个月下降。哪个才是正确的故事？

两个都有。这两个行业的故事突显了一个重要的二元对立，使得这场持续两年的扩张变得平庸。家庭收入没有像应该那样增长，因为公司在招聘上采取了谨慎的态度。与此同时，企业盈利表现相当不错，因为公司从每位员工身上榨取了更多的产出，并节省了劳动力成本（图表）。真正的问题是，这种分裂将如何影响1993年剩余时间的前景？

首先，利润的上升正在巩固企业财务，并为更多的资本支出、整体需求的增强和更多的就业机会奠定基础。最近几个月的招聘已经从一年前的微不足道的速度有所回升。今年春天，制造商和建筑商准备在其工资单上做出显著的增加。然而，企业重组是一个持续的过程，这将使整体就业增长低于典型扩张的水平。

这并不意味着消费者将被迫吃蛋糕。在第一季度，家庭收入和支出都已从第四季度的快速增长中放缓，但这种放缓远非停滞。对于1993年剩余时间，逐渐改善的劳动市场，加上较低的长期利率，将进一步增强家庭财务状况。这将使消费者继续购买，尽管他们的态度最近有所恶化。

产出在上升，利润也在上升

很容易看出，企业美国的情绪比家庭美国要乐观得多。看看利润。商务部1992年第四季度的综合汇总显示，税前账面利润比第三季度增长了10.8%。营业利润跃升了15.3%。

调整了库存通货膨胀和税务与替代成本会计之间折旧差异的营业收益季度增长，是近八年来最大的。这部分是因为第三季度的收益因保险行业的飓风损失而受到抑制。不过，营业利润比一年前高出23.4%，是近五年来最佳的同比表现。

1993年企业利润的前景看起来同样良好，甚至更好。很多因素取决于经济，特别是今年的增长是否至少能与去年的3.1%的增速相匹配。迹象是积极的。领先指标指数，一个由11个预测指标组成的综合指数，在2月份上升了0.5%。在1月份没有增长之后，这是过去六个月中的第五次上升。

此外，根据邓白氏公司对约3000名高管的最新全国调查，企业似乎越来越乐观。邓白氏表示，第二季度对销售和利润增长的商业预期远高于上季度水平和一年前的读数，公司对增加招聘的前景持有自1989年第三季度以来最乐观的看法。

这一就业前景与会议委员会最新的求职广告指数的读数相符。该指数从1月份的92跃升至2月份的98，是略超过两年来的最高水平。

制造商特别有信心，D&B表示，他们的乐观似乎是有道理的。最新的工厂数据显示，二月份订单增长了1.4%，达到了创纪录的2586亿美元。库存在这个月微增0.1%，相对于出货量仍然非常薄弱。而未完成的订单上升了0.3%，这是过去五个月中的第四次增长，此前经历了连续13个月的下降（图表）。这种数据配置通常预示着工厂产出和就业的增长。

利润率持续增加

但提升利润的原因不仅仅是经济的改善。公司还受益于迅速降低的利率，这减轻了用于支付企业债务利息的现金流压力。而且，不仅利润在上升，利润率也在扩大。这意味着公司在每个单位产出上赚得更多。

在第四季度，非金融企业的营业利润占其产出的百分比跃升至9.8%。这比1991年第一季度经济衰退结束时的7.4%有所上升。事实上，在那段时间内，利润率的上升就占到了这些公司收益增长的757亿美元中的935亿美元。

企业每单位产生更多利润的原因主要有两个。首先，自经济衰退结束以来，非金融企业支付的净利息减少了150亿美元，降至第四季度的1305亿美元。因此，利息占净现金流的百分比从战后纪录的31.7%降至23.2%。这是近七年来最小的利息负担。

利润率更高的第二个原因：即使在低通胀环境中定价能力减弱，价格仍然以比单位劳动成本快得多的速度上涨。在过去一年中，国内生产总值单位的平均价格上涨了3%，而生产该单位的劳动成本仅上涨了0.4%。单位劳动成本的增长速度已从两年前超过6%的年增长率放缓——这一下降幅度远远小于价格的放缓。

1993年的好消息是，单位劳动成本将继续适度上涨。企业重组将限制工资和福利的增长，同时也将保持生产率以健康的速度增长，足以抵消工资增长的任何上升。综合来看，1993年的盈利前景似乎足够乐观，以证明近期股价的强劲表现。

就业仍然是最大的担忧

显然，家庭对未来并不如企业那样兴奋。会议委员会的消费者信心指数从2月份的68.5下降到3月份的62.6，这是连续第三次下降（图表）。

委员会的调查显示，家庭对当前状况的评估不那么积极，并且对未来六个月的预期明显不那么乐观。就业仍然是一个主要关注点。认为“工作难找”的人是认为“工作充足”的人的六倍。克林顿总统的税收计划也可能让一些家庭感到不安。

然而，消费者信心在过去三年中经历了四次波动，这种模式并不总是准确反映消费者的消费行为。这可能就是其中之一。

真实消费支出在二月份增长了0.3%。确实，因该月异常寒冷的天气导致的公用事业支出大幅增加，推动了这一数字。然而，与第四季度相比，第一季度的支出仍然处于高位，第四季度支出年率激增5.1%。即使三月份的支出持平，本季度的支出年率也将增长3%（图表）。在如此巨大的增长之后，这并不算差，而消费支出占GDP的三分之二。

即使个人收入在二月份的表现也比看起来要好。它仅增长了0.2%，但这一增长受到了一月份证券行业一次性奖金支付的影响。这使得二月份的水平显得相形见绌。排除特殊因素后，商务部表示收入本应增长0.5%。

调整通胀后，税后收入在第一季度的年增长率预计将达到2%或更高。这将继第四季度4.3%的跳升之后，后者是近五年来最强劲的季度增长。

当然，这些数字既没有描绘出消费者最糟糕的时刻，也没有展现出企业最好的时刻。但有一件事越来越清晰：1993年似乎将成为一个对每个人都更好的时期。