RJR纳贝斯克他留下的遗产 - 彭博社

亨利·R·克拉维斯在1989年签下路易斯·V·格斯特纳 Jr. 来管理RJR Nabisco Holdings Corp.时松了一口气。这笔250亿美元的杠杆收购被认为是科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨公司的一个胜利。但公司的资产负债表却是一场毫无疑问的灾难，因为它背负着近300亿美元的债务。克拉维斯赌的是，刚从美国运通公司担任第二号职位的格斯特纳，正是那种能够削减开支并让RJR运转起来的老练经理。

现在，四年过去了，格斯特纳即将放弃RJR的掌舵，因IBM的诱惑而离开。他留下的是一家仍然面临一系列严峻问题的公司。诚然，他帮助将RJR的债务削减至约140亿美元，并且RJR的食品利润连续三年增长。

坏消息是：香烟消费正在下降。尽管其高端Camel品牌的利润依然丰厚，但RJR的烟草部门整体利润率却因普通香烟的巨大增长而受到挤压。“并不是我不看好格斯特纳，但该公司面临的问题尚未得到解决，”IDS证券的高级分析师迈克·肯尼迪说，该公司截至12月持有290万股RJR的股份。

关键举措。投资者目前最关心的是RJR计划在今年春季进行的股票发行。RJR和KKR计划为食品部门创建一个独立的股票类别，并预计将25%的新发行股票出售给公众，筹集超过17亿美元。这笔交易仍需获得证券交易委员会的批准。如果顺利，RJR将利用收益回购部分仍然庞大的债务。更重要的是，它将开始支付股息，以期提升其滞后的股票，3月24日收盘时为8，远低于1991年初发行后不久的12 1/4的高点。“格斯特纳对[公众]股东没有做太多，”普天寿证券公司的分析师利赫·费斯特抱怨道。

大型机构投资者已经担心剩余的核心烟草股票表现不佳。大多数人指出，可能会有高达每包香烟2美元的罪恶税来资助医疗保健。尽管面临困境，RJR的烟草业务仍然是其现金奶牛，去年产生了21亿美元的运营现金流。重税可能会在RJR仍需要现金偿还债务的时候压缩这一收入，这种情况让像Greg Melvin这样的投资者感到恐惧。作为Federated Investors Inc.的投资组合经理，该公司持有200万股RJR股票，他表示：“首席执行官不是问题。希拉里[罗德姆·克林顿]才是问题。”

分析师担心Gerstner的缺席只会进一步让投资者感到不安。考虑到这一点，华尔街相信KKR会迅速行动，任命Gerstner的接替者。一个可能的候选人是H. John Greeniaus，他负责纳贝斯克食品部门。作为RJR的长期高管，Greeniaus在KKR争夺公司控制权的斗争中站在了KKR一边。另一个竞争者是RJR首席财务官Karl M. von der Heyden。von der Heyden于1989年被Gerstner从H.J. Heinz Co.招募，因削减债务而获得了高度评价。然而，一些RJR观察者建议他可能会最终与Gerstner一起加入IBM。

没有遗憾？猎头们正在为RJR的高管职位讨论一长串候选人——就像他们为IBM所做的那样。其中包括百事可乐全球食品公司主席Roger A. Enrico。Michael H. Jordan，前百事可乐国际食品和饮料部门负责人，现在是LBO公司Clayton & Dubilier Inc.的合伙人，也备受推崇。

一些人猜测，RJR甚至可能会超越简单的变更。在4月2日的年度会议之前，它可能会宣布新的管理结构，可能是一个“董事长办公室”，由总部和运营人员混合组成。

也许RJR准备在角落办公室进行一些改变。一些顾问认为，Gerstner本质上是一个挑战爱好者。在他完成五年战略的18个月前，几乎没有人觉得他会在1994年之后待得太久。“Gerstner的工作已经完成99%了，”Kidder, Peabody & Co的分析师Roy D. Burry说。“他让RJR进行了重组和再融资。现在，它准备好由一个市场营销者来运营，一个了解全球烟草业务的运营者。Gerstner非常适合过去，但对这家公司的未来来说是错误的选择。”现在是时候寻找一个新的合适人选了。