为什么佩恩韦伯退出了厨房 - 彭博社

对于PaineWebber公司来说，转折点出现在1990年末。尽管有一些盈利的年份，管理层决定继续从事专有交易的业务风险太大——使用公司的资金进行自营交易。完全相反，第六大经纪公司几乎关闭了所有的专有交易台。1991年1月，成为PaineWebber集团执行副总裁和资本市场总监的Lee Fensterstock表示：“我就是不明白你怎么能经营一家公司却有这种波动性。我认为损失是不可控的。”

相反，PaineWebber决定专注于为机构客户执行大宗交易，作为经纪人赚取佣金收入，而不是依靠自己的交易。这个决定明智吗？看起来是的。

经过三年的勉强持平，该公司的机构销售和交易业务在1991年税前赚取了8800万美元，占PaineWebber总税前收入的39%。在1992年，相应的数字为1.42亿美元，占总额的42%——超过了其零售经纪业务带来的41%。

确实，Salomon Inc.和摩根士丹利公司多年来从其专有交易中赚取了大量资金。但对于PaineWebber来说，“从长远来看，这并不是一个赚钱的业务，”Sanford C. Bernstein & Co.的分析师Guy Moszkowski表示。

头疼事。像大多数华尔街公司一样，PaineWebber在1980年代接受了所有类型的自有资金交易——并且有过一些好年份。在1988年，风险套利小组占据了公司4200万美元收益的大部分。到1989年，该公司大约有五个交易台，拥有超过20亿美元的专有交易头寸。它为客户进行美国股票指数套利——通常称为程序交易。但它认为这是专有交易，因为PaineWebber本身承担了相当大的市场风险。它在伦敦和东京还有一个30人的指数套利团队。

然而，对于所有的交易，PaineWebber从未掌握业务的复杂性。而专有交易带来了许多问题。“你最终会与客户竞争。这在公司的两个部分之间造成了潜在的冲突，”Fensterstock说。然后，1500名机构销售和交易员工与大约25名专有交易员之间的紧张关系也存在——他们可能会耗尽每个人的奖金池。“当他们赢的时候，他们赢；而当他们输的时候，他们无法退还钱，”Fensterstock说。

PaineWebber去年的收益本可以更高。虽然它在1990年底几乎完全消除了风险套利业务，但仍有三名交易员在活跃。在1992年第四季度，PaineWebber在1600万美元的风险套利头寸上损失了1100万美元。随后，它完全关闭了其套利业务。

真正的考验将在于当市场不景气时保持收益强劲。如果PaineWebber能够做到这一点，放弃专有交易将是它所经历的最佳损失。