世界现在需要的是什么，它正在得到：廉价资金 - 彭博社

欢迎来到一个廉价资金的世界。在过去的三个月里，30年期美国国债收益率首次急剧下降至6.75%以下。而英国、德国和日本的长期利率也大幅下跌。

这种利率的突然下降，即1993年的“资金冲击”，可能对世界经济产生与1973年石油冲击一样戏剧性的影响。但与石油冲击不同的是，石油冲击使全球经济陷入衰退，而廉价资金可能正是将工业世界拉出低迷的良药。

事实上，如果廉价资金持续存在，可能会引发一个持续经济增长的时代，而不会引发新的通货膨胀。廉价资金意味着资本成本保持低位，投资变得更加负担得起。更高的投资率将提升生产力。更好的生产力促进经济增长并抑制通货膨胀。“在90年代，我们可能会有低且稳定的资本成本，更多资本密集型投资，更多商业投资，以及更多的生产力提升，”第一波士顿公司的首席经济学家尼尔·M·索斯说。

资金冲击已经酝酿了很长时间，因为全球的通货膨胀率在下降。自1990年下半年以来，长期利率一直在下降。美国10年期国债收益率下降了2.5个百分点，降至5.9%；德国下降了2.5个百分点，降至6.5%；日本下降了4个百分点，降至4%。

赤字药物。在美国，房主、企业和政府正在疯狂地再融资，以利用廉价资金。根据C.J. Lawrence Inc.首席经济学家爱德华·雅尔登的计算，除联邦政府和金融机构外，年度利息支出已从两年前的8000亿美元降至6000亿美元。这是一笔巨款。而且，尽管赤字上升，较低的利率将使联邦政府1993年的年度利息支付与去年持平。

但是，廉价资金的影响远不止于降低借贷成本。低利率将使美国股市保持强劲，因为投资者将更多资产转移到股票中，以提高长期回报。根据S.G. Warburg & Co.的市场策略师Gail M. Dudack的估计，去年共同基金投资者向股票共同基金投入了873亿美元，预计1993年还将有另外1000亿美元流入股票市场。养老金基金也在涌向股市以改善回报。

廉价的借贷成本和高股价降低了美国企业的资本成本。公司不仅能够投资更多的新资本设备，还可以更长时间地等待投资回报。以10%的资金成本和7%为例。这三个百分点的节省意味着融资一个五年投资项目的成本将减少13%，而一个15年的项目则将减少惊人的34%。“债务和股本资本的成本已经大幅下降，从而为企业在厂房和设备以及流动资金方面提供了可观的新投资，这些投资在不久前还提供了不可接受的回报率，”企业财务咨询公司Stern Stewart Inc.的合伙人Joel M. Stern说。

目前，公司正在增加投资并保持精简的工资单以提高生产力。1992年最后一个季度，美国的生产力以年率4.8%增长，1992年全年以年率2.8%增长——这是自1972年以来的最佳年份。如果长期生产力增长从过去二十年平均的1%提高到每年2%，经济可以在不引发通货膨胀的情况下以3%的年率增长，而不是美联储估计的2%。他的经济咨询公司负责人，华尔街更为人知的“末日博士”Henry Kaufman说：“我对这个十年的剩余时间比对1970年代和1980年代要乐观得多。”

德国削减？更便宜的利率也有助于消除日本和欧洲过去十年的惊人借贷过剩。最终，减少债务应该促进各地更好的经济增长。但欧洲大部分地区仍在等待德国中央银行放松其紧缩的货币政策，并在整个大陆降低短期利率。一家主要法国银行的行长表示，德国货币官员可能会在未来18到24个月内将贴现率从目前的8%降低到低至4%。在英国，经过近三年的衰退，英格兰银行在六个月内五次降息，温和复苏正在进行中。

自1991年以来，日本银行已将其官方贴现率从6.25%降低至2.5%，这是有记忆以来的最低水平。政府住房贷款公司的抵押贷款利率已降至4.35%，仅比1987年的创纪录低点4.2%略高。根据巴林证券（日本）有限公司的数据，1月份上市的新公寓中有77.1%被售出，同比上升10.9个百分点。1992年，住房开工率增长了2.4%，但在第三季度跃升了8.9%，在第四季度增长了8%。尽管如此，日本经济仍需要一剂财政刺激，而这一刺激正在筹备中。它将包括一些减税和巨大的公共工程支出项目。

工业世界的低成本资金也将刺激对发展中国家的投资。随着利率下降和股票回报率降低，资本将寻求在拉丁美洲、中国和东欧的新兴市场经济中获得更高的回报。事实上，根据国际货币基金组织的数据，非石油发展中国家的外国直接投资从1985年的106亿美元增加到1991年的336亿美元，增长了三倍。而在1992年，实际厂房和设备投资在前一年8.7%的增长基础上又增长了13.8%，根据DRI/McGraw-Hill Inc.的数据。随着这些新投资的涌入，工业化国家将开辟新的出口市场，世界贸易可能迅速扩张。

当然，这个乐观的全球预测取决于资金便宜的时间有多长。一些怀疑论者表示，这不会持续很久。罪魁祸首：通货膨胀上升。对于第一波士顿资产管理公司的高级顾问阿尔伯特·沃伊尼洛威尔来说，通货膨胀之所以下降，是因为全球经济增长乏力。他说，在每一个商业周期中，高失业率和闲置的工业产能缓解了通货膨胀压力。当工业化国家的经济增长回升时，通货膨胀的下一个走势将会上升，沃伊尼洛威尔坚持认为。

其他怀疑论者则认为，克林顿提出的 steep 税收增加将很快逆转过去几年的通货膨胀收益。“低通货膨胀持续多久是一个政治问题，而不是经济问题，”诺贝尔经济学奖得主、胡佛研究所高级研究员米尔顿·弗里德曼说。“记录很清楚。提高税收不是实现繁荣的办法。如果克林顿的计划通过，我们将面临更低的增长、更高的失业率，所有的政治压力将会是要求更高的通货膨胀。”

在欧洲，一些经济学家怀疑，最近几个月贬值的英国和意大利是否能逃脱另一个通货膨胀螺旋。德国商业银行经济研究负责人尤尔根·菲斯特说：“所有过去的经验表明，大规模贬值将会伴随通货膨胀的上升。”欧洲最近在抗击通货膨胀方面的进展很大程度上来自各国政府将其财政政策与强硬的德国中央银行联系在一起，以实现货币联盟。但这个货币联盟再次成为遥不可及的梦想，欧洲货币体系陷入混乱，因此一个关键的反通货膨胀纪律被移除。

艰难的教训。尽管如此，抑制通货膨胀的力量是如此强大，以至于很难认为通货膨胀即将迅速上升。“我认为我们正在解开1970年代和1980年代初期的整个通货膨胀心理，”谢尔森·雷曼兄弟公司的国际战略家史蒂文·H·纳戈尼说。高盛国际的副董事长罗伯特·D·霍尔马茨补充道，曾在前几届政府担任贸易官员：“除非发生意外或不理性的事情，低通货膨胀是可持续的。”

首先来看世界的中央银行家。他们如今都是强烈的反通货膨胀鹰派，坚信低通货膨胀对持续经济增长是必要的，并决心不重蹈1970年代的错误。如今，七个主要工业化国家的货币供应量年增长率低于1%，微不足道。相比之下，全球货币供应量在1967年至1973年间从3%的年增长率飙升至18%的速度——而在石油输出国组织提高油价之前，通货膨胀就已经飙升。

全球资本市场使得中央银行家难以偏离强烈的反通货膨胀立场。当货币当局看起来对通货膨胀变得软弱时，“债券市场会疯狂”，并立即推高利率，野村证券国际公司的经济学家大卫·雷斯勒说。这是一个强有力的信号，促使中央银行家收紧货币政策，不允许通货膨胀进一步加速。

国际竞争也是反通货膨胀的。公司在与海外竞争对手争夺市场份额和利润时陷入了残酷的斗争。在美国，以及在欧洲和日本的较小程度上，电信、航空、金融服务和其他寡头垄断的放松管制大大加剧了国内竞争。竞争抑制了工资上涨和价格上涨。

科技也带来了一个巨大的反通胀工具。从计算机到数字电话交换机，高科技设备的价格正在下降。在美国，即使办公、计算和会计机械的需求激增，自1991年第一季度以来，价格已经下降了22%。

廉价货币的新世界是一个空想吗？即使经济条件具备，政策制定者也总是可以像以前那样破坏它。但在过去三十年中，世界似乎第一次有了实现这个梦想的机会。