降低长期利率：拼图中的最后一块？ - 彭博社

醒醒吧，大家。世界正在变化。这可能是1992年底经济增长意外回升所传达的信息。

自从分析师开始谈论经济的结构性问题，主要是由于1980年代的政策，已经过去了大约三年。但在1989年第二季度到1992年同季度期间，经济仅以每年0.4%的速度增长后，经济突然在近五年内录得最强劲的两个季度增长（图表）。这可能是一个信号，表明经济在克服一些结构性增长障碍方面取得了显著进展。

更重要的是，随着长期利率的下降，这些障碍将会更快地崩溃。首先，较低的长期利率直接解决了经济的债务负担。特别是，重新融资的竞赛将继续为家庭和企业释放数十亿资金。利率的下降还将使许多沉没的住宅和商业房地产浮出水面。

此外：长期利率的下降将增加银行利润，因为银行从其巨额的国债持有中实现收益，并将促进银行之间对私人贷款的竞争。它们正在降低资本成本，恰逢企业在新高科技设备上的投资增加。而且，它们将抑制美元的外汇价值，使美国商品在国外更具竞争力。

最后，长期利率的暴跌将普遍提升需求，这将鼓励公司雇佣更多工人。当然，工作岗位一直是这次扩张中缺失的成分，但较低的长期利率也是如此，特别是在短期利率大幅下降和通货膨胀前景良好的背景下。异常高的长期利率是抑制就业增长的一个关键因素。

增长将放缓，但不会急剧下降

所有这些并不意味着经济的问题会突然消失。但这确实表明，1993年的经济增长似乎比大多数预测者之前预期的要好一些。早期的预测通常预计今年增长为3%。

然而，这些预测是基于较高的长期利率，预计到年底约为8%。现在，长期利率在过去四个月中已经下降了一个百分点，降至约6.8%，并且预计它们将降至6.5%或更低的预测越来越普遍。许多经济学家认为，利率下降可能会为今年的经济增长增加0.5到1个百分点。

去年增长的结果已经远超预期。商务部现在表示，实际国内生产总值在第四季度的年增长率为4.8%，而不是最初报告的3.8%。出口、消费者支出和库存的更大数字导致了这一修正。第三季度的增长为3.4%，使全年增长达到3.2%，是自1988年以来的最佳表现。

本季度的增长必然会从上季度的速度放缓，但增速可能会从强劲变为仅仅可观。1月份领先指标的微弱增长0.1%可能夸大了放缓的程度，特别是因为1月份的读数是在12月份1.7%的激增之后（图表）。

消费者和外国人将很难匹配他们最近的支出增长。消费者支出在第四季度跃升了4.8%，而第三季度则增长了3.7%。出口在上季度激增了9.8%，而之前增长了9.2%。尽管如此，这两种需求来源仍然有一些支持。

事实上，自1992年中期以来，其他工业化国家一直处于衰退之中，美国出口增长的急剧加速与消费者支出的反弹同样令人惊讶。1992年上半年，出口几乎没有增长。来自拉丁美洲和其他地区的强劲需求是一些增长的原因，但美元贬值也发挥了作用。这些因素将继续支撑美国今年的出口。

就业和收入将支撑消费者

消费者支出的增速在本季度也将放缓，但可能没有许多经济学家之前担心的那么多。1月份，实际消费者对商品和服务的支出下降了0.1%。但由于第四季度支出呈上升趋势，第一季度的购买水平已经比上季度高出2%，按年率计算。随着2月和3月仅有适度的增长，实际消费者支出本季度可能会增长3%或更高。

未来支出的一个关键因素：收入增长保持稳定。1月份，个人收入增长了0.5%。扣除通货膨胀和税收后，实际可支配收入持平，但这是在12月份大幅增长之后。1月份的实际收入也远高于第四季度的水平。

更重要的是，最近收入增长的质量正在改善。在某个时刻，政府转移支付——失业救济金和其他类型的收入支持——曾经是实际收入增长的唯一来源。最新数据显示这种情况正在改变（图表）。

此外，去年出现的支出与收入增长之间的差距现在已经消失。在过去六个月中，实际支出以3.8%的年率增长，而实际收入增长了3.7%。

但在未来几个月，消费者的最佳消息可能来自劳动市场，因为缓慢但稳定的改善仍在继续。初次失业救济申请的四周平均值正在下降。根据Manpower Inc.的最新调查，第二季度的招聘计划远高于正常的季节性预期。事实上，经济在1992年底产生的许多动力尚未反映在1993年的产出和就业数据中。

低利率必将推动住房

这对于制造业和住房尤其如此。很可能许多工厂在第四季度最终需求年增长率达到5.2%的情况下措手不及。根据GDP报告，上个季度批发商和零售商的库存有所上升，但制造业的库存却下降了167亿美元。工厂将不得不提高产量以补充其减少的库存。

根据全国采购管理协会的数据，二月份工厂的状况看起来更健康。NAPM的工业活动指数从一月份的58%下降到55.8%，但超过50%的读数意味着制造业正在扩张（图表）。在二月份之前，该指数连续四个月上升，而一月份的水平是41年中的最高点。

当然，管理较低的库存一直是大多数制造商的长期目标。然而，12月份的库存相对于出货量达到了历史最低水平，这表明库存水平实际上过低。

由于抵押贷款利率下降，房屋销售和房屋建设在春季也将迎来良好表现。恶劣天气确实对一月份的住房数据造成了严重影响。新单户住宅的销售在该月下降了13.8%，年化率为561,000。这是11年来最大的月度下降。然而，最大的降幅发生在东北和西部，这两个地区受到严重天气的特别影响。现有房屋的销售在一月份下降了6.4%，住房开工也有所减少。

这种弱点不会持续。根据抵押贷款银行协会的说法，购房的抵押贷款申请正在激增。此外，联邦存款保险公司的最新房地产状况调查显示，住宅和商业房地产都普遍改善，尤其是东北地区的乐观情绪比之前的调查要高得多。

可以肯定的是，1993年的前景正在改善。目前唯一的隐患是经济对预算过程政治的依赖性日益增加。但只要国会通过投票减少赤字来保持债券市场的满意，长期利率的降低将在短期内促进增长，同时继续削弱经济的长期问题。