LDC债务市场：外面是一片丛林 - 彭博社

曾几何时，从欠发达国家交易债务是一场真正的冒险。债务市场，主要是大银行向发展中国家发放的非表现或问题贷款，流动性极差，以至于数百万的资金可以在几天内赚取或损失。出售报价可能比购买报价高出几个百分点——反之亦然——假设交易能够完成。市场上流言四起，价格随意波动。欠发达国家债务交易者需要钢铁般的神经。

如今，市场中的狂野西部气氛已经消散。许多欠发达国家债务工具的买卖报价列表可以在任何路透社终端上查看。国家贷款已被转换为由美国国债支持的债券，众多银行、经纪交易商和交易精品店涌入市场，使买卖变得更加容易。甚至欠发达国家债务的共同基金也开始向个人投资者推销。

然而，市场远没有看起来那么平静。联邦储备委员会和曼哈顿地区检察官正在调查该市场。有人猜测，这些调查将集中在潜在的非法交易行为上，包括滥用内部信息和在客户之前交易。价格操纵和类似行为的传闻屡见不鲜。市场仍然存在流动性不足的情况，这不可避免地引发滥用。

行为准则。监管机构的有限监督也会引发滥用。然而，如果发现重大不当行为，情况可能会改变。前证券交易委员会总法律顾问、弗里德、弗兰克、哈里斯、施赖弗和雅各布森律师事务所合伙人哈维·L·皮特表示，欠发达国家债务市场“将受到更严格的审查，因为与其他市场相比，规则不够明确。”

市场上的大玩家正在采取措施自行监控交易。主要的LDC债务交易机构组织了新兴市场交易者协会，该协会制定了交易、结算等方面的指导方针。执行董事托马斯·E·温斯莱德表示，该组织已向其成员发送了一份交易者行为准则草案，他希望在年中之前能够制定出最终的准则。尽管该协会缺乏执行权，温斯莱德表示：“我认为这些[指导方针]在很大程度上是被遵循的。”

新兴市场管理公司的总裁安托万·范阿赫梅尔补充道：“我一般的印象是，过去一年左右，新兴市场和发展中国家的债务市场变得更加成熟。但像任何相对年轻且没有交易所的市场一样，总是存在价格操纵的风险。”

波动性。近年来，LDC债务交易激增。交易者协会中有超过100家公司，包括银行、经纪交易商和交易精品店。几乎所有主要银行和投资银行都积极参与LDC债务交易。1992年，市场交易量接近5000亿美元——与在纽约证券交易所交易的约1.7万亿美元相比，规模较小，但与前几年相比大幅上升。市场上还有许多不同的交易工具，从贷款到欧元债券以及所谓的布雷迪债券——当一个国家重新谈判其债务条款时发行。

这个市场并不适合不谨慎的人。损失或收益可能是突然和迅速的。例如，1991年底，秘鲁的重组债务交易价格低于每美元13美分。在1992年，价格上涨至18美分，下降至13.5美分，然后再次上涨，年底时接近每美元20美分。

没有政府机构对整个市场（表格）进行监控。证券交易委员会（SEC）对市场中交易的一些债券拥有管辖权，但根据现行法律，它无法监督大多数贷款的交易。联邦储备系统监管拥有发放原始贷款的银行的控股公司，但其主要关注点是银行的安全性和稳健性，而不是它们的交易本身。

由于贷款交易似乎处于监管的空白地带，因此关于什么构成合法交易的问题不断出现。目前尚不清楚禁止在证券交易中滥用内部信息的规则是否也适用于贷款交易。“在证券涉及的范围内，[SEC规则] 10b-5适用，”Cleary, Gottlieb, Steen & Hamilton的合伙人罗伯特·托尔托里埃洛（Robert Tortoriello）说。“但如果没有涉及证券，那就没有任何东西。到目前为止，买者自负盈亏一直是标准。”虽然规则10b-5禁止基于重大非公开信息进行证券交易，但尚未用于检验银行是否适当地交易国家贷款，例如，利用作为债权人委员会成员在债务重组谈判中获得的知识进行交易。

基于债权人委员会的信息进行交易在今天不再是一个紧迫的问题，主要是因为大多数债务重组谈判已经完成。但这一问题并没有消失，市场上仍然有关于LDC债务价格操纵的传闻。去年秋天流传的一个故事是，银行家试图压低阿根廷债券的价格，以便以低价完成债务股权转换。早些时候，有传言称一些交易者通过出售他们的持有来压低厄瓜多尔债务的价格，显然是预期一家日本银行将进行大规模的债务出售。后来，他们以低价购买了这些债务。目前尚不清楚公司是否很好地处理了规则中的模糊性。去年三月，纽约联邦储备银行的执行副总裁切斯特·B·费尔德伯格（Chester B. Feldberg）给他所在联邦储备区的银行首席执行官们发了一封信。“我们最近几个月注意到国内外银行的交易操作中存在几起基本内部控制薄弱的情况，”他告诉他们。

审查。可以肯定的是，市场上的大多数主要参与者对其交易员有严格的规则。在花旗集团，禁止交易员与参与重组花旗对欠发达国家贷款的银行家之间进行密切互动。而且对交易员如何为自己账户进行交易有明确的限制。“我们对新兴市场[交易]适用与其他任何类型交易相同的规则，”一家投资银行的合规官员说。但银行必须不断监控程序。“如果债务谈判正在进行，而你正在交易这些贷款，这些都是不断变化的情况，”摩根大通新兴市场小组负责人凯瑟琳·加尔布雷斯说。“一分钟内，事情是非公开的，下一分钟，它们就变成了相反。”

事实上，许多市场的大用户坚持认为，这实际上是相当安全的。“我对这个市场的诚信毫无疑问，”GT资本管理公司的研究主管兼投资组合经理西蒙·E·诺塞拉说。“有很多内部传闻，但这和其他任何市场完全一样。”

诺塞拉最好是正确的。他是那些管理投资于欠发达国家贷款和债券的零售共同基金的人之一。通过购买共同基金的股份，个人投资者将拥有专业基金经理的缓冲，并有机会获得欠发达国家债务市场的卓越回报。但目前看来，他们最好也要有冒险的味道。