日本将外国仲裁员列入濒危名单 - 彭博社

自从1990年日本股市经历历史性的暴跌以来，东京证券交易所副总裁佐藤光雄无处可藏——即使在家里。他说，愤怒的投资者让他的电话响个不停。他们有意见，而不是针对那些主导日本股票市场的大型国内券商。问题出在那些该死的外国指数套利者身上。

日本投资者有理由感到不满吗？不一定。指数套利者利用股票指数期货与基础股票之间的瞬时价格差异——在日本，这些股票是日经225指数的成分股。理论上，至少，套利不应该在长期内影响市场。但无论是否公平，所有这些抱怨开始产生影响。这可能意味着一系列知名外国公司的利润来源的结束：摩根士丹利、所罗门兄弟和瑞士银行等。财政部和东京证券交易所现在希望关闭套利者当前的游戏。

替罪羊？官员们正在施压大阪证券交易所，要求尽早在1995年废除其日经期货合约。取而代之的是，交易所将上市一个新的合约，跟踪一个更广泛的指数， supposedly 更不容易受到程序交易的价格波动影响。这个想法是恢复投资者信心。但对一些西方人来说，反套利运动是将海外公司作为东京低迷的替罪羊。“有一个替罪羊是很方便的——尤其是一个外国的替罪羊，”瑞士银行公司副总裁加里·加斯蒂诺说。

日经指数是争议的中心。与市值加权的标准普尔500指数不同，日经是一个价格加权平均数。它包括交易量稀少的股票，这使得它在程序交易进入市场时容易出现价格波动。东京官员提议的新指数将类似于标准普尔。但批评者表示，它可能与日经有相同的缺陷。大银行在新指数中将占据重要地位。它们的大部分股份是紧密持有且很少交易的，使得它们的波动性与小公司一样。佐藤承认，“银行股份的纳入将引发我们现在面临的相同问题。”

艰难的销售。反套利运动可能不会成功。大阪计划保留日经期货，直到新合约在交易量上超过它。而程序交易的利润对日本和外国公司都有吸引力。摩根士丹利东京分行作为主要的套利者，在截至去年九月的六个月内赚取了约1.01亿美元，是大和证券公司在同一时期收入的六倍多。日本券商利用程序来提高一些最热门金融产品的盈利能力。据说一家日本公司正在向欧洲投资者出售权证，如果东京市场超过某个水平就会支付。为了对冲市场风险，该公司必须在日本指数期货中进行大量交易。指数套利使这些交易更具盈利性。

佐藤希望所有交易所成员——国内和外国——停止出售这些权证。但这很难做到，原因很简单——他们赚钱。如果程序交易能够成为日本金融机器的主要部分，它将会存在很长时间。