对通货膨胀感到担忧？别怕 - 彭博社

通货膨胀怪兽开始苏醒了吗？美国经济正在复苏。工业材料价格飙升。消费者价格在一月份大幅上涨。克林顿总统的广泛能源税听起来具有通货膨胀性。日本 yen 达到战后高点，政府的保护主义语气也是价格的一个红旗。你应该担心吗？

放轻松。由于国内外都有大量未充分利用的劳动力和产能，持续加速通货膨胀的条件在1995年之前不太可能出现——如果有的话。尤其是如果克林顿总统的预算计划成为法律的话。今年和1994年初，该计划略微刺激，但之后则有些收缩——因此具有去通货膨胀的效果。

在这一点上，债券市场完全同意。2月23日，30年期国债的利率收于6.82%，是自1977年常规发行以来的最低水平。因此，自11月3日选举日以来，国债证券的收益率曲线，即收益率与到期时间之间的关系，已经趋平。此外，推动收益率在短短三个月内下降近一个百分点的爆炸性反弹，可能仍有进一步上涨的空间。

这次反弹反映了债券市场态度的重大变化。债券市场终于嗅到了他们多年来所要求的东西：认真尝试削减联邦赤字。这消除了长期以来支撑通货膨胀预期的最后一根支柱，这些预期使长期利率顽固地保持在高位。

由于对克林顿预算方案在国会山上表现良好的高度期待，债券市场感受到美国经济正走向自1960年代以来未见的低通货膨胀、低利率的气候。如果是这样，长期利率还有进一步下降的空间。从历史上看，债券收益率平均比通货膨胀高出约3个百分点。在3%的通货膨胀率下，30年期收益率有空间接近6%。

联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘在他每年两次的货币政策证词中表示了这一点。他还表示，由于资源利用的闲置，经济在短期内可以“相对快速”地增长，而不会引发通货膨胀。

多快呢？这样来看。从长远来看，经济能够以约2%到2.5%的速度增长，而不会推高通货膨胀。但即使在最近增长加快的情况下，实际的国内生产总值水平仍远低于其潜在水平。由于这个差距，实际GDP可以以4%的速度增长两年，而不会产生严重的全经济范围内的价格压力。

所有这些都直接对联邦储备产生影响。低通货膨胀和赤字减少的承诺使中央银行能够坐下来放松，而债券市场提供的刺激远远超过了联邦储备为抵消更高税收和削减支出所能提供的。因此，货币政策可能在未来几个月内保持不变。

即使联邦储备政策不变，银行的主要贷款利率的下调也不能排除。主要利率与银行资金成本之间的差距仍然历史性地高，而且由于长期利率的下降，银行曾经大量购买的国债现在的盈利能力不如以前。因此，银行面临着更大的竞争压力来吸引私营部门的借款人。在克林顿于2月23日承诺的更宽松的监管环境中，这一点尤其如此。

在最新的数据中，价格压力很难看出。尽管消费者价格指数在1月份上升了令人不安的0.5%——即使排除食品和能源——但CPI在12月份仅上升了0.1%。在过去六个月中，无论是总CPI还是非食品、非能源核心指数都没有加速。在过去一年中，核心通货膨胀仍处于下降趋势（图表）。

即使顽固的医疗通胀也显示出退却的迹象。成本仍然比整体通胀上升得更快，但年增长率已降至6.6%，是412年来的最低水平。考虑到政府控制医疗成本的努力，这一速度应该会进一步放缓。

总统计划中最具通胀性的部分是能源税。然而，大多数经济学家表示，直接影响将非常小——当税收在1996年完全实施时，可能会增加0.2到0.4个百分点的年通胀率。此外，在经济不够强劲的情况下，竞争压力将阻止非能源公司转嫁大部分税负。

从整体来看，重组和削减成本、提高服务部门生产率的尝试将继续抑制单位劳动成本，并减缓服务通胀。而激烈的国际竞争将控制商品通胀，只要避免大规模的保护主义措施，目前看来这是可能的。

即使工业部门的增长速度加快，通胀前景依然乐观。这是因为订单和产出仍有很长的路要走，才会开始对产能造成压力。尽管运营率在上升，但仍然稳固地低于通常与价格上涨压力相关的83%到85%的范围。

自九月份以来，商品生产者的状况越来越健康。工业生产已连续四个月上升。在一月份，工业生产增长了0.4%，而制造业产出跃升了0.6%。

强劲的需求应该会在未来几个月保持工厂装配线的繁忙。确实，耐用商品的新订单在一月份下降了1.7%，但这一损失几乎没有逆转十二月份9.6%的激增。此外，未完成订单在一月份小幅上升了0.4%，在十二月份上升了0.3%。

考虑到零售商关于消费者购买的持续强劲报告，进一步的订单增长是可能的。尽管会议委员会的消费者信心指数在二月份下降了近八点，降至68.5（图表），但这一下降可能反映了选举热情的减退以及几家大型公司在本月高度可见的裁员公告。此外，调查是在克林顿2月17日的经济信息发布之前进行的，家庭对此反应良好。

此外，其他工业国家的衰退尚未引发对外国需求的放缓。12月份，美国出口增长了4%，达到了397亿美元的创纪录水平。进口也有所上升，但增幅较小，仅为2.5%，达到了467亿美元。因此，商品贸易逆差缩小至70亿美元，低于11月份的73亿美元。

在调整价格后，出口在上个季度以令人印象深刻的24%的年增长率增长。糟糕的季节性调整可能夸大了这一增长，但即便如此，外贸在1992年底仍然是美国增长的一个重要贡献者。

今年情况应该会有所改变，因为国外的经济下滑最终影响到对美国商品的需求，同时美国的复苏也吸引了更多的进口。特别是，提议的投资税收抵免将提升资本货物的进口，同时也会增加对美国制造设备的订单。

从历史上看，美元的疲软，尤其是对日元的疲软，会导致进口流入具有通货膨胀性。但这一次，过去可能并不是前奏。全球范围内的闲置产能表明，许多公司将不得不放弃涨价，以维护或扩大市场份额。

确实，尽管制造业焕发了新的活力，但美国仍有大量生产能力处于闲置状态。1月份，所有行业的操作率从12月份的79.3%上升至79.5%。这仍然远低于1990-91年经济衰退前的83.8%的水平（图表）。

全球和国内的竞争加剧，可能会成为对抗通货膨胀的强大威慑，甚至不亚于美联储或国会采取的任何行动。这并不是说通货膨胀的怪兽将永远不会再次咆哮。但在接下来的几年里，这个怪兽似乎无法发出比呜咽更多的声音。