更高的税收：究竟会造成多大伤害？ - 彭博社

克林顿总统要求美国人民的“牺牲”是从竞选演说的口号转向面对现实的艰难转变。最重要的是，成本将影响到比政府最初提议的更多人的薪水和公司的利润。

目前，克林顿的经济计划中没有任何内容能显著改变1993年剩余时间的前景。经济正在凭借自身的动力向前发展，而政府计划的约310亿美元的财政刺激将给它带来小幅推动。

但到1994年，美国历史上最大的税收增加之一的负面影响将开始抑制经济增长。问题是，抑制的程度有多大？在克林顿于2月15日对全国讲话和2月17日的国情咨文之前，消费者和企业似乎相信他的计划的长期收益将超过痛苦，尤其是在已经有证据表明经济状况正在改善的情况下。

事实上，1月份的调查显示，消费者和企业的乐观情绪普遍上升。与自1991年初以来的两次预期上升不同，这次的乐观情绪根植于真正的改善。最新数据显示，零售销售保持稳定，低抵押贷款利率应能使住房市场保持稳固（图表），尽管1月份的住房建设出现了挫折。此外，精简的库存表明进一步的产出增长，而通货膨胀仍然处于低迷状态。

在乐观情绪的推动下，招聘正在上升

然而，在看到白宫希望人们接受的五年2450亿美元的税收负担，以便在削减赤字的同时进行更多投资后，家庭和企业美国可能会产生第二次想法。所有这些可能导致乐观情绪在未来几个月再次下滑，但只要就业和利润继续上升，这苦涩的药方就会更容易被接受。

金融市场在2月15日克林顿演讲后对其计划给出了不同的初步评估。债券市场喜欢对赤字减少的承诺，但股市对政府希望实现这一目标的方式感到不满。2月17日，30年期国债的利率收于7.10%，这是30年期国债15年历史中的最低收益率。然而，前一天，道琼斯工业平均指数下跌了82点。

克林顿对新税收的依赖程度高于削减开支，以及他提案中日益增长的反商业语气的认知，引发了抛售。尽管股票普遍被认为被高估，并且准备释放一些压力，但股价的下跌仍可能预示着美国企业最近愉快的情绪将出现下滑。

邓白氏公司的一项调查显示，制造商对第一季度商业状况的乐观情绪在1月份达到了三年来调查开始以来的最高水平。邓白氏还报告称，建筑商的情绪更加乐观。全国独立商业联合会表示，1月份小公司对销售和收益的乐观情绪正在推动招聘的增加。

近期劳动力市场的强劲迹象部分反映了本季度一些生产增长，这是由于公司需要重建库存。制造商、批发商和零售商的库存水平在12月份上升了0.4%，但销售猛增了1.9%，将库存与销售的比率推至1112年的低点（图表）。

然而，2月份的税收讨论可能会导致企业重新考虑其增长和利润的前景。如果克林顿的计划在国会遇到麻烦，这种情况尤其如此。共和党人已经对新税收的更大重视表示不满，而面临两年后连任的民主党人可能会对削减开支感到犹豫。

如果是这样，债券市场将推高长期利率并压低股价。即使该计划在国会山相对顺利地通过，超出预期的税负也威胁着对企业盈利造成更大的拖累。因此，克林顿的计划可能对股票来说是一个双输的提议。

购物者没有疲惫的迹象

对于美国家庭来说，牺牲的谈话传达了一个不祥的信息：就在你认为可以安心享受经济时，税收鲨鱼却来了。最新数据显示，消费者对经济的看法更加乐观。但在面对更高税收的情况下，保持这种乐观可能会很困难。

密歇根大学在二月初的消费者信心指数显示，消费者对当前经济状况的感觉有所改善，但他们对未来的预期没有变化。这可能意味着家庭已经对未来的高税收感到警惕。如果是这样，二月底到三月的消费者信心可能会出现大幅下降。

情绪变差的一个原因是：克林顿总统降低了施加痛苦的门槛。对年收入超过20万美元的30万人提高税收是一回事。但现在，白宫承认即使是年收入3万美元的家庭也无法逃脱山姆大叔的紧缩掌控。

然而，请记住，较大的税收负担要到今年晚些时候和1994年才会开始影响家庭。目前，这些谈话对实际消费支出几乎没有影响。事实上，尽管克林顿政府提出了一些关于提高税收的试探性建议，购物者在一月份仍然在继续他们的消费活动。

零售销售在一月份增长了0.3%，在十二月份增长了0.8%（图表）。销售本可以更强劲，但餐馆和药店的收入大幅下降。更多周期性类别——家具、百货商店和汽车经销商——上个月都取得了令人印象深刻的增长。

此外，购物者没有退缩的迹象。由林奇、琼斯和瑞安公司发布的约翰逊红皮书服务报告称，二月份前两周的百货商店和连锁店销售比一月份的速度高出5%。而美国制造的汽车和轻型卡车在二月初的年销售率为1130万辆，高于一月份的1120万辆。

最近对住房的需求激增是消费者对就业和整体经济感到更加积极的另一个迹象。确实，这在一月份住房开工下降7.2%至年率119万的情况下并不明显。但天气在上个月的下降中起了很大作用。

其他数据预示着购房的进展——对大多数消费者来说，这是最大的财务决策。抵押贷款银行家协会的购房抵押贷款申请指数在截至2月5日的一周内进一步上升了1%，达到了新高。

低利率是抵押贷款申请创纪录速度的一个重要原因。HSH协会报告称，截止到2月12日的一周内，30年期固定抵押贷款的利率降至7.86%（图表）。

通货膨胀仍然受到控制

如果克林顿计划顺利实施，债券市场的持续反弹将使抵押贷款成本在重要的春季和夏季购房季节进一步降低。此外，关于通货膨胀的持续好消息将减轻长期利率的上行压力。

成品的生产者价格在一月份仅上涨了0.2%。尽管核心价格指数（不包括食品和能源）上涨了更大的0.4%，但这一增长反映了烟草和汽车价格的一次性跳升。成品的核心通胀年率继续下降，除了1986年的一个短暂时期，目前是数据19年历史中最低的（图表）。

乐观的通胀前景增加了美联储采取宽松货币政策的可能性。这将有助于减轻克林顿计划对经济造成的痛苦。不过，目前总统面临的直接挑战是试图在家庭和企业刚开始感到好转的时候，向他们推销蓖麻油。