债券基金：警示灯正在闪烁 - 彭博社

保守的投资者正在大量投入债券共同基金，仿佛他们在期待1992年的重演，那时平均债券基金的回报率超过了银行的两倍，甚至超过了平均股票基金。但投资者应该保持警惕。随着债券价格达到六年来的最高点，反映出长期利率的下降，债券可能面临抛售的风险。这意味着在这些水平上的债券基金也可能是一项风险投资。

没有人比基金公司更清楚这一点，它们正在提供大量“低波动性”债券基金，旨在降低风险。短期债券的波动性往往低于长期债券，因为利率波动。事实上，在《商业周刊》的共同基金评分榜上，获得最高评级的32只基金中，有超过一半是短期到中期基金（表格，100页）。这些评级是根据过去五年的风险调整回报来授予的，表明投资者不必承担太多风险就能从债券基金中获得丰厚的回报。

这些评级由共同基金跟踪服务公司Morningstar Inc.计算，是投资者的起点。在评分榜上，从101页开始，有历史回报、最近一年的收益率以及基金中所有债券的平均到期时间的列表。还要注意销售费用和基金费用的详细信息。当收益率在个位数时，即使是1%的费用比率——每100美元基金资产收取1美元——也会吞噬本应流向股东的资金。评分榜基金的平均费用比率为0.93%。

不太可能的激增。你会注意到，市政基金在1992年超越了大多数应税债券基金的类别（表格）。这很不寻常，因为免税债券的收益率总是低于具有可比到期日和信用评级的应税债券。市政基金和债券价格因投资者的强劲需求而被推高，投资者纷纷逃向免税债券，以避免在即将到来的年份中几乎可以肯定会增加的高税收。整个行业，债券基金享受了有史以来第二好的年份，在扣除赎回和不包括再投资的股息后，净流入了933亿美元的新资金。但免税基金则创下了有史以来最佳年份——根据基金研究和咨询公司Strategic Insight Inc.的数据，净流入了近300亿美元，扣除赎回。这比1991年基金收集的资金多出50%。而且这一激增尚未结束。加利福尼亚州阿卡塔的AMG数据服务公司收集的数据显示，追踪基金现金流的数据显示，目前总额约为2040亿美元的市政基金，自年初以来已获得约60亿美元的新资金。无论是免税还是应税，债券基金表现的关键在于利率前景。尽管长期利率在今年可能会略微上升，但由于缓慢复苏和低通胀，利率急剧上升的可能性不大。克林顿总统在上任的头几周，似乎在华尔街的评价比在华盛顿特区要好。

“克林顿团队中有很多精明的金融市场人士，”顶级评级的德雷福斯短期中期政府基金的投资组合经理芭芭拉·肯沃西指出。“当他们谈论预算赤字的高于预期的估计时，他们也谈论赤字减少。”不过，她认为，如果赤字减少计划未能达到预期，债券市场可能会在年内对克林顿冷却。

即使利率在1993年保持不变，谨慎参与债券市场仍然是有理由的。五年期政府债券的收益率约为5.5%，而30年期的收益率为7.2%。但是，如果利率上升一个百分点，五年期债券的价格将损失超过4%，而30年期债券的损失将接近12%。那么，为什么要承担长期资金的风险呢？

但是低风险基金并不是没有风险的基金。在1992年，两只顶级评级的基金，斯库德短期债券基金和斯特朗短期债券基金，净资产价值都遭受了小幅损失。不过，斯库德基金的总回报为5.5%，斯特朗基金为6.7%，而平均货币市场基金为3.4%。

另外两种所谓的低风险基金也让人失望。可调利率抵押贷款基金的投资者面临净资产价值的损失，尽管利率下降。这是因为利率下降导致房主重新融资，而这些基金以高于面值的价格购买的抵押证券被以100美元的价格赎回。基金投资者承担了差额。即使是富兰克林可调利率美国政府证券基金，作为最古老和最大的ARM基金，在这一年中净资产价值也损失了约1.5个百分点。“如果利率稍微下降，对债券和抵押证券是有利的，”其投资组合经理大卫·袁说。“但如果利率下降太多，对债券有利但对抵押贷款不利。你会遭遇提前还款的冲击。”

研究是有回报的。但是，ARM基金投资者的经历与那些投资于短期全球收入基金的人相比简直微不足道。这些基金旨在最大化海外高短期利率，同时通过对冲来最小化货币风险。当欧洲的汇率机制在夏末崩溃时，对冲也随之失效。其中一只，肯珀投资短期全球收入基金，在扣除红利后损失了8.7%。投资者大量逃离这些基金。

一些基金通过顽强的信用分析留下了印记。管理顶级评级的普特南免税高收益基金的Triet Nguyen，通过投资工业发展债券来参与经济复苏——这些是由政府发行但由企业支持的免税债券。随着公司的信用评级改善，它们所支持的市政债券的价格也随之上涨。该基金在1992年获得了10.6%的总回报。

研究也为富达顾问高收益基金带来了回报，这是唯一获得顶级评级的垃圾债券基金。投资组合经理Margaret Eagle表示，她通过保护资本而不是收入来避免垃圾债券的暗礁。“当市场在1989年和1990年处于困境时，我购买了现金流最好的公司的债券，而不是收益最高的债券，”她说。在1991年和1992年，她转向周期性公司的垃圾债券。她对1993年的展望是：“没有烟火。”她说，垃圾债券将赚取票面利率，但不会有太多其他收益。你可以对所有1993年的债券基金说同样的话。但这仍然比你在银行能得到的要好。