克林顿与经济：就职舞会可能会持续一段时间 - 彭博社

对克林顿总统来说，经济在就职日的表现比选举日前要好得多。因此，新任首脑可以将注意力集中在他的长期目标“重振美国”上，而不是担心经济的短期问题。这意味着减少赤字和通过投资于提高生产力的设备、人力资本和公共基础设施来促进增长。

最新数据显示，经济正在以更活跃的节奏舞动。消费者信心增强，消费更加自由。工业产出处于温和但广泛的上升趋势中。就业前景稍微明朗一些。通货膨胀率是二十年来最低的，利率下没有压力。

当然，克林顿对经济表现的改善几乎没有功劳，但他的胜利——基于修复疲软经济的承诺——可能在年末提升了消费者信心。但这引出了一个问题：当消费者的选举热情消退时会发生什么？一项少数的1月指标给出了一个令人鼓舞的答案。

密歇根大学消费者信心指数的初步读数显示，家庭乐观情绪在1月略有下降，反映出对未来预期的大幅下降。这意味着选举后的兴奋感可能正在减退。但与此同时，消费者对当前状况的评估急剧上升——足以使整体指数保持在接近12月的较高水平（图表）。

密歇根的结果表明，消费者开始感受到普遍改善的经济条件的影响。坏消息是，改善的速度仍然缓慢，没有人预计消费者在本季度的消费速度会像上季度那样迅速。

零售销售在十二月跃升了1.2%。尽管十一月的购买数据被修正为显示0.5%的下降，而不是最初报告的0.4%的增长，但十一月和十二月的综合店铺收入仍比去年增长了8%。普遍认为，假日销售确实是自1988年以来最强劲的。就季度而言，经过通胀调整的零售销售可能以年率超过10%的速度增长，这是六年来最大的增幅。

当四季度国内生产总值在1月28日公布时，实际消费者支出可能会以约5%的年率大幅增加。这意味着经济有很好的机会在连续第二个季度实现3%或更好的增长。

问题在于支出超过了收入。然而，十二月个人收入的增长可能会比预期更大。可以称之为“艾斯纳效应”。许多高管，例如华特迪士尼公司的董事长迈克尔·D·艾斯纳，选择在1992年兑现他们的股票期权，以避免克林顿的“剥削富人”税收计划。

出于同样的原因，华尔街在十二月支付了部分慷慨的奖金。没有其他人的意外收入能与艾斯纳的1.93亿美元相提并论，但这种做法是普遍存在的。尽管如此，十二月的收入泡沫惠及的家庭不多，并且在一月的数据中肯定会破裂。

与消费者支出一样，工业部门在克林顿宣誓就职期间看起来比竞选期间更为活跃。十二月工业产出增长了0.4%，这是在夏季停滞后的连续第三次增长。

商业设备，尤其是办公机械和计算机，正在引领工厂部门的复苏。计算机及相关商品的生产在过去一年中飙升了21.2%，帮助提升了总制造业产出3.3%（图表）。对生产力的推动，加上计算机制造商之间的价格战，正在刺激对这类设备的需求。

此外，投资税收抵免的预期意味着企业将在1993年继续购买机械，但由于克林顿对ITC提供的具体信息很少，一些公司可能会推迟购买，直到今年晚些时候。这一延迟将抑制1993年初的商业设备产出，但这意味着下半年的更大提振。

与此同时，汽车制造商正在将第一季度的生产计划提升到四年来最雄心勃勃的步伐。底特律希望在本季度以约650万辆的年率组装新车，高于第四季度的570万辆。此外，轻型卡车的产出可能接近500万辆的年率——这将是一个季度生产的卡车数量最多。

如果汽车购买在1月初保持疲软的步伐，底特律可能不得不缩减这些计划。国内制造的汽车销量从12月的660万辆降至530万辆的年率。而轻型卡车在1月的前10天以380万辆的速度销售，低于上个月的460万辆。

汽车销量的下降可能是消费者在第四季度消费狂欢后开始休整的早期迹象。然而，百货商店仍然忙碌。由Lynch, Jones & Ryan Inc.出版的《约翰逊红皮书服务》报告称，1月前两周的商店销售比12月水平上升了4.5%。

制造商希望消费者的收缩不会持续太久。国内需求仍然是产出增长的主要引擎，因为全球经济衰退减缓了美国的出口。11月，出口下降了2.8%，降至380亿美元，而进口下降幅度较小，为1.6%，降至456亿美元。这导致贸易平衡略微扩大，从10月的72亿美元扩大到11月的76亿美元。

大西洋另一边的艰难时刻严重伤害了美国的贸易地位。1992年，美国与欧洲的贸易顺差可能总计为80亿美元，只有1991年165亿美元顺差的一半（图表）。美国出口商将不得不依靠来自发展中国家的需求，特别是拉丁美洲和亚太地区，以弥补这一缺口。

目前看来，无论是来自国内还是国外的需求增加，都将引发产出更多的增长。这是因为库存仍然较低。11月份，商业库存水平仅上升了0.2%，所有的增幅都发生在批发商和零售商那里。

然而，零售和批发贸易中的库存增加与销售的快速增长并不不相符。然而，库存小幅上升也表明，非农库存在第四季度的增长速度低于第三季度，导致上个季度实际GDP小幅拖累。

在1991年和1992年经历了两次虚假起步后，工业产出终于回到了1990年中期的衰退前水平。然而，产能利用率的恢复程度远不如预期。12月份，所有行业的运营率从11月份的79.2%上升至79.3%。但这远低于1990年7月份的83.8%。

过剩的产能是1992年通货膨胀如此温和的原因之一，也是1993年价格上涨将保持微小的原因。12月份，消费者价格上涨了0.1%，在前一个月小幅上涨0.2%之后。消费者通货膨胀在年末结束时为2.9%。而成品的生产者价格上涨了0.2%，在11月份下降0.2%之后。

确实，1992年的通货膨胀压力持续向下（图表）。排除波动较大的食品和能源价格，核心消费者价格上涨了3.3%——这是20年来的最低增速。生产商品的核心价格仅上涨了1.9%——这是自1983年以来最小的年度涨幅。由于需求远未强劲，劳动力成本缓慢上升，1993年的通货膨胀可能会比1992年还要低。

低通货膨胀给克林顿更多的空间来按照自己的节奏引导经济。这意味着在经济扩张过程中，联邦储备委员会不会那么快提高利率，特别是如果白宫能够制定出一个可信的赤字削减方案。这一点很重要，因为低利率对克林顿政策目标中的投资主题至关重要。