资金赚了很多，但投资者却没有 - 彭博社

1992年，共有创纪录的2950亿美元涌入共同基金，基金高管们有理由在年末举杯庆祝。然而，投资者的心情可能并不那么好。在1991年经历了两位数的丰收后，1992年的基金回报更像是新派菜肴。尽管在1991年超越标准普尔500指数令投资者惊喜，但平均股票基金又回到了通常低于该指数约2个百分点的模式。标准普尔500指数的回报为6.90%，而典型股票基金的回报仅为4.96%。

几乎所有的收益都发生在年下半年，因为改善经济的前景激发了投资者对股票的兴趣。尽管整体基金回报不算令人兴奋，但在主要基金类别之间却出现了一些戏剧性的变化。Oppenheimer全球生物技术基金在1991年上涨了104.57%，但在1992年下跌了23.57%，成为年度表现最差的基金之一。取代1991年热门的生物技术和医疗保健基金的是更为平常的金融服务和价值导向基金。

那些押注于改善经济的基金获得了丰厚的回报。前10名股票基金中有五个来自富达投资的行业基金系列。8900万美元的富达精选储蓄与贷款基金表现最佳，其投资组合中的受挫股票年内上涨近52%。紧随其后的是一些同类基金：富达精选地区银行，上涨41.27%；富达精选汽车，上涨39.82%；富达精选金融服务，上涨35.77%。

这些基金组是否能维持其快速增长的势头尚不清楚。“从健康和生物技术基金中可以吸取教训，”Lipper分析服务公司的总裁A. Michael Lipper说。“它们连续两年表现良好，但无法做到第三年。我对金融服务领域开始感到有些紧张，因为它已经领先太久。”

尽管经历了一些波折，小型股也享受了第二个良好的年份。它们开局强劲，随后遭遇打击，年末时以反弹的姿态结束，截止12月14日，罗素2000指数（一个小型股票指数）上涨超过13%。富达投资的高级副总裁尼尔·利特瓦克表示：“小型股在过去几个月表现得非常出色，这得益于对当选总统克林顿的乐观情绪、改善的经济状况以及整体股票市场的表现。”历史站在小型股投资者的一边：根据保诚证券公司的数据，小型股在民主党总统的第一年平均上涨了38.8%。

“狂热。”在1992年，投资于被低估股票的基金是市场的领头羊。表现最佳的价值基金是Oakmark，这是一只2.2亿美元的基金，收益率为46.01%。但尽管小型股持仓是该基金在1992年成功的部分原因，投资组合经理罗伯特·桑博恩表示“小型股领域几乎存在过度的狂热。”他正在转向那些产生良好现金流并将从任何整合中受益的国防行业公司，例如马丁·马里埃塔公司，该公司占基金的6%。另外20%投资于利基保险公司，如位于德克萨斯州韦科的美国收入控股公司，以及其他金融服务股票。

4500万美元的哈特兰价值基金也进入了前10名，上涨了37.36%。投资组合经理威廉·J·纳斯戈维茨正在从地区银行和储蓄贷款股票中获利，并增加如佛罗里达州博卡拉顿的英格尔住宅公司以及位于圣路易斯的斯蒂费尔金融公司的投资。

一个相对不为人知的价值基金是天际特殊股票基金，上涨了37.02%。该基金仅在公司具有12%到15%的高于平均水平的盈利潜力时，才会购买被低估的公司。在9月份从7000万美元增长到12月10日的1.5亿美元后，该基金对新投资者关闭。

在行业巨头中，价值投资方法获得了丰厚的回报，特别是对那些受到经济衰退重创的公司的投资。82亿美元的温莎基金获得了最佳回报，达到了13.38%。基金经理约翰·B·内夫在给股东的年度报告中给自己打了A++，因为他购买了克莱斯勒公司，该公司在基金的10月31日财政年度结束时上涨了117%。对花旗集团和贝银行公司的投资也提升了回报。对于210亿美元的增长基金富达麦哲伦来说，去年并不那么友好。在1991年以最大的股票基金之一的最佳回报结束后，该基金在1992年甚至没有超过标准普尔500指数，仅获得了5.20%的收益，远低于其五年平均回报的20.72%。防御性布局导致该基金错过了1992年小盘股的许多上涨。44亿美元的20世纪增长投资者，1991年的领头羊，回报为52.58%，表现更糟，下降了5.46%。

‘时机不佳。’在国内投资是1992年另一种成功的策略，主要是由于欧洲和日本的严重经济疲软。多元化的美国股票基金上涨了7.06%，而国际股票基金则下跌了4.31%。欧洲股票基金在动荡的一年中下跌了8.50%。日本的经济问题导致DFA日本小型公司等基金在这一年下跌了24.18%。

一些投资者将日本的困境视为买入机会。“在七月中旬，当日本市场看起来像是在急剧下滑时，我们的太平洋指数基金迎来了有史以来最佳的资金流入，”先锋集团副总裁布莱恩·马特斯说。“1987年的教训仍然留在投资者心中：不要因市场的短期压力而恐慌，而是要坚定地迎接挑战并进行购买。”晨星共同基金编辑约翰·雷肯塔勒对日本持谨慎态度，但认为欧洲提供了一些机会。他看到更多的美国长期资金经理在欧洲进行底部捕捞，并指出欧洲投资者对投资美国股票的兴趣日益上升。“上一次欧洲投资者喜欢美国股票是在1987年上半年，当时他们在崩盘之前大量购买，”雷肯塔勒说。“他们有着糟糕的时机选择历史。”

贵金属基金再次辜负了它们的名字，主导了1992年表现最差的基金名单。列克星敦战略投资公司荣获了从1991年第四差表现基金的位置降至1992年绝对最差基金的可疑荣誉，下降幅度接近60%。该基金的资产从1991年底的2400万美元降至截至12月11日的890万美元。其他基金，如下跌28.73%的范艾克国际投资者，因九月份的欧洲货币危机而遭受重创。

在债券基金中，垃圾债券连续第二年领跑。高收益基金的平均回报率为16.47%，其次是可转换债券类别，增长11.86%。罗切斯特可转换债券基金以27.52%的涨幅位居最佳应税债券基金之首，紧随其后的是优势高收益债券基金，回报率为26.62%。优势基金经理玛格丽特·帕特尔将其基金的涨幅归功于重仓投资小型公司的可转换证券，并避免投资困境债务。

市政债券基金也提供了健康的回报，平均基金上涨了7.85%。这超过了政府债券基金的5.19%平均回报和企业债券的6.41%回报。平均应税固定收益基金的回报为6.68%。晨星公司（Morningstar Inc.）的分析师洛里·卢卡斯（Lori Lucas）表示，应税债券基金的普遍平庸结果预示着未来几年，因为较低的短期和长期利率将不会为基金经理提供太多通过利率下降来提高总回报的机会。

国际债券基金在1992年经历了波动。欧洲的货币危机使得一些短期全球收入基金受到冲击，平均基金下跌了1.12%。其中一只基金尤其遭受重创：朝圣者短期多市场收入I在九月份下跌超过10%，年末时下跌约15%。更广泛的国际债券类别上涨了3.20%。

虽然共同基金的回报总体上并不令人欢欣，但流入共同基金的资金创下了记录。根据投资公司协会（Investment Company Institute）的数据，1992年新投资和再投资的总销售额可能超过1991年的记录50%。大部分增长来自于放弃安全但低收益的存款证和货币市场基金的储户。截至十月，应税货币市场基金的总资产占比已从去年的33.4%下降至30.9%。免税货币基金的资产占比也从6.7%下降至6.1%。

黑马。越来越多的保守型储户转变为投资者，正在改变行业内基金的集中度。1992年前10个月，债券资产的增长速度远快于1991年，至十月吸引了1823亿美元，远超1986年创下的1581亿美元的记录。这使得债券基金在共同基金总资产中的份额从1991年的32.6%上升至35.4%。股票基金在总资产中的份额则从27.6%微降至27.3%。

随着经济复苏迹象的增加，市场似乎已经摆脱了上半年的昏睡状态。但利率是1993年的一个大变数，新总统的政策必然会带来一些惊喜。那些在1992年的回报中发现很少值得庆祝的投资者，可能想要举杯庆祝另一个原因：为新一年的投资做好准备。