消费者现在正处于狂欢之中，但要小心“宿醉”后的后果 - 彭博社

美国经济在更好数据的浪潮中高歌猛进。主要原因是：消费者正处于疯狂购物之中。年末的购物狂潮正在消耗库存并推动工厂生产。与此同时，通货膨胀依然温和如小猫。

但有一个问题。家庭支出远远超过收入。消费者可能在新年后会感到不适，这可能会影响1993年上半年的经济增长。

这就是1992年初发生的情况。实际消费者支出在第一季度以5.1%的年率猛增，但在第二季度却持平。结果：实际国内生产总值的增长从2.9%下降到令人失望的1.5%。现在可能正在形成类似的模式。

来自零售商的最新数据令人印象深刻。11月份销售额增长了0.4%。但更令人震惊的是，商务部将10月份的数据大幅上调至1.9%的增长，之前报告的增幅为0.9%。

10月和11月的增长表明，零售商正在享受自1988年以来最健康的假日季节。10月和11月的收入比去年同期增长了7.3%——而12月的结果尚未公布。

按季度计算并调整通货膨胀，1992年最后三个月可能是零售商自1992年第一季度爆炸性增长以来的最佳时光。那时，实际零售销售以10.3%的年率激增。即使12月的销售持平，商店的销售额也有望在本季度再增长10%（图表）。

这意味着消费者正在为第四季度的实际GDP提供可观的推动。以这种速度的零售销售增长意味着整体消费者支出年率约增长5%。而这占GDP的三分之二。

由于假日购物者的强劲表现，尽管月中东北部遭遇了风暴，12月的销售额仍可能显示增长。一个线索是，12月初国产汽车的销售年率达到了令人满意的650万辆，轻型卡车的销售也达到了480万辆。

此外，11月消费者信心的反弹显然在12月继续。密歇根大学消费者信心指数的初步读数在12月上升至91.4，此前在11月从10月的73.3跃升至85.3。这个消费者乐观的指标现在达到了自1990年4月以来的最高水平——在经济衰退开始之前。

但在1993年初的前景中潜伏着一个“格林奇”。这次扩张与以往的不同之处在于收入的重要性日益增加，而债务的作用正在减弱。家庭支出不能长时间偏离收入的增长趋势。

问题在于。实际税后收入在第四季度可能以低于3.5%的年率增长。这紧随第三季度微薄的0.4%之后，当时消费以3.7%的速度增长。支出与收入增长之间的这种差异表明，消费者在第一季度可能会发现现金短缺。

家庭正在动用已经很低的储蓄来资助购买。税后收入的储蓄比例在第三季度降至4.5%，而在第四季度显然正在危险地降低。

在1993年初，支出可能会再次受到打击，因为去年看到工资中扣除的税款减少的工人现在发现他们面临减少的退税，或者——更糟的是——他们欠税。

假日购物中信用卡使用的激增意味着，持卡消费者将在1993年偿还这些账单。所有这些并不会导致扩张，但可能会对1993年初的增长产生压力。

当然，能够抵消更高税单和微薄储蓄的，是更快的就业和收入增长。初次失业申请的下降趋势是个好消息，因为这表明裁员潮正在减退。

此外，招聘和产出可能受益于一个迷你库存周期，类似于1992年上半年发生的情况。在今年大部分时间内上升后，制造商、批发商和零售商的库存在9月份下降了0.2%，在10月份下降了0.3%（图表）。10月份，三个部门的库存水平都在缩减，部分原因是消费者需求强劲。

事实上，库存相对于需求极为稀薄。库存与销售的比率在10月份降至1.49——这是近四年来的最低水平。结果是：企业显然需要补充一些库存，这推动了就业和产出。

11月份情况就是如此。全国工厂、公用事业和矿山的工业生产在10月份增长0.5%后，在11月份又上升了0.4%（图表）。工业也更充分地利用了其生产能力。运营率从10月份的78.7%上升至78.9%。

仅制造业的增长看起来更好。工厂产出在10月份跃升0.6%，随后在11月份又增长了0.5%。这与8月和9月的连续下降形成了鲜明对比。

反弹是广泛的。11月份消费品产出增长了0.3%，而10月份增长了0.6%，建筑材料的生产也有所回升。材料的产出占工业生产的近40%，11月份增长了0.5%。

但真正的产出领头羊是商业设备，尤其是计算机。资本品的生产在11月份增长了0.6%，而10月份则跳升了1.1%。办公和计算设备的产出在这两个月中都飙升了1.6%，与一年前相比增长了7.1%。

问题在于，这一激增是由于价格战导致计算机行业利润下降。然而，对于整个经济而言，这些增长意味着更强的资本支出，因为公司努力提高生产力。库存周期的有利动态表明，更多的产出增长即将到来。

但工业部门不会从住宅建设中获得太多帮助。11月份新屋开工小幅增长1.5%，年率达到124万套。10月份的住宅建设被修正为增长0.2%，而不是最初报告的1.1%的下降。

尽管如此，与住房复苏早期的强劲增长相比，这些增幅仍然微不足道。并不是说住房回升有任何危险，但特别是由于较低的抵押贷款利率推动的大幅增长已经结束。从现在开始，住房的走势将更紧密地跟随整体经济。

随着这一扩张的持续展开，显然，最好的消息仍然来自价格指数。11月份这一点再次得到了验证。成品的生产者价格实际上在当月下降了0.2%，受到食品和能源价格下跌的拖累。

但即使排除这两项，成品价格在11月仅上涨了0.1%。在过去一年中，这一核心生产者价格通胀率仅为2%，是七年来的最低水平。

零售层面的价格同样表现良好。消费者价格指数在11月仅上涨了0.2%，不包括食品和能源则上涨了0.3%。自两年前开始的下行趋势继续涵盖商品和服务（图表）。消费者价格指数通胀将在1992年结束时约为3%。而不包括食品和能源的核心率将约为3.5%——这是二十年来任何日历年的最低水平。

预计1993年通胀将继续放缓，因为生产率的提高抑制了单位劳动成本。实际上，通胀只是五年来经济前景中最光明的亮点之一。但由于就业增长仅温和以及即将到来的税单，新年可能会缓慢开始，因为消费者在1992年底的消费狂欢后可能会感到财力紧张。