仍然有时间去争取金色奖环 - 彭博社

这场持续了两年的牛市，使道琼斯工业平均指数上涨了近1000点，如今看起来不再像是一场狂潮。股票并不便宜。短期利率正在缓慢上升。美国经济复苏不稳定。全球经济糟糕透顶。再加上新总统在白宫的所有不确定性，他承诺至少会提高一些税收。这足以让投资者退到场外。

但不要急着离开。没有许多担忧的牛市是什么样子呢？1993年股市仍然有赚钱的机会。只是投资者需要更加努力。而股票选择至关重要。仅仅选择正确的行业进行投资可能还不够，因为行业内企业表现差异很大：通用汽车公司亏损严重，而克莱斯勒公司却蒸蒸日上；西南航空公司飞速发展，而其竞争对手却无法实现盈利。

当然，主导道琼斯和标准普尔500指数的股票看起来并没有什么很大的便宜。标准普尔500指数的市盈率接近1993年预估收益的17倍，历史上处于高位。市净率、市现率和股息收益率等指标也是如此。“根据所有历史参数，标准普尔500指数的上涨空间不大，”普特南增长与收益基金的共同投资组合经理托尼·克雷塞尔说。

但你不能在真空中评判投资。在股票替代品的收益率低或不存在的环境中，股票仍然可以非常有吸引力。当然，个人投资者已经从银行定期存款转向股票，他们是这么认为的。标准普尔500指数的收益率高于银行或货币市场共同基金的收益率。外国投资者也对美国股票持乐观态度，因为他们期待美国经济的持续强劲。国内资金经理谨慎乐观，但并不疯狂看涨。

狭窄范围。华尔街对股市的预期很温和。高盛的史蒂文·艾因霍恩对标准普尔500指数的预测最为乐观：总回报为12%到15%。所罗门兄弟公司的大卫·舒尔曼则持低端观点：仅为6.5%，几乎是1992年表现的重演。

为了对1993年做出任何积极的预测，分析师们正在逆历史而行。新总统任期的第一年通常是股票的下跌年。北方投资顾问公司的大卫·麦克休还指出，周期性熊市每三到四年发生一次，而上一个发生在1990年。他说，熊市“并不是不合常理的”。

专业人士对股票的热情不高，因为他们没有看到利率进一步下降或企业利润爆炸性增长的迹象。短期利率接近30年来的低点，经济复苏的迹象也有所出现，联邦储备委员会的宽松货币时代已经结束。从现在开始，联邦储备更可能保持中立而非宽松，特别是因为比尔·克林顿总统和国会可能会提供一些财政刺激以加速经济增长。长期利率可能会下降，因为通货膨胀得到控制，但不足以引发股票价格的重大重新评估。

在盈利方面，市场已经预期标准普尔500指数的盈利增长约为20%。要推动价格大幅上涨，需要更大幅度的利润增长。这将是一个挑战，尤其是那些主导大型股票平均水平的跨国公司也将面临压力——应对欧洲的衰退，这将影响他们的销售，以及强势美元，这将侵蚀利润。此外，还有FAS 106，这一会计规则要求公司将未来退休员工的健康福利成本计入资产负债表。尽管规则变化已被纳入盈利预测，但所罗门的舒尔曼认为大多数投资者低估了成本——可能面临一些不愉快的惊喜。

白宫权力的变化对市场来说可能是一个无事件。当然，当乔治·布什显然无法超越克林顿时，股票在十月初下跌。然后，华尔街开始推出关于环境和基础设施股票的投资建议，预计在更积极的领导下这些股票会表现良好。但是，随着市场从十月的低点上涨了200点，克林顿的反弹可能已经成为历史。华尔街将密切关注克林顿的举动，但考虑到经济团队的主流外观，投资者并不期待任何戏剧性的变化。太平洋金融研究公司的詹姆斯·H·吉普森说：“克林顿所做的任何改变都将是温和的，并且处于边缘。”

去年这个时候，华尔街上的许多人预测1992年股票的回报率将达到10%到15%。到目前为止，它们远未达到这一目标。在经济敏感的“周期性”股票的带领下，道琼斯指数在五月和七月达到了3400点，增长了7%。但在夏季，经济似乎再次停滞，周期性股票也随之下跌。道琼斯指数还受到通用汽车、IBM和西屋电气等深层次问题的拖累，这三者共同使平均指数下跌了超过100点。在十月的短时间内，道琼斯指数甚至低于1991年的收盘点位。此时，它今年的涨幅仅为3.7%，包括股息在内则不到7%。

经过验证的。标准普尔500指数处于高位，但其年初至今的回报率仍仅略高于道琼斯指数。虽然周期性股票主导了道琼斯指数，但成长型股票对标准普尔500指数的影响要大得多。因此，在周期性股票上涨的早期，标准普尔落后于其他指数，但现在在投资者回归一些经过验证的成长型股票后，情况看起来好多了。超级零售商沃尔玛公司在六月下跌约8%，现在今年上涨了约6.7%。

市场的涨幅不仅温和，其波动性也同样如此。大幅价格波动很少见。市场在10月5日当天下跌超过100点，但在收盘前迅速反弹。

尽管股市看起来平静，但在表面之下有许多积极的发展。首先，个人投资者继续回归股市，主要通过购买共同基金。这些基金推动了新股发行的繁荣，并为美国企业建立了急需的股权缓冲。截至今年，企业已筹集了694亿美元的股权，其中包括374亿美元的首次公开募股，根据证券数据公司提供的信息。

回归。外国投资者在过去几年中一直是美国股票的净卖家，现在开始小心翼翼地回归。“在无尽的推迟希望之后，我们对美国经济的信心大大增强，”马丁·卡里有限公司的董事总经理乔·斯科特·普拉默说，该公司在爱丁堡管理着40亿美元的全球投资组合。普拉默最近通过出售英国和欧洲股票将其美国持股翻倍至30%。西优投资管理公司的董事高桥山口也计划出于同样的原因增加对美国股票的购买——其他地方的前景不佳。

在寻找新一年的股票时，许多分析师和投资组合经理倾向于周期性股票。“资本成本大幅下降，劳动力成本也下降，”普特南的克雷塞尔说，他的股票推荐包括阿利德-信号、达纳和洛克威尔国际等制造商。棕榈滩投资顾问公司的托马斯·M·凯雷西正在购买英格索尔-兰德、卢肯斯钢铁和纽柯等周期性股票，但他还没有准备好抛售像家得宝和沃尔玛这样的赢家。

不过，由于经济复苏将是温和的，大多数专业人士希望选择那些填补市场空白或具有某些特殊特征的周期性股票——具有“特色”的股票（见表）。例如，国际广告集团（Interpublic Group of Cos. Inc.）。这家全球广告巨头在经济低迷中表现优于其竞争对手，其资产负债表也名列前茅。“国际广告集团在广告复苏中处于最佳位置，”北方公司的麦克休（McHugh）说。同样，舒尔曼（Shulman）建议客户购买福特汽车公司（Ford Motor Co.），这家美国汽车行业的“低成本生产者——福特不需要4%的经济增长就能赚钱。”

大多数投资者也不需要。随着低通胀和缓慢改善的经济，或许是时候让股票再次在舞池中旋转，尽管节奏会慢一些。事实证明，牛市与年长的婴儿潮一代有很多共同点：太老而无法摇滚，太年轻而无法死去。