市政债券的快乐回归之年 - 彭博社

看起来这可能是市政债券的一个红字年。根据行业专家的说法，可能的税收增加、大量的赎回以及新发行量的下降应该会使免税投资者获得卓越的回报。一个可能破坏这一局面的因素是：由于经济复苏强劲而导致的利率上升，这可能会侵蚀市政债券的价值。

不过，积极因素占主导地位。在即将上任的克林顿政府下，联邦所得税的最高税率可能会上升到36%。这可能会导致受到税收影响的投资者涌入市场。《债券买家》发布的市政债券指数显示，目前的收益率为6.42%，相当于使用31%联邦税率的应税收益率9.3%。如果税率提高到36%，投资者将不得不寻找收益率为10%的应税债券，以获得相同的税后收入。

市场的另一个助力将是对旧的高收益市政债券的赎回潮。摩根大通私人银行固定收益管理负责人布鲁斯·怀特福德预计将有480亿美元的市政债券被赎回。他表示，其中四分之一将在一月份赎回。结果是：许多投资者将有现金可用于免税市场。“1993年，需求将会强劲，市政债券绝对是一个好的投资，”纽伯格和伯曼的投资组合经理保拉·泰特说。“这种需求是无法满足的。”

新发行数量减少。投资者需要加快步伐。不过，新发行量承诺将远低于1992年。地方政府一直在急于再融资1980年代发行的高成本债务，这使得今年的新发行量达到了2330亿美元——远高于1991年的1710亿美元，公共证券协会表示。但大部分再融资已经完成，协会的研究分析师安迪·奈博说。他预计1993年的再融资为500亿美元，而1992年为950亿美元。供应稀缺通常会导致价格上涨。

那么在所有这些看涨情绪中，投资者应该将目光瞄向哪里？专业人士表示，应该坚持中长期问题。Shearson Lehman Advisors的董事总经理乔·迪恩表示，购买七年及更长期限的证券的投资者将获得不错的收益，因为短期和长期国债收益率之间的差距目前非常大。十年期收益率现在比货币市场证券高出2.5个百分点。

在当前利率下，降低质量是没有意义的。投资者选择相对风险较高的BBB评级债券而不是AAA证券，收益率仅增加不到0.6%。 “这是升级投资组合的绝佳时机！”市政债券交易商Lebenthal & Co的主席詹姆斯·A·莱本塔尔说。“价值不在于去低端市场。AAA保险债券真的在打折。”

一个受到越来越多关注的市政风险领域涉及参与证书（COPs），这些市政债券由水系统等设施的租赁付款支持。风险在于当地选民可以取消租赁付款，这一举动在佛罗里达州布雷瓦德县正在考虑中。持有有保险的COPs的投资者不会受到这种事件的影响。但如果选民取消对无保险COPs的租赁付款，持有这些COPs的投资者可能会陷入困境。无保险的COPs“正在遭受黑眼圈，”Fitch Investors Service的首席执行官拉斯·弗雷泽说。

在选择各种免税问题时，许多投资组合经理正在向东和向北寻找。Shearson Lehman的迪恩非常喜欢纽约市债券，以至于他为他管理的基金购买了1.4亿美元的债券。他还喜欢马萨诸塞州及其城镇的证券，因为他对州长威廉·韦尔德修复受损州经济的能力充满信心。格林威治合伙公司的市政债券研究主任霍华德·D·西泽对纽约、费城和底特律等主要城市的前景不那么乐观。但专家们一致认为，买家在加利福尼亚证券上应该挑剔，因为该州正处于衰退之中。

将谨慎与热情结合起来可能是接触整个市政市场的好方法。首先，自选举日以来，市场已经有了相当大的涨幅。价格上涨了60到70个基点。如果利率上升，市政价格可能会下跌，这在经济复苏的情况下是有可能的。此外，候任总统克林顿希望重建美国的基础设施。如果地方政府被迫发行新债券以筹集其融资份额，新的市政债券供应可能会涌入市场，从而压低价格。

但警告信号被好消息所掩盖。专家们一致认为，1993年应该是让即使是老练的市政债券投资者也会微笑的一年。