华尔街的噩梦：一本新规则手册 - 彭博社
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这相当于20年蝗虫的监管等价物。每隔十年或二十年，证券交易委员会就会开展一项广泛的股票市场研究。上一次是在1972年，帮助引发了一系列事件，结束了固定的经纪佣金，并改变了华尔街。好吧，证券交易委员会又开始了——一项为期一年的市场审查，宏伟地命名为“市场2000”。华尔街的人们对结果并不担心。他们感到恐惧。而没有人比位于华尔街和百老汇交界处的一座华丽建筑的居民更有理由担忧。纽约证券交易所面临着前所未有的特许经营挑战，获得的利益最大——而更可能的是，失去的也最多。
从表面上看，市场2000研究似乎不过是一次官僚的纸张追逐。去年七月在一份80页的公告中概述了这一点。这引发了来自约两打交易所、交易系统和机构投资者的厚厚一叠评论信和学术研究。但证券交易委员会的研究不仅仅是在填充文件柜。它正在为市场监管的重大变化奠定基础，新兴的交易系统获得的关注与大板块一样多。
行政部门的更替不太可能使证券交易委员会转移注意力——甚至可能促使行动。“认为他们只是在进行纸张整理是个错误，”证券行业协会的总法律顾问威廉·J·菲茨帕特里克说。而前证券交易委员会市场监管负责人、现任全国证券交易商协会执行副总裁的理查德·凯彻姆指出，“每当委员会进行这种研究时，都会导致具体行动。”
这次有什么行动即将发生？市场2000观察者建议答案可以在SEC最喜欢的栖息地——纸上找到。在启动研究的信函中，SEC的市场监管部门明确表示其议程相对狭窄。监管机构排除了诸如便士股票和股权衍生品等棘手话题。相反，重点将放在股市的细节上。具体来说：
-- 交易系统。跨市场竞争是研究的重点。这对纽约证券交易所及其死敌——Instinet、Posit以及其他在大交易所关闭时活跃的交易系统来说，显然是一把双刃剑。SEC的研究承认交易所的担忧，即“他们在与交易系统的竞争中处于显著劣势”。它指出，这些系统通常基于主要市场的交易来定价——而交易所则将其贬称为“搭便车”——并且没有交易所所承受的监管负担。SEC还特别提到了另一个痛点：一些交易系统和场外市场做市商向经纪公司支付订单费用的做法，这促使他们将订单引导到纽约证券交易所之外。
SEC对研究的概述表明，该机构可能会将交易系统纳入其监管范围。订单流的支付也可能会被限制或取消。然而，SEC可能会受到一个主要机构的强烈观点的影响——来自堪萨斯城的投资者研究公司，该公司管理着200亿美元的二十世纪投资者共同基金系列。投资者研究公司强烈支持交易系统，认为它们提供“以非常低的成本获得流动性”，并敦促SEC“确认向这些系统的转变”。
-- NYSE规则390。如果SEC决定用一只手“给予”NYSE——通过监管专有交易系统——它可能会用另一只手“拿走”，使大交易所的生活更加艰难。NYSE的竞争性致命弱点是其规则390，该规则限制了其会员公司在场外市场交易NYSE上市证券的能力。批评者认为规则390仅仅保护了NYSE专家的特许经营权，而NYSE则倾向于将规则390视为“保护客户的规则”。规则390的一个意外致命打击来自高盛公司联合主席罗伯特·E·鲁宾，他的观点影响深远，因为他正在竞选克林顿政府的经济安全顾问。鲁宾并不支持取消规则390——但他接近这个观点。他指出，取消390可能会带来“由于市场间竞争加剧而产生的好处”，并消除许多推动上市股票在盘后和海外交易的动力。
-- NYSE规则500。该规则使得NYSE上市公司自愿退市变得困难。目前对此几乎没有太多需求。但随着NYSE竞争对手的增加，这可能会成为一个热门话题，资深市场观察家北科罗拉多大学金融学教授朱尼乌斯·W·皮克指出。“技术肯定存在——毕竟这只是一个通讯业务，”皮克坚持认为。毫不奇怪，纳斯达克长期以来一直倡导取消规则500。但SEC似乎也在朝这个方向发展。在其研究大纲中，SEC表示有兴趣了解“评论者是否认为存在任何监管上的时代错误、持续的低效、成本超过收益的规则或要求，或反竞争的规则。”然后它特别请求对规则390和500的评论。
在对抗进行时，街头观察着——到目前为止，大多数人都没有参与战斗。除了高盛的鲁宾，没有主要的经纪公司大亨发表过评论信。证券行业协会（SIA）也避开了这个烫手山芋。就其本身而言，纽约证券交易所（NYSE）表示正在“仔细”关注这些评论，并准备反驳。但最终分析，巨量的文件被证券交易委员会（SEC）明显的观点所压倒，即市场的竞争壁垒必须像300年前华尔街的墙被拆除一样毫无疑问地被打破。对于纽约证券交易所来说，唯一的问题是它是否会适应——还是会被埋在废墟中。
表格：新的SEC行动如何影响大交易所
一些可能有帮助：
非NYSE交易系统面临监管
与NYSE竞争的未受监管交易系统，如Instinet和Posit，因在NYSE价格之外交易而受到SEC的审查。新规则可能会抑制它们的增长
订单流支付面临危险
场外市场做市商和交易系统通常会向经纪公司支付费用，以引导客户订单到他们那里，而不是NYSE。SEC可能会消除这种做法
但其他可能会造成伤害：
NYSE专家的垄断处于危险之中
SEC正在认真审视NYSE规则390，该规则保护专家免受场外市场交易商的竞争
公司可能可以自由离开NYSE
NYSE规则500使公司自愿退市变得非常困难。SEC可能会废除该规则，批评者称该规则限制了市场之间的竞争