最大的庞氏骗局？ - 彭博社

盗窃的许可证：迈克尔·米尔肯和欺骗国家的阴谋的未解故事

作者：本杰明·J·斯坦 -- 西蒙与舒斯特 -- 219页 -- $23

如果你认为迈克尔·R·米尔肯是1980年代最令人鄙视的金融坏蛋，我有一本书正适合你：《盗窃的许可证》将证实你最糟糕的怀疑。

尽管联邦检察官追查德雷克斯尔·伯纳姆·兰伯特公司的垃圾债券大亨近十年，但他们未能揭露许多观察者所怀疑的广泛恶行模式。他们发现的与股票交易有关，而不是垃圾债券。但许多关注米尔肯的人仍然认为，米尔肯的大部分不当行为涉及他几乎发明并主导多年的垃圾市场。令人惊讶的是，最近一波关于米尔肯的书籍的作者中，没有人详细探讨米尔肯的垃圾行为。

在《盗窃的许可证》中，自由撰稿金融作家本杰明·J·斯坦积极尝试纠正这一疏漏。斯坦认为，米尔肯与黑帮分子迈耶·兰斯基相提并论，是一个广泛阴谋的核心，该阴谋欺骗了投资者、储蓄和贷款存款人、保险保单持有人以及纳税人，金额高达数百亿美元。该阴谋的关键是垃圾债券。斯坦表示，由于他对垃圾市场的绝对控制，米尔肯可以“人为地固定”垃圾价格“以给自己任何水平的佣金或利润。”这使得米尔肯和一网络忠诚的同伙在保险公司和储蓄贷款机构等金融机构中运作一个巨大的庞氏骗局。他们会出售垃圾债券，然后利用收益投资于其他垃圾债券。

为了进一步推动庞氏骗局，斯坦说，米尔肯和他的同伙说服了一大批投资经理，他们管理着共同基金、养老金和其他投资组合，购买了数十亿美元的垃圾债券。销售宣传的口号是：虽然垃圾债券可能比高评级债券风险更大，但丰厚的回报足以抵消额外的风险。斯坦声称米尔肯通过隐藏垃圾债券违约率远高于他所声称的证据来欺骗垃圾债券买家。“一切，”斯坦说，“每一个谎言、每一个夸大和虚假的统计数据都是为了尽可能长时间地维持垃圾债券骗局的基本谎言。”

为了将谎言传播给越来越多的买家，斯坦声称，米尔肯招募了一个广泛而令人印象深刻的网络，包括学者、评级机构、监管机构、会计师、政治家和记者，他们纵容——或拒绝揭露——这一骗局。

据称的庞氏骗局在1989年开始解体，此时米尔肯被迫离开德雷克斯尔。这导致德雷克斯尔在1990年的崩溃，以及几家负债累累的保险公司、储贷协会和其他金融机构的倒闭。斯坦声称，掩盖垃圾债券真实风险的阴谋，尤其是德雷克斯尔的垃圾债券，甚至在今天仍然存在，像所罗门兄弟、梅里尔林奇和摩根士丹利等公司填补了德雷克斯尔留下的空白。“垃圾债券的权力玩家仍然强大，”他警告道。

对米尔肯的恶行深信不疑的人可能会接受斯坦的论点。更有知识和怀疑精神的读者可能不会，尤其是斯坦的书长于主张而短于证据。作为一名偶尔的好莱坞编剧和小演员，他关于米尔肯的著作在《巴伦周刊》上得到了广泛曝光，斯坦将一部分真相夸大成一个复杂的偏执幻想，常常违背逻辑。

斯坦的看法可能准确地描绘了1980年代初的垃圾市场。然而，到十年中期，任何可能存在的阴谋都在减弱。市场已经远远超出了德雷克斯尔网络，吸引了许多其他证券公司，这削弱了米尔肯操纵价格的能力。而且，米尔肯不太可能欺骗数百名专业投资经理，让他们忽视垃圾债券过度风险和虚高价格的明显证据。

事实证明，垃圾债券确实被高估了。但由于1980年代全球信贷扩张，大多数其他金融资产也同样被高估，尤其是商业房地产。人们普遍认为资产将无限期增值。正是这种狂热，而不是米尔肯策划的阴谋，欺骗了垃圾债券购买者——甚至可能连米尔肯的同伙们也是如此。

斯坦指控米尔肯经营一个大型庞氏骗局的说法似乎也不太可信。垃圾债券在1990-91年遭受重创。但与庞氏骗局不同，市场已经强劲反弹。斯坦关于违约的主张，主要基于哈佛大学研究人员1988年的一项研究，与其他分析并不一致。斯坦是对的，1990-91年期间，年违约率确实超过了5%，那是信贷急剧收缩的时期。但根据几项研究，直到1989年，原始发行的垃圾债券的违约率远低于这一水平。而且，尽管哈佛研究预测违约率将不断上升，但实际违约率现在正在下降。此外，德雷克斯尔的违约率是所有垃圾承销商中最低的之一。

米尔肯显然是1980年代债务爆炸的主要策划者，其解体使投资者和其他人损失了数十亿。他也可能将垃圾市场作为一个庞大的犯罪企业来运营。但这一点尚未得到证明。