不要期待美联储会有任何突然的举动 - 彭博社

James Cooper

1992-11-30

这次会议上的墙上的苍蝇听到了很多信息。当联邦储备委员会在11月17日闭门会议上坐下来制定未来几周的货币政策时，这次会议无疑是几个月以来最重要的一次。

自中央银行上次会议以来，有两件事情发生了变化——重大变化。首先，一个新的民主党政府带着自己的财政议程和一个支持白宫的国会给美联储带来了新的问题。在选举之前，美联储基本上对经济政策拥有完全的控制权。现在，随着财政僵局的消失，美联储将不再在真空中做出决策。

第二个发展是一些关键经济指标的改善。货币增长（图表）和银行贷款的回升表明，过去的降息终于创造了对信贷的新需求。消费者似乎感觉好了一些。而更具体的是，失业救济申请减少，零售销售增加。

当然，这是112年来数据第三次出现回升。而在之前的两次中，数据都出现了软化。美联储再次必须决定它的工作是否完成；也就是说，经济是否终于能够在自身的推动下向前发展。

人们普遍认为，中央银行将在等待财政政策的发展时给予经济怀疑的好处。因此，美联储可能决定在未来几周保持进一步放松的偏向，但不太可能在今年或明年继续进行更多的降息。事实上，越来越多的迹象表明，美联储的下一步行动可能是收紧政策，但这仍然是一个很遥远的事情。

进一步降息的理由正在迅速消失。过去，美联储放宽政策的理由是经济疲软、货币增长低于目标以及通货膨胀下降。尽管通货膨胀仍然是前景中最好的部分，但最近一系列看起来更好的指标是货币政策可能暂时保持不变的主要原因。

特别是，9月份新银行贷款激增了110亿美元——这是近两年来最大的月度增长。每周数据表明，10月份还有另一个较小的增长，主要是由于房地产贷款和商业及工业借款的进一步增加。

因此，广义货币供应量——以M2衡量——显示出一些新的生机。它在9月和10月都强劲上升，在截至11月2日的一周内飙升了119亿美元。这是三年来最大的周增幅。M2指标自1991年年底以来以2.4%的年增长率增长，M2在年底前达到美联储目标范围2.5%到6.5%的机会正在改善。

但尽管最新的鼓舞人心的数据，仍然没有确凿的迹象表明经济准备好显著超越1992年迄今为止的2.4%增长率。增长不太可能在1993年下半年突破这种平淡的模式，届时预计的财政刺激和对经济结构性障碍的进一步突破将提供推动力。

不过，美联储可能会对这个结果感到满意。这意味着进一步的逐步改善将减轻通货膨胀的压力。此外，在将短期利率从814%降至3%的212年后，再小幅下调几乎不会改变经济的势头。

更快经济增长中缺失的要素仍然是就业。在这一方面，最近失业救济申请的下降带来了希望——但并不保证。新的申请在十月底降至两年来的最低周率。但尽管下降可能意味着裁员减少，这并不一定意味着招聘会大幅增加。

重组和削减成本在美国企业中是一种持续的热情。尽管裁员减少可能在未来几个月带来净工资增长，但这些增长可能远低于经济扩张期间每月约20万个的水平。

事实上，制造业在十月裁减了56,000名员工——这是112年来第二大的工资削减。而工业生产则没有任何进展（图表）。制造业、矿业和公用事业的产出在十月上升了0.3%，但在之前的四个月中有三个月出现了下降。第四季度初的产出与第三季度的水平持平。

单独的制造业产出上个月也上升了0.3%，但增幅并不广泛。汽车和卡车的生产增加占了这一增长的0.2个百分点。尽管底特律的贡献，但十月的工厂产出仍然没有高于五月的水平。

尽管目前处于低迷状态，制造商们准备在新需求的推动下迅速提升产出。工厂通过削减产出来抑制夏季的库存积累，经济中的库存水平仍然保持紧张。制造业和贸易的库存在九月份保持稳定，此前的三个月中有所上升。而库存水平与销售的比率则回落至接近312年来的最低点。

根据最近零售业的增长，工厂订单在未来几个月可能会略有回升。10月份零售销售整体上升了0.9%，在9月份的基础上增加了0.5%。家具和建筑材料的销售大幅上升，可能反映了飓风后的重建，主要是在佛罗里达州。

经过通货膨胀调整后，10月份的零售量达到了历史最高水平（图表）。实际零售销售在第四季度以年率4%的增幅开始，超过了第三季度的平均水平。

密歇根大学消费者信心指数在11月初的激增表明消费者的情绪更加乐观。但自1990年以来的经验表明，消费者的感受对消费的影响不如他们钱包里的钱重要。实际上，在11月初，汽车销售下降，约翰逊红皮书服务报告称百货商店的销售疲软。

然而，9月份进口的激增表明，美国制造商可能没有充分受益于更好的零售购买。尽管9月份出口增长了6.8%，达到创纪录的382亿美元，但进口也创下了新纪录。进口上升了4%，达到465亿美元。贸易赤字略微缩小，从8月份的89亿美元降至83亿美元，但在本季度内，贸易赤字大幅扩大。

这种扩大趋势应该会持续，对经济造成压力。美国的增长乏善可陈，但其他工业化国家的表现更糟。这意味着9月份的出口速度不可持续。

10月份零售销售的激增与消费者价格的上升相匹配。但尽管销售增长广泛，价格波动仅发生在少数几项商品上。这意味着通货膨胀仍然处于良好控制之中。

消费者价格指数在十月份跃升了0.4%，是九月份增速的两倍。剔除食品和能源后，核心CPI上升了0.5%，是七个月以来的最大增幅（图表）。但烟草产品和机票价格的异常上涨，以及与飓风相关的住房成本激增，几乎导致了所有的增幅。在接下来的几个月中，这些涨幅都不会重现。

即使有十月份的异常情况，通货膨胀仍然是美联储不担忧的一个头疼问题。年度核心通胀率仅为3.5%。而工厂产出和劳动市场的疲软表明，两个主要的价格压力——紧张的工业产能和更快的工资增长——在1993年末之前不会出现在经济舞台上。即使新政府决定进行一些经济刺激，这一点也将保持不变。

华盛顿的新动态可能会改变美联储的一些政策制定策略，但游戏的目标仍然是相同的：在促进更快增长与控制通货膨胀之间取得平衡。随着这一目标现在触手可及，美联储将暂停货币政策，同时等待新政府安顿下来并采取其财政政策的第一步。