通用汽车尚未在油尽灯枯的状态下 - 彭博社

直到最近，通用汽车公司（General Motors Corp.），世界上最大的工业公司，被提及为破产候选者是不可想象的。毕竟，通用汽车的公司金库中拥有1100亿美元的资产，包括63亿美元的现金和可交易证券。这是抵御破产的巨大缓冲。因此，当通用汽车最近巨额亏损引发了它考虑申请第11章破产的传言时，公司高管们对此表示不屑一顾。“我们是世界上最大的公司，拥有大量资产。我们离第11章还远着呢，”新任首席执行官约翰·F·史密斯（John F. Smith Jr.）愤怒地说。

在目前和可预见的未来，史密斯无疑是正确的。但这种严峻的言论显示出通用汽车脖子上的金融绞索是多么迅速地收紧。公司的养老金负债将今年扩大19亿美元，达到约110亿美元。对退休健康福利的会计变更可能会从通用汽车报告的净收入中扣除160亿到240亿美元，并影响其314亿美元的股东权益。最糟糕的是，这家仍在流失现金的汽车制造商，可能在几周内面临其长期债务和短期借款的降级。穆迪投资者服务公司、标准普尔及其他评级服务机构都已将通用汽车的债务列入审查。

令债权人最担忧的是通用汽车在美国和加拿大的汽车业务持续的现金流出。所罗门兄弟公司（Salomon Brothers Inc.）预计，该公司1992年的现金流，在支付股息和资本支出义务后，将出现25亿美元的负值（图表）。通用汽车的电子数据系统（Electronic Data Systems）数据处理部门及其金融和欧洲汽车业务在该年度的前九个月是盈利的。但这被北美汽车的亏损所抵消。此外，通用汽车还向股东支付了11亿美元的股息和47亿美元的资本支出。

快速现金。通用汽车（GM）遏制现金流出策略不能再持续太久。为了应对，公司今年通过发行51亿美元的新普通股和优先股来补充资金。通用汽车表示，计划在几周内开始出售额外的10亿美元优先股。一些分析师认为，这些销售是通用汽车在其信用评级保持不变时试图囤积现金的举措。PaineWebber Inc.的分析师Stephen J. Girsky指出，降级可能会影响通用汽车的运营，因为这会提高其借款成本并限制其筹集新资本的能力。

如果信用评级降级，也将影响通用汽车金融公司（GMAC），这是通用汽车的金融部门，负责为汽车买家和经销商提供贷款。GMAC目前有约200亿美元的短期应收账款未偿还——主要是商业票据。这些票据目前保持着最高的信用评级。

但GMAC似乎正在为自己的评级降级做准备：为了增加流动性，该部门在过去一年左右增加了约55亿美元的短期可交易证券，并通过出售资产来支付，包括108亿美元的消费者汽车贷款。同时，它借入长期资金的成本在上升，而今年减少了80亿美元的商业票据。为了专注于其核心的通用汽车业务，GMAC已退出船舶和重型设备贷款，并在11月18日表示将停止向非通用汽车经销商和汽车买家发放新贷款。

没有更多惊喜。尽管采取了防御性措施，GMAC可能仍无法避免降级。如果信用评级机构采取行动，通用汽车将有效地被排除在商业票据市场之外，因为证券交易委员会不允许货币市场基金购买来自未被至少两家信用评级机构评为顶级的公司的票据。这些基金现在几乎购买了GMAC的所有票据。结果：GMAC表示，它将不得不出售更多的汽车贷款，并开始动用124亿美元的银行信用额度。更糟糕的是，所有这些可能会使GMAC的1993年收益减少1亿到3亿美元，通用汽车表示，这将使1993年的利润降至10亿美元或更少。

一个长期担忧是通用汽车对退休人员的未来义务。新的会计规则要求包括通用汽车在内的许多大型公司在明年初之前，必须注销退休人员健康福利的未来负债。通用汽车可以在20年内分摊这笔费用，而160亿美元到240亿美元的损失不会直接影响现金流。但这将削减收入和股东权益。至于其不断扩大的未资助养老金负债，通用汽车目前不需要再向其养老金基金支付任何款项，但最终可能需要。

通用汽车执行副总裁威廉·E·霍格伦发誓公司没有计划在第四季度制造任何惊喜，比如去年的28亿美元重组费用。然而，通用汽车出售其在国家租车系统公司81.5%股份的努力可能会导致3亿美元的税后费用。然而，预计出售大宇汽车公司50%股份和一个变速器业务将为底线增加2.25亿美元。

现在的大问题是：削减成本和改善汽车销售何时会使通用汽车重新盈利？分析师认为，通用汽车的削减已经将北美汽车的税前损失减少了大约一半，降至34亿美元，发生在1992年前九个月。史密斯还表示，通用汽车的北美业务在10月份首次实现了24个月以来的盈利。预计在传统上疲软的11月和12月会有更多损失，但史密斯承诺该业务将在明年实现税前和利息前的收支平衡。

因此，分析师预测通用汽车在1993年将是自1989年以来首次盈利。一个主要原因是：联合汽车工人组织的消息来源表示，通用汽车的困境深度已使工会意识到必须配合史密斯的削减成本措施。

“这艘船正在缓慢转向，”PaineWebber的Girsky坚持道。确实如此。但如果Jack Smith想要彻底消除关于通用汽车偿付能力的谣言，他必须更快地扭转局面。