管理基金为何表现如此糟糕 - 彭博社

商品基金经理是一群勇敢无畏的人。与管理股票和债券投资组合的人不同，商品交易员在市场混乱中茁壮成长。他们的计算机交易系统旨在利用期货和期权市场的波动，无论市场走向如何。好吧，世界货币和利率市场确实在波动——然而商品基金却被抛在了后面。

他们在一个关键时期的糟糕表现引发了关于商品基金是否能够提供其高风险特征似乎承诺的高回报的质疑。确实，一些最大的基金在9月30日之前实现了两位数的收益，主要得益于夏季早期的货币和利率押注。但是当这些市场在9月份真正疯狂时，这些基金未能获利（表）。平均而言，管理期货基金在9月份损失了2%，并在10月份仅略有改善。截至9月30日，这些基金下跌了1.8%。

他们的惨淡表现与对冲基金经理乔治·索罗斯和超级交易员保罗·都铎·琼斯所取得的收益形成了鲜明对比，他们通过交易货币和欧洲利率期货获得了巨额利润。“对于管理期货来说，这并不是一个辉煌的年份，”管理6.5亿美元期货投资组合的米尔本·里奇菲尔德公司的联合首席执行官乔治·E·克拉普尔说。

‘反复波动期。’的确，商品基金经历了近两年的糟糕表现。根据追踪期货基金的纽约通讯《管理账户报告》，在1991年，当股权投资者蓬勃发展时，商品基金仅勉强实现了4.8%的收益。但是在1991年及今年的大部分时间里，市场都显得无精打采，给交易员提供了很少的获利机会。

九月份发生了什么问题？大多数情况下，失败者是使用计算机程序的“趋势跟随”交易者，而不是像琼斯这样的“自由裁量”交易者，他们根据对市场基本面的看法做出决策。趋势跟随者被困住了，因为他们的计算机无法预见震撼人心的基本因素——在这种情况下，欧洲的联动汇率体系崩溃、德国联邦银行突然降息以及英镑贬值。“对于那些试图跟随趋势的人来说，这段时间是一个剧烈波动的时期，”趋势跟随者坎贝尔公司的发展总监吉姆·利特尔说。

交易者们麻烦的一个好例子发生在9月9日，当时关于欧洲汇率机制即将崩溃的报道层出不穷。在加利福尼亚州圣罗莎的霍克斯比尔管理公司，计算机盲目跟随市场之前的行动趋势，继续发出买入订单。但霍克斯比尔的总裁托马斯·香克斯超越了计算机，卖出了英镑并买入了马克。几天之内，英国贬值了英镑，德国降息，香克斯获得了260万美元的利润，这占据了他公司9月份19%收益的很大一部分。

大多数趋势跟随者听从了他们的计算机，遭受了重创。失败者包括一些最大的商品交易公司。德梅特管理公司为迪恩·维特金融服务集团管理近8亿美元的商品基金资产，其投资组合在9月份下降了超过3.2%。邓恩资本管理公司管理着2亿美元的期货资产，损失了7%。而商品交易巨头约翰·W·亨利公司在其重仓货币和利率市场的7.25亿美元资金上损失了超过4.4%。

侥幸逃脱。避免惨败的基金经理要么做出了正确的押注，比如香克斯，要么完全不在市场上。例如，在米尔本里奇菲尔德，一个风险控制程序在九月初发出信号，要求交易员退出或大幅削减大部分当前头寸。在一个忙碌的交易小时内，米尔本抛售了超过15亿美元的马克、日元、瑞士法郎和英镑，侥幸逃脱了它们对美元的崩溃。米尔本本月的统计：艰难获得的0.24%的收益。“如果我们没有缩减规模，我们将遭受可怕的损失，”克拉普尔说。

趋势追随者正在努力理解他们最近糟糕的回报。“当你超越我们表现的表面问题时，你会看到全球市场的巨大变化，”约翰·W·亨利的总裁肯尼斯·G·特罗平说。“波动性只是未来新趋势的前兆。”

也许。但期货交易者应该通过利用波动性来赚钱。如果你是成千上万在货币市场疯狂时亏损的商品基金客户之一，表现就不是一个“表面问题”。