系好安全带，比尔，这段时间会有一段颠簸的旅程 - 彭博社

James Cooper

1992-11-16

当选总统比尔·克林顿在小石城的竞选总部的标语说得很清楚：“这就是经济，愚蠢的！”这条信息让克林顿的选举活动专注于关键问题，这也是他一路走到白宫的原因。

现在困难的部分来了。使当选总统的任务异常艰巨的是经济许多问题的长期性以及华盛顿在解决这些问题上的权力减弱。创纪录的联邦赤字和其他结构性障碍对财政和货币政策的限制，只会使找到每个人都能接受的解决方案的工作变得更加复杂——尤其是金融市场。

任何政策措施最早也要到1993年下半年才能提振经济。但由于财政约束，任何提振都可能很小。除非经济真的陷入困境，否则实施一个破坏预算的刺激计划可能没有太大的紧迫性。这种药方有可能推高长期利率，并使财政和货币政策陷入对立。

尽管当选总统继承了一个挣扎中的经济，但他也获得了四个积极的基本面，这可能最终消除财政刺激的必要性。这四个因素是：通货膨胀下降、低利率、更快的生产率增长和更好的利润率，这些都为持续的，尽管只是温和的增长铺平了道路。

在一场充满摇摆不定指控的竞选中，实际上是经济经历了最大的波动。而克林顿的胜利不会在一夜之间扭转经济。关于制造业、住房需求和建筑的最新数据表明，稳健的增长在1993年很长一段时间内仍将难以实现。特别是，领先指标暗示经济在就职日时仍将面临挣扎（图表）。

事实上，经济在克林顿政府首个100天的路径早在11月3日之前就已确定。消费者信心可能会因一些不确定性得到解决而有所回升，但消费者面临的困难深深根植于财务问题和就业不安全感中。经济应该会继续增长，但可能会在过去112年复苏所困扰的1%到3%范围的下限附近徘徊。

一个好消息可能是新失业救济申请的下降趋势。到10月中旬，四周申请的平均值已降至9月水平以下。但现在还为时已晚，无法判断这一下降是否反映了更好的劳动市场，还是仅仅是夏末飓风和罢工后的暂时影响。

在其他方面，前景中有很多负面因素。最新的问题领域是制造业。根据美联储最新的地区商业活动摘要，经济在9月底和10月继续以“缓慢而不均匀的速度”增长。然而，美联储也指出，“制造业部门显然在全国范围内失去了一些动力。”

工厂因需求疲软而失去动力。9月份耐用品和非耐用品的新订单增长了1.1%，但这是在连续两个月下降之后。第三季度的订单仍低于第二季度的水平。

新订单的增长速度继续落后于工厂出货量。9月份出货量增长了1.8%，部分是从8月份急剧下降2.5%的反弹。尽管出货量的增加帮助将库存减少了0.3%，但未完成订单的积压仍在继续下降。这就是为什么工厂部门在第四季度初期面临困境。

确实，这是来自国家采购管理协会的最新消息。napm的工业活动指数在十月份从九月份的49%上升至50.6%，勉强超过了50%的门槛，这表明制造业正在增长，而不是衰退（图表）。

NAPM表示，生产、订单和出口需求推动了该指数的上升，但就业仍然是一个痛点。国内和国际需求的上升显然对制造商来说是个好消息，他们面临着越来越空的订单簿。然而，napm警告说，如果经济增长要显示出更多活力，订单必须进一步上升。

而活力并不是领先指标所传达的信息。领先指数——一个由11个指标组成的综合指数，预示着经济的未来——在九月份下降了0.3%，这是四个月内的第三次下降。该指数的下滑表明，经济在未来几个季度很难实现超过2%的增长。

此外，跟踪经济当前状态的同时指标指数的持续下降尤其令人不安。该指数在九月份下降了0.3%，加上八月份的0.6%的暴跌。现在它处于五年来的最低水平，这表明经济复苏甚至还没有开始。

下滑的同时指标无疑暗示着第三季度实际国内生产总值2.7%的增长与现实不符。上个季度的指数低于第二季度的平均水平。

关于住房市场和建筑的最新报告也表明，克林顿当选总统面临艰巨的工作。尽管新房销售似乎表现良好，但整体建筑仍在与过多的商业房地产作斗争。

建筑支出在九月份增加了1.3%，扭转了八月份1.1%的下降。大部分波动来自公共支出。政府支出在九月份上升了2.1%，而在上个月下降了2.3%。

私人建筑在九月份增加了1.1%，主要得益于住宅部门的强劲增长。在初夏没有进展后，住房建设在八月份跃升了1.9%，然后在九月份又增加了1.6%。住房需求的新迹象促使建筑商再次系上工具带。

实际上，新的单户住宅销售在上个季度反弹良好，此前在第二季度下降（图表）。九月份的房屋销售下降了1%，年销售率为617,000，但这是在连续四个月稳步增长之后。整个第三季度的销售速度为618,000——这是近三年来最佳的季度销售率。

增加的购买正在清理全国范围内大量未售出的房屋库存。在九月份，未售房屋的供应量仅为极低的5.3个月，而一年前为7.2个月。这一紧张的库存应该有助于在第四季度推动住房开工，并在本季度及1993年初提振经济。

然而，商业项目的建筑商将继续表现不佳。非住宅建筑在九月份几乎持平，此前在七月和八月遭遇了两次巨大的损失。此外，最新的建筑合同数据表明，甚至更少的新项目正在启动。

麦格劳-希尔公司的F.W.道奇集团报告称，新的建筑合同在九月份下降了2.7%。但非住宅建筑的合同暴跌了5.3%——这是连续第三次下降。在第三季度，商业房地产的建设协议比一年前下降了8.1%。非住宅合同处于812年来的最低水平（图表）。

这意味着办公和工业建设将在1993年继续拖累经济。事实上，办公空间的过剩是那些结构性问题之一，将阻碍这个经济，无论谁赢得了白宫。

不过，1992年的竞选终于结束了。通过辩论、抨击和信息广告，这次选举可能是战后时代中最激烈的一次。但克林顿面临的最严峻挑战在前方。他可能会发现，动员选民与动员这个经济相比，简直是小菜一碟。