必胜短裤 - 彭博社

在股市处于一种--请原谅我的表达--僵局状态时，一些聪明的投资者通过选择最佳的“不拥有”股票来赚钱。那些神秘的反对者，做空者，正在上演一场显著的复苏。尽管市场避免了重大下跌，并且勉强实现了整体收益，但做空合伙企业的投资组合在第三季度上涨了可观的15%。

做空者的进展是在不利情况下灵活选股的胜利。做空是借入股票进行出售，希望通过以更低的价格回购来赚钱。尽管做空在重大市场回调期间表现突出，但最近做空者并不是通过把握整体市场时机来赚钱，而是通过有利的行业选择。与1991年相比，当时做空合伙企业的净资产价值下降超过30%，而市场却在上涨，今年的做空者在正确的时间选择了正确的股票。做空者灵活地利用了生物技术、医疗保健、房地产和银行业的下跌。“这些股票经历了巨大的波动，他们正在兑现收益，”跟踪做空者的佛罗里达州棕榈滩投资顾问哈里·斯特朗克说。

沉默。尽管最近取得了成功，做空者仍然受到重创。做空合伙企业仍在感受1991年大屠杀的影响，这场大屠杀导致了做空者等级制度的戏剧性变化。自80年代初以来，最显眼的做空者是加利福尼亚州帕洛阿尔托的费什巴赫兄弟。费什巴赫兄弟的旗舰合伙企业在1991年下降了56%，华尔街消息人士称，截至9月30日又下降了0.3%--使他们成为今年为数不多的遭受损失的做空者之一。随着投资者的逃离，他们的持股据说从1990年的近10亿美元降至1.5亿美元，他们已被纽约资金经理詹姆斯·查诺斯取代，后者管理着5.5亿美元的做空投资组合。查诺斯和费什巴赫兄弟拒绝接受本故事的采访。

这种沉默是可以理解的：如今，大多数做空者几乎没有收入。他们的收入主要来自业绩费用，通常约为利润的15%。但大多数合伙协议不允许做空基金经理在弥补任何损失之前提取费用。由于去年做空合伙企业急剧下降，平均基金必须再上涨25%才能再次提取业绩费用。因此，资本保值至关重要。“在大多数情况下，今年没有人获得报酬——这仍然是艰难的时期。所以他们比1991年更加谨慎，”迈克·朗说，他的对冲基金Rockbridge Partners跟踪并投资于做空者。十月份的市场收益削弱了做空者的利润，突显了通过多样化和减少杠杆使用来降低风险的必要性。

但即使他们表现良好并变得更加保守，做空者在一个长期目标上仍然未能如愿——吸引机构投资者。养老基金和捐赠基金仍然对投资做空基金持谨慎态度。一些机构在1990年底尝试了做空，但时机不佳。“每个进入做空的机构都亏了钱，”旧金山的做空者和《高估股票服务》通讯的编辑迈克尔·墨菲指出。

热门推荐。尽管如此，做空者仍在努力让机构对看跌策略感到更舒适。一位资金经理，纽约的Leuthold Weeden & Associates，创建了一个面向机构的做空投资组合，包含约50只大盘股，通过13个计算机筛选选出。“它偏向于每日交易量为100万美元的股票。这样，你就不会遇到做空挤压的问题，”该公司的总裁约翰·K·霍兰德说。在做空挤压中，券商或投资者迫使做空者回购他们借入的股票，推高价格并伤害做空者。在大盘股中，制造做空挤压是困难的。

荷兰基金通过做空大型制药股如美国外科和T2医疗获利。通用汽车公司是另一个时机把握得当的选择。同样，墨菲也瞄准大目标。尽管他的通讯努力识别边际小公司，并在不幸的零售商Cascade International上获得了丰厚回报，但墨菲的主要选择是大型股。他最近平掉了在主要经纪公司如所罗门公司和贝尔斯登公司的空头头寸，他的推荐主要集中在银行上，如摩根大通公司和美国银行公司。“我认为很多人都在做空周期性失望，”墨菲观察到。确实如此。但如果市场在选举后反弹，空头们将不得不长时间等待他们的下一个薪水。