混乱袭击华尔街，理论而言 - 彭博社

罗纳德·K·布兰德斯是布拉迪斯咨询公司的总裁，他试图解释从金融市场的矛盾力量中提取利润的最迷人的新方法——混沌理论。因此，他做了任何混沌学家在类似情况下会做的事情：点燃一根香烟并将其放在烟灰缸上。“看看烟，”他说。“看看它是如何上升的。”它开始时是直线，随后迅速扩散成湍流。无序。混沌。

“我要告诉你生命的秘密，”这位体格健壮、39岁的布兰德斯倾诉道。他在他位于纽约史密斯镇的家中的地下书房里向前倾身。“存在就是与熵的斗争——与无序的斗争。”

魅力。欢迎来到混沌理论的世界，这是一门前沿的数学学科，旨在理解不可言喻的事物，并在看似随机的现象中寻找秩序。不出所料，混沌理论已经来到了无序的王国——华尔街。

混沌学家在华尔街并没有受到热烈欢迎，他们几乎被普遍困惑地看待。尽管如此，混沌理论将继续存在，并不太可能在很长一段时间内保持模糊。首先，自20世纪60年代中期学者们发展现代投资组合理论以来，它是观察市场的唯一真正新方法。混沌学家还拥有高科技魅力，因为他们复杂的计算机程序通常需要使用高性能计算机和模拟人脑的神经网络。

但最重要的是，混沌学家有潜力振兴资金管理行业。这是因为混沌理论颠覆了投资组合理论的核心原则——投资者是理性的，市场是有效的。取而代之的是，它引入了一个更具吸引力的想法：投资者实际上可以战胜市场。

这一有争议的学科正在吸引一小部分但日益增长的追随者，特别是在“定量”资金管理者中，他们具有数学倾向，并已经使用复杂的计算机模型来指导他们的投资。混沌理论在市场技术分析师中也有自然的支持者，他们绘制价格和成交量数据，认为过去的趋势暗示未来的行动。

对于混沌学家来说，金融市场的模式类似于自然系统，例如热带台风或河流流域的洪水。这种相似性的原因几乎是不言而喻的，但却 notoriously 难以量化——人性。沃伦·巴菲特在观察到市场表现得像一个名叫“市场先生”的人时，提供了一个关于混沌理论的意外视角，他引用了著名的老师和投资者本杰明·格雷厄姆的话，称市场就像“一个有无法治愈的情感问题的人。”巴菲特指出，有时“他感到欣快，只能看到有利因素”，而在其他时候“他感到沮丧，只能看到未来对商业和世界的麻烦。”混沌理论试图为这些情感背后提供数字支持。

当然，正统的量化分析师也使用强大的计算机，他们也建立考虑到一系列相关因素的市场行为模型——市盈率、股息、利率等等。他们与混沌学家之间的关键区别在于用于构建这些模型的理论。

故障国度。混沌理论像许多其他金融创新一样，通过学术界传入华尔街。其理论基础在1963年由麻省理工学院的数学家爱德华·洛伦兹在《大气科学杂志》中提出，他思考了天气预报的挫折。洛伦兹指出，由于数据测量方式的微小变化，天气预测几乎总是不准确。随着时间的推移，这些微小的故障被极大地放大。洛伦兹的观察在1975年之前未被注意，直到另一位数学家詹姆斯·约克在《美国数学月刊》中阐述了这个主题。约克的工作是现代混沌理论的基础。

实际上，“混沌”这个词是个误称。对于信奉者来说，自然系统和市场并不是韦伯斯特所定义的“完全混乱的状态”中的混乱。相反，混沌理论家认为，表面上看似随机的事物实际上遵循着自己的一套规则。其中一条规则是，正如洛伦兹在天气中观察到的那样，它们是“反馈系统”——昨天发生的事情对今天产生影响，并且与今天发生的事情结合在一起，将影响明天。

如果市场是一个反馈系统——正如混沌理论家所坚持的——那么标准投资组合理论就是错误的。它认为价格反映了所有公开可用的信息。股票价格的任何变化都是由信息的变化引起的。存在直接的因果链——数学家称之为市场的“线性”观点。但混沌理论认为，作为反馈系统，市场是“非线性的”——也就是说，事情并不是一个接一个地发生在事件链中。混沌理论家认为，市场以不一致的方式吸收信息——可以说是以“团块”的形式。

为了将这些理论付诸实践，混沌理论家采用用于建模复杂自然现象的高等数学概念，以及具有反馈系统的先进计算机。在新泽西州的F. Martin Koenig Advisors，一家资金管理顾问公司，混沌理论被用来构建“匹配”的多头和空头头寸投资组合，这是一种旨在获得超过国库券回报率的市场中性策略。科宁的战术资产配置负责人约翰·W·斯科特二世使用混沌理论将宏观经济和货币因素结合在一起，以构建投资组合。他表示，目标是准确评估市场风险，而不是预测未来。

弱点。在布拉迪斯协会，一位混沌先锋，布兰德斯也对混沌理论能够预测市场的说法持谨慎态度——尽管他认为混沌理论可以准确衡量当前情况的观点仅有细微差别。尽管布兰德斯对混沌投资理论赞不绝口，但当谈到实际应用时，他很快变得沉默。他愿意谈论的关于混沌投资的细节似乎远不令人信服。例如，他所称的投资风险指标之一是“分形填充比率”——显然不过是一个普通的技术指标。他自夸有“先进的回报策略”来挑选股票，基于一个未公开的“专有”系统，该系统分析公司如何使用其现金流。他开发了一个农业指数，他表示，该指数与债券价格之间存在完美的反向关系。他的“核心”投资组合则平淡无奇——一打大型股票，如AT&T、杜邦和通用电气。“人们应该始终投资于股市，”他指出，“并拥有重要的公司。”

这并不是一个革命性的观点。实际上，将理论转化为实践是混沌理论的一个明显弱点。因此，混沌理论尚未能让真正重要的人士——首席财务官、公司财务主管和养老金基金受托人满意，这并不令人惊讶。利用混沌理论构建定量股票投资组合的细节——这是其最有前景的应用——即使对于数学上敏锐的人来说，也极其复杂。

混沌学家正在努力打破投资界对他们想法的抵制。10月15日，纽约证券分析师协会举办了一场全天的研讨会，汇集了混沌学家、分析师和主流机构投资者。一些人手持《资本市场中的混沌与秩序》一书，这本最近出版的入门书籍正迅速成为市场混沌学家的圣经。

“说英语。”如果目标是向外行推销混沌理论，那么这似乎并不是一个大获成功的尝试。那些之前没有被说服的投资专业人士似乎对混沌学家的演讲感到不信服。在其他方面，他们似乎对布兰德斯在回应一位参与者的问题时拒绝将他的分形填充比率定义为“测量风暴前的宁静的熵”感到困惑。这促使瑞士银行公司的期货和期权专家加里·L·加斯蒂诺在事后观察到：“很少有人，甚至没有人，愿意接受一个黑箱。”在一位混沌学家进行了一场复杂且充满数学的演讲后，参与者们表示困惑。“如果有人理解了演讲者所说的10%的内容，请站起来。”领先的量化分析师、科伦拜恩资本服务公司的总裁约翰·S·布拉什打趣道。而通用电气投资公司的执行副总裁亚瑟·S·巴赫在当天会议结束时观察到：“如果这个演讲在通用电气总部进行，有些人会说：‘现在请用英语跟我说。’”

这种怀疑是可以理解的。那些可能会从混沌学家那里购买计算机模型的基金受托人和基金经理，理所当然地不愿意将资金投入基于他们根本不理解的理论的混沌系统。有时，混沌理论表现得像是一种万无一失的赚钱机器。这让那些采用传统投资方法的人感到警惕。“假设是，一旦你发现了一个非线性模型，它将比其他模型更有效，”科伦拜恩的布拉什说，“而像我们这样多年来一直在努力处理线性模型的人将会被迫退出市场。”

就布拉什和其他量化分析师而言，混沌理论引人入胜但尚未得到验证。他承认，混沌学家有“值得深思的强大思想”。其余大部分则被布拉什视为“更情绪化而非分析性”。

就布兰德斯而言，某种情感是合理的。他认为，日本证券公司认真对待混沌理论。他将这种情况比作《星球大战》——与苏联的竞争，而不是电影，尽管当布兰德斯发言时，很难分清两者的区别。“让我们先谈谈善与恶和罪，”布兰德斯对明显不以为然的资金经理们说道。“邪恶是无序，善良是有序。”

也许吧。但在混沌学家能够突破理论领域进入现实之前，他们必须展示一些成果。他们必须说服一些养老基金投入资金——而且是大量资金——到他们的理论所在的地方。而且在混沌学家建立了业绩记录之前，基金不太可能尝试混沌。这就是所谓的“困境”。虽然没有混沌理论那么具有智力刺激性，但同样有效。