无论谁赢，利率可能会保持低位 - 彭博社

利率预测是一项严肃的业务。华尔街的人们深知，一次错误的操作可能会造成巨大的损失，即使在相对平静的时期也是如此。现在，由于美国总统选举和欧洲货币协议破裂的种种不确定性，风险尤其高。在主街上，个人投资者、购房者和许多退休人员的决策悬而未决。

从广义上讲，底线是利率的压力仍然向下。这对于短期和长期利率都是如此。而且这种情况可能会持续到1993年——无论谁赢得选举。原因是：经济疲软，可能会继续如此，通货膨胀前景是几十年来最好的。

数据不断强调这些观点。零售销售在九月份增长了0.3%，但这一微薄的增长是在八月份没有增长的情况下出现的。建筑材料和家具商店的销售强劲，但这部分反映了飓风安德鲁后的重建努力，而不是基本面的强劲。

百货商店和服装店的收入上个月也有所上升，表明消费者仍然在为经济提供至少适度的支持（图表）。但由于劳动市场没有改善的迹象，购物者在第四季度将很难维持第三季度的消费速度。

至于通货膨胀，九月份的生产者价格没有显示出成品生产或早期加工阶段的上行压力。上个月生产者价格指数上涨了0.3%，不包括食品和能源，核心利率仅上涨了0.2%。年度核心利率继续下滑，这是工业部门价格压力减轻的迹象（图表）。

政治并未影响美联储

有三个神话使得利率的前景比应有的更加模糊：一个说短期利率令人不安地低。另一个则 lament 说，11月3日民主党获胜将导致长期利率飙升。还有第三个认为，美联储的行动在某种程度上是出于政治动机。

首先，美联储可能在接下来的几周内至少再放松一次货币政策——或者可能是几天内。政治不会发挥作用。正如过去所证明的那样，经济疲软、M2货币供应增长缓慢和通胀温和的结合将为进一步放松提供理由。

华尔街预计美联储将把贴现率——银行从美联储借款的成本——从3%降至2.5%。并且预计联邦基金利率——银行间借款的成本——将从3%降至2.75%。

对于美联储来说，最佳的情景是与德国和日本协调降息，以最小化外汇市场的任何后续冲击。美国单方面降息将进一步拉低已经疲弱的美元，并对欧洲货币施加额外压力。这些担忧可能解释了为什么在面对经济依然疲弱的新证据时，中央银行尚未采取行动。

在10月10日，美联储主席艾伦·格林斯潘驳斥了美联储政策因临近选举的降息可能显得政治动机而被搁置的观点。此外，如果过去的政策有共和党的偏见，美联储在过去一年中会更加积极地降息以刺激经济。具有讽刺意味的是，源于美联储致力于压制通胀的过于谨慎的放松，可能最终会导致共和党的失利。

克林顿获胜可能不会导致利率飙升

那么，如果比尔·克林顿获胜会怎样？另一个神话是债券市场将崩溃，导致长期利率飙升，反映出投资者对克林顿经济政策将扩大赤字并重新引发对通货膨胀担忧的担心。

尽管克林顿提出了一项在四年内将赤字减半的计划，但大多数分析师怀疑收入是否足以覆盖提议的支出增加。因此，固定收益投资者的担忧并非完全没有根据。

然而，在总统竞选剩下不到三周的时间里，民调仍然显示克林顿获胜，债券市场已经开始“定价”他的胜利。此外，1993财年的赤字通常预计约为3750亿美元，加上对赤字问题的日益关注，将严重限制任何候选人在财政政策上的作为。这意味着通货膨胀前景不太可能大幅恶化。这将有助于保持长期利率的稳定。

此外，克林顿政府将不得不应对一个抗击通货膨胀的美联储。结果是：如果通货膨胀担忧开始重新浮现，中央银行可能会在克林顿任内比在布什任内更快收紧政策。尽管这可能会提高短期利率，但长期利率可能会继续缓慢下调，因为通货膨胀基本面在1993年的大部分时间里，甚至可能是全部时间里，仍然极为有利。

最后一个利率神话是短期利率异常低，美联储即将用尽降息的空间。确实，联邦基金利率是30年来最低的。但上一次通货膨胀连续两年在3%或以下——1992年和1993年的一个好赌注——也是30年前。经过通货膨胀调整，当前的基金利率大约为零，但在过去曾多次出现负值。因此，已经很低的利率水平不会阻止美联储在认为时机合适时再次降息。

可以肯定的是，货币政策的有效性比过去要低。用格林斯潘的话说，经济面临着结构性问题的“逆风”，例如沉重的债务和被高估的房地产，这些问题继续阻碍中央银行使经济复苏的努力。

贷款者的收益是债务人的痛苦

只要长期利率和基准利率相对于联邦基金利率仍然处于历史高位，复苏可能会保持痛苦的缓慢（图表）。美联储在过去两年中大幅降低短期利率，但这些利率并没有像往常那样大幅下降。

30年期国债的利率在10月13日接近7.5%，由于对联邦赤字的不确定性，这一水平异常高。当前基准利率为6%，异常高的原因是银行在贷款竞争方面压力较小，而在提升资产质量和盈利能力方面压力较大。

经济面临的困境是，高贷款利率正在支撑银行系统，但却阻碍了家庭部门急需的资产负债表清理，这需要较低的长期利率。

目前，银行将无风险的国债和票据视为比向企业或家庭提供风险贷款更具吸引力。在8月份，银行投资组合中政府证券的比例上升至创纪录的21.4%，而贷款的比例则持续下降。

如果美联储降低贴现率，正如预期的那样，银行将降低其基准利率，可能降至5.5%。但即便如此，与银行的资金成本相比，这一水平仍然较高。在1980年代，基准利率与联邦基金利率的比率平均约为1.2。这意味着基准利率应该更接近4%而不是6%。

这里的关键是长期利率和基准利率高于异常低的通货膨胀和历史收益率差距所能证明的。简单来说：在3%的通货膨胀下，7.5%的长期利率是没有意义的。

最终分析中，必须发生两件事情中的一件：要么价格会加速上涨，以证明债券市场对高通胀预期的合理性，从而保持长期利率高企。要么投资者会接受一个疲软的经济，受到弱定价能力和松弛的劳动力市场的困扰，无法产生通货膨胀，利率将逐渐下降。进入1993年，后者似乎是最好的选择——无论11月3日发生什么。