美联储会让美国重新就业吗？ - 彭博社

如果你认为联邦储备委员会在推动经济复苏方面的工作已经完成，那就再想想吧。劳工部关于八月份就业的令人失望的报告，紧随其后的是其他近期迹象表明复苏仍然更多是烟雾而非火焰，这给了美联储更多的理由进行进一步的刺激。

在9月4日发布的就业数据发布几个小时后，该数据表明商业工资单出现了意外的急剧收缩，美联储做出了大多数分析师在几周前认为不必要的举动：在经济停滞的情况下，自1990年7月经济衰退开始以来第18次放松货币政策。

由于稳健的复苏仍然难以实现，美联储将联邦基金利率下调了四分之一个百分点，降至3%（图表）。这一关键的银行间借贷利率从经济衰退开始时的814%下降，达到了自1963年以来的最低水平。劳动力市场的悲惨状态表明，进一步的放松可能会随之而来。

在外汇市场上，美元的疲软使美联储进一步降低利率的努力变得复杂。然而，只要经济低迷、货币增长乏力和低通胀的组合仍然存在，美元的下滑不太可能阻止再次放松的举动。

更低的利率是我们病痛的良药吗？

如果中央银行再次放松政策，它还将把贴现率下调——在最近的行动中美联储将其维持在3%——至少下调半个百分点，银行将降低其基准利率。但最大的问题仍然是：更低的利率能否复兴经济？美联储在其武器库中仅剩下六次半个百分点的贴现率下调。

这应该足够了。三十年来最低的利率如果在当前通货膨胀的背景下来看，并不需要显得那么严峻。上一次通货膨胀连续两年在3%或以下——这在1992年和1993年是很可能的——也是三十年前的事。

事实上，扣除通货膨胀后，当前的实际联邦基金利率大约为零，但在战后时期的许多时候，它远低于这个水平。在这种情况下，更低的联邦基金利率远非历史异常。在过去，实际基金利率通常在健康复苏开始之前降至负值区域。

此外，降低利率直接解决了经济的核心问题之一：其庞大的私营部门债务。例如，非金融企业支付的净利息从1990年底创纪录的31.7%现金流降至第二季度的仅25.8%。这是四年来的最低百分比，主要是由于企业以更低的利率再融资其债务。

较低的利率同样帮助家庭改善其资产负债表，但他们的进展较慢，主要是因为疲软的就业市场抑制了消费者收入的增长。这是因为企业在提升盈利，但他们是通过裁员来实现的。

私营行业裁员如雨下

事实上，非农行业在八月份裁减了83,000个工作岗位——这是一个临时政府工作项目为青少年提供了近乎相同数量的就业机会的月份。排除政府，私营部门的工作岗位减少了惊人的167,000个——这是自1991年初经济衰退损失以来的最大降幅。

失业人数广泛。政府调查的356个行业中，仅有41.7%在上个月增加了员工（图表）。这是大约一年半以来的最低水平。八月份最大的两个失业行业是零售贸易，裁员71,000人，以及制造业，裁员97,000人。工厂工作周保持在41小时不变，因此八月份的工业生产似乎有所下降。

尽管如此，八月份的报告确实有一些亮点，具有重要的意义。首先，整体非农工作周从34.3小时跃升至34.7小时。因此，尽管失业人数增加，总工作时间仍然有所上升，这表明非农产出在上个月继续增长。

另一个好消息是，平均周薪大幅增长了1.8%——这是十多年来最大的月度增幅。同样，尽管工作岗位减少，八月份的个人收入可能会显示出强劲的增长。

总体而言，工作和工时的变化差异，以及工时和薪酬的异常大幅增加，表明劳动部的季节性调整过程存在一些怪异，似乎扭曲了八月份劳动市场的情况。九月份的工时和薪酬可能会回吐一些八月份的巨大增幅。

此外，安德鲁飓风的影响和夏季就业计划的结束将抑制九月份的工资单。因此，失业率在八月份从七月份的7.7%降至7.6%，可能会再次上升。

失业恐惧推动债务偿还

疲软的劳动市场继续妨碍家庭改善财务状况的努力。由于利率降低，许多消费者在减少资产负债表的负债方面取得了进展。他们正在再融资抵押贷款并偿还债务（图表）。但由于没有新工作，收入增长将受到影响，这将阻止消费者消费。

工资增长在八月份有所回升。平均非农工资每小时上涨7美元，达到10.65美元。这一跳升，加上更长的工作周，是推动非农周薪大幅增长的原因。尽管这一增长确保了上个月个人收入的增加，但周薪的增长仍然太弱，无法为消费者支出提供持续的推动力。在过去一年中，周薪仅上涨了2.6%。这与一年前的缓慢增长速度相同——并且低于通货膨胀率。

由于工资增长落后于生活成本，且工作岗位被永久性地失去，数据显示越来越多的家庭在维持生计方面面临困难。分期债务的违约率在第一季度上升至创纪录的2.88%。至少逾期30天的抵押贷款支付在第二季度也略有上升，达到4.77%，尽管这一比例仍低于1991年第二季度达到的5.28%的近期高点。

然而，大多数消费者正在通过控制支出来适应缓慢的收入增长，尤其是在大宗商品上的支出。美国制造的新车销量连续两个月下降，八月份下降了7%，略低于年化600万辆的水平。

轻型卡车正在填补汽车销售的部分空缺。这些车辆，包括吉普车和小型面包车，在八月份占美国制造的汽车和卡车销售的40.8%，高于一年前的36.6%（图表）。

其他家庭则通过偿还未付账单来应对。消费者分期信贷在七月份下降了11亿美元，这是连续第六个月借贷下降。未偿债务降至7215亿美元——这是两年多以来的最低水平。

汽车融资增加了5.21亿美元，但这几乎无法抵消6月份汽车贷款下降的26亿美元。而消费者在7月份减少了使用信用卡。该月循环债务减少了1.43亿美元。这种债务在过去12个月中仅增长了5.4%，远低于前一年的8.6%的增幅。对信贷的需求疲软反映了消费者支出的疲软。

一些房主可能通过再融资他们的抵押贷款来提升现金流。抵押贷款银行家协会的再融资申请指数在8月份保持在相当高的水平。最新的美联储宽松政策为进一步降低抵押贷款利率铺平了道路——并且更多的申请将减少每月的抵押贷款支付。

这意味着更多的消费资金。增加的需求将促使企业提供家庭真正需要的东西：更多的新工作。对于美联储来说，这意味着将利率压低到足以支撑消费者和企业财务，并让美国重新回到工作状态。