一种不同类型的对冲 - 彭博社

在索尔·贝娄1956年的中篇小说《抓住一天》中，主人公用他最后的700美元在一个可疑的熟人建议下购买猪油期货。可怜的家伙在看到猪油价格暴跌和一个目光冷峻的经纪人关闭他的账户时的痛苦，足以让读者终生远离这样的市场。

但衍生品——像期货一样，源于商品、货币、股票、债券或货币本身的基础交易的金融工具——已经走过了很长的路。最初是为商品提供者发明的，以对冲价格波动，期货和期权也给像贝娄的可怜家伙这样的投机者提供了赚取财富或失去一切的机会。现在，金融工程师正在设计理想上满足非常具体投资需求的衍生品。谨慎是必要的。这些产品中的一些是由那些给你带来房地产投资信托、有限合伙和投资组合保险的公司推销的。但对于那些做足功课的投资者来说，衍生品可以帮助他们充分利用市场条件。

拼接工作。例如，日经看跌权证是在1990年推出的，当时日本股市的暴跌激发了国际期权投机者的兴趣。这些在美国证券交易所交易的权证，赋予持有者以锁定价格出售一定数量日本股票的权利。因此，日经225只股票表现越差，看跌权证的价值就越高。

衍生品有时被称为合成证券，因为不同种类的投资工具被人为地拼接在一起。因此，PERCS，或优先股赎回累积股票，像债券一样运作两到三年，支付通常高于投资级公司债务市场利率的利息。然后，它们会自动按预设比例转变为基础普通股。

如果发行公司繁荣，这确实是一个有吸引力的提议，尽管转换公式意味着持有者的增值有上限。PERCS 现在受到投资者的青睐，因为它们的票息比普通公司债券高出大约两个百分点。权衡之处在于，如果发行公司的股票遭受重创，你仍然被迫持有它——或者出售你的 PERCS，其价值也可能会下跌。这种权衡是衍生品的典型特征，尽管它们看起来似乎提供了几种选择中的最佳选择。

同样，像抵押贷款担保证券（CMOs）这样的合成产品也受到个人的欢迎，因为它们似乎超过了替代固定收益投资的现行利率。然而，几乎不可能计算出任何特定 CMO 的实际到期收益率——这再次是为了看似良好的初始回报而付出的代价。

普通投资者在合理多样化的投资组合中需要这样的工具吗？合成产品制造商相信他们需要——不是作为对冲或投机的工具，而是一种新的、谨慎的资产配置形式。“投资者对股票感到紧张，他们厌倦了短期货币市场利率，并且不想以 7.3% 的利率锁定长期债券，”银行信托的董事总经理约书亚·A·温赖希说。温赖希认为，银行信托的市场挂钩 CD 纠正了投资者因恐惧而犯的错误：进出市场，而不是经过验证的买入并持有的策略。

这些 CD 的最低面额为 2,000 美元，期限为 5 年半，挂钩于标准普尔 500 指数，并承诺在到期时提供该指数任何增益的 100%。如果标准普尔上涨 100%，你将获得双倍的存款。如果指数保持平稳或下跌，你的本金是有保障的。一种稍微风险更高的版本在 5 年半内提供标准普尔回报的 110%，而你的本金不能下降超过 10%。这些存款是 FDIC 保险的。

糟糕的承诺。美林证券的MITTS，即市场指数目标期限证券，以每股仅10美元的价格发行，运作方式相同，承诺在5年后提供任何标准普尔500指数上涨的115%，且没有下行风险。未来的MITTS可能与其他市场或特定股票行业挂钩。“版本可以定制，”美林证券股权营销的第一副总裁迈克尔·R·费格尔斯说。“我们可以将其与日经指数或纳斯达克、生物科技股票等挂钩。”

表面上，这些存款似乎让投资者可以无畏地押注股市。但放弃五年的收益可不是开玩笑：你的钱将稳步失去购买力。如果在你的定期存款到期前出现股市恐慌，任何中间的上涨都将是失去的机会——你的钱被锁定了。“在五年的时间里，承诺你的钱会回来是相当糟糕的，”美国个人投资者协会主席约翰·马基斯说。

像听起来无辜的定期存款一样，熟悉的零息债券也被与股票期权打包，给投资者提供了一种似乎能很好地完成多项任务的混合产品。LYONs（流动收益选择票据）和LYNX（流动收益可交换票据），也是美林证券的创作，是可转换债券，转变为发行人普通股的预定数量。

这些“流动票据”是比定期存款-股票组合更长期的投资，通常在15到20年内到期。如果你的目标是锁定今天的利率，那是可以的。但这些票据的增值潜力是值得怀疑的。因为它们以高于其普通股转换价值的溢价出售，并且你获得固定数量的股票，基础股票必须大幅上涨才能使转换变得有价值。林德纳分红基金经理埃里克·瑞巴克认为，投资者使用普通可转换债券会更好。“任何需要你每天密切关注证券的东西，我们通常会避开，”他说。

可能最性感的衍生品是LEAPS（长期股票预期证券）和BOUNDs（买写期权单位衍生品）。长期股票期权，这些期权的到期时间是几年而不是几个月，且成本仅为基础股票价格的一小部分。

例如，10个1994年1月到期的IBM LEAPS，行使价格为105美元，给你权利在那个月以每股105美元购买1,000股IBM，成本为3,250美元，扣除佣金。如果那时IBM股票达到120美元，这10个LEAPS将值15,000美元：1,000股乘以120和105之间的差额。如果IBM收盘低于105，LEAPS将失效。当然，如果IBM处于上升趋势，你可以在到期前出售LEAPS赚钱。

这样的赌注在两年内比在几个月内更令人舒适。“人们发现LEAPS有吸引力，因为他们可以采取更长期的观点，远离市场的日常波动，”Cowen & Co的高级期权策略师哈里森·罗斯说。截至目前，芝加哥期权交易所上市了108个LEAPS。

模糊的状态。更大的时间框架会让期权对谨慎的投资者更具吸引力吗？一些顾问表示，任何衍生品，更不用说期权，根本不应该出现在个人投资组合中。衍生品“需要敏锐的时机把握能力，”Oppenheimer & Co的首席投资策略师迈克尔·梅茨观察到。“这几乎不属于专业人士，更不用说业余爱好者。”

大多数衍生品还有其他内在问题。监管机构对谁应该监督它们争论不休，因为没有人确定它们应该被归类为证券还是期权。它们的税务状态通常模糊，因为许多衍生品在到期时推迟支付，然后不称其为“利息”。而且，较新的产品往往流动性危险，因为它们越专业，市场就越小。

然而，纽约的衍生品顾问理查德·克莱因伯格表示，猪油期货的后代仍有未来。“普通人没有对大豆进行对冲交易的需求，”他说。“但他确实有对冲利率和股票投资的需求。我们处于一个新的环境，在这里使用衍生品有非常保守的理由。”他可能是对的。但不要用你最后的700美元去做这个。