为什么利润在改善，但复苏仍然疲软 - 彭博社

复苏不应该是痛苦的。自1991年第二季度以来，经济稳步增长，但试着说服消费者和企业。他们会告诉你，在过去五个季度中，1.6%的年增长率是痛苦的。如此悲惨的速度无法产生债务缠身的家庭迫切需要的就业和收入，并且即使是管理良好的公司也受到挤压。

到目前为止，人们正在应对。问题是，美国企业正在以家庭美国的代价生存。为了在一个定价能力薄弱的疲软经济中赚钱而削减成本的压力，是导致就业和收入增长低于标准的原因（图表）。消费者无法提供他们通常的经济衰退后反弹的能力，正是这一历史上痛苦的复苏的核心所在。

显然，公共和私营部门过去的过度杠杆化以及美联储通过紧缩货币实现价格稳定的不懈努力是使这次复苏与众不同的根本因素。但同样明显的是，卸下半个世纪以来最沉重的债务负担，同时收紧对通货膨胀的控制，为健康的经济增长创造了一个不可能的环境。

增长接近历史低点

这一点从商务部的报告中显而易见，报告显示上个季度实际国内生产总值以令人失望的1.4%的年增长率增长，继第一季度的2.9%之后。两季度的增长是三年来最强劲的，但增长未能维持其温和的第一季度步伐，表明复苏仍在挣扎。

商务部还发布了其年度GDP基准修订。新数据将经济衰退的严重程度升级，从最温和的衰退之一转变为更符合战后平均衰退的水平。更令人担忧的是，数据显示，自1988年底以来，经济年增长率仅为0.7%。除了1980年代初期跨越两次衰退的时期外，那段时期包括了战后最严重的经济萧条之一，这是自1930年代以来最差的3年半表现。

这样的增长显然会削弱通货膨胀的压力，这一点投资者终于开始意识到，而消费者则没有。GDP固定权重价格指数，作为最广泛的通货膨胀衡量标准，在第二季度仅上升了1.6%，年率计算。这是25年来最小的季度增长。

但第二季度真正有趣的附注是，尽管价格疲软和增长乏力，许多公司却实现了意外强劲的盈利增长。根据《商业周刊》的最新汇总，税后利润比一年前增长了约20%。标准普尔公司报告称，股息支付正在强劲恢复。根据标准普尔的数据，截至7月，股息支付比一年前增长了21.3%。

这表明，企业通过削减成本来提高利润率，主要是通过控制工资和薪资的增长。但这就是问题所在。因为企业的成本削减直接影响到消费者的口袋，缓慢增长的持续状态在下半年似乎很可能会继续。

收入增长乏力解释了为什么实际消费者支出在上个季度按年率计算下降了0.3%。个人收入在6月持平，实际税后收入下降了0.2%。实际收入显著低于3月份的水平。三个月的下降是自去年夏天经济复苏遇到困难以来最陡峭的。

缓慢的增长似乎是领先指标指数的预测。它在六月出现了广泛的0.2%的下降（图表）。11个指标中有6个给出了负面读数，尤其是货币增长。这一下降是自去年十二月以来的首次。

与经济当前路径相关的同步指标指数看起来尤其令人沮丧。它在六月下降了0.6%，而且在过去一年中仅上涨了两次。事实上，该指数在六月达到了周期性低点。单独来看，这表明复苏甚至尚未开始。

行业的起伏与反复

消费者需求的温和增长表明，工业部门将在下半年继续其起伏不定的趋势。总体而言，良好月份的进展将超过不良时期的倒退，但这种锯齿形模式是另一个原因，使得这次复苏仍然更像是一场衰退。

七月似乎是一个好月份。全国采购管理协会的商业活动指数在七月上升至54.2%，而六月为52.8%（图表）。新订单，尤其是出口订单和生产，推动了上个月的增长。NAPM还表示，七月的库存大幅上升。

一些生产商故意增加库存，以预期其供应商因假期和维护而停工。这些停工也将影响其他数据。例如，通用汽车公司的两周停工将导致初次失业保险申请在七月底开始暂时激增。

对于某些行业来说，库存的增加可能反映了补充空置货架的需求。政府关于工厂活动的报告，比NAPM调查更广泛，显示六月出货量激增2.4%，帮助将库存减少了0.1%。因此，库存与销售的比率从五月的1.59急剧下降至六月的1.55，这是33年来记录的最低比率。

生命的迹象：住房贷款达到新高

公司对库存的严格控制是产出应对消费者支出即使是适度回升的一个重要原因。由于住房反弹显示出新的生机，得益于低抵押贷款利率的注入，家居相关商品的需求将有助于在夏末复苏消费者支出。

单户住宅的销售在六月跃升了7.9%，年销售率达到572,000套，而五月的数据被大幅上调，显示销售率为530,000套，而不是仅仅501,000套。此外，最新的抵押贷款申请消息表明，购房活动应该会在第四季度继续保持这种强劲表现。

抵押贷款银行协会报告称，截至7月24日的一周内，购房贷款申请达到了历史新高，超过了1月份创下的前纪录。这些申请表明，8月和9月的房屋销售数据将出现大幅增长。

持续健康的住房需求将是建筑行业的主要支柱。受到1980年代过度建设和融资不足困扰的非住宅部门，继续对行业造成沉重负担（图表）。因此，建筑业的复苏在历史标准下仍然相当缓慢。

所有建筑项目的支出在六月下降了1.5%，将支出推回到自二月份以来的最低水平。但这一意外下降，尽管令人不安，可能夸大了建筑商所面临的困境。

这是因为政府在建筑项目上的支出——建筑商的另一个支持——在六月下降了5.7%。不过，这对于大多数州来说是财政年度的最后一个月，下降可能反映了各州将项目搁置，直到7月1日新预算生效。如果是这样，公共工程的支出可能在七月反弹。

私人建筑支出在六月几乎持平，住宅建设的1.1%增长抵消了工业和商业项目的0.9%下降。这些不同的趋势应该会持续下去。购房反弹将清理一些未售出房屋的供应，这与似乎无尽的商业地产过剩不同。

低抵押贷款利率将使住房反弹和经济继续向前发展。低利率还使家庭能够清理他们的资产负债表。然而，这一复苏必须创造出比上半年更多的就业机会，才能让更多消费者开始掏出钱包，而不是拿起一瓶阿司匹林。