美联储的消息：经济复苏仍在艰难前行 - 彭博社

当联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘在7月21日和22日进行关于货币政策的半年度证词时，国会委员会向他抛出了相当棘手的问题。像往常一样，格林斯潘有很多答案——其中一些甚至是可以理解的。

立法者问，为什么复苏如此乏力？格林斯潘表示，经济的结构性失衡比之前认为的更为严重和持久，但增长很快将会加速。失业率为什么远高于六个月前美联储的预测？答案是：劳动力的增长远远超过了适龄人口增长所暗示的速度，因此劳动力增长和失业率在未来几个月都应该会回落。

关于货币增长这个棘手的话题：为什么M2指标的增长突然下降？格林斯潘将其归咎于“去中介化”，即资金从小额存款转移到不属于M2的高收益投资。但缓慢的货币增长仍然是复苏的问题吗？其实不是。他表示，货币的流通速度正在上升，因此货币不需要增长得那么快。

格林斯潘进行了灵巧的应对

格林斯潘对所有问题都有答案。尽管如此，他冷静而知情的回应并没有消除人们对货币政策无法解决经济增长基本表现不佳的担忧。尽管主席提到“自三年前以来的23个独立的放松步骤”，经济的乏力似乎依然根深蒂固。

商务部关于第二季度国内生产总值的报告将于7月30日发布，这将明确这一点。《商业周刊》估计，实际GDP在上个季度增长了约1.5%。这个增速远低于第一季度的2.7%的增长，完全不能令人放心可持续的复苏正在进行。

上个季度的实际GDP受到贸易赤字急剧扩大的影响，这几乎抵消了库存增长带来的所有积极贡献。在其他方面，国内需求的增长疲软，主要反映了消费者支出的微弱增长。

格林斯潘试图缓解人们对复苏可能停滞的担忧。他的安慰是在美联储最新经济预测的背景下（表格）。中央银行预计，实际GDP在1992年将增长2.25%到2.75%之间，以第四季度到第四季度为衡量标准，1993年将增长2.75%到3%。基于第二季度1.5%的增长，美联储1992年的预测暗示下半年增长将回升至2.5%到3.5%。

正如预期的那样，格林斯潘提到了货币增长过慢与美联储经济增长预测不一致的观点。到7月初，广义M2货币的增长远低于美联储目标范围的下限2.5%到6.5%。事实上，要使M2回到目标的中点，从现在到年底，它必须以7.5%的年增长率增长，而这个增速在近三年内都没有实现。

不要担心，主席说。货币流通速度正在加快。上个季度M2的流通速度显著上升（图表），现在远高于自1980年以来的平均水平。更高的流通速度在美联储的预测中是隐含的，格林斯潘表示这一趋势可能会持续。如果是这样，支持名义GDP增长的所需货币增长将减少——即未调整通货膨胀的增长。

然而，货币流通速度的解释只能到此为止。如果货币增长继续如此疲软，尤其是在经济增长乏力的情况下，进一步的美联储宽松政策在今年晚些时候是不能排除的。

住房也可能是“复苏之子”

格林斯潘的谨慎乐观可能在国会山上并不受欢迎，但为他辩护的是，住房前景的改善与对经济的适度乐观观点是一致的。由于美联储在7月2日降息，抵押贷款利率的暴跌将大大振兴这一重要领域。

住房建设在第二季度以不好的方式结束。6月份，住房开工率下降了3.2%，年率为117万套。单户住宅的建设下降了2.4%，而由于过去的过度建设而仍处于低迷状态的公寓项目下降了21.4%。

然而，住房建设应该会因更便宜的抵押贷款而得到提振。7月中旬，30年期固定抵押贷款的平均利率降至8.22%——这是19年来的最低水平。一年期可调利率为5.36%，是十年前出现以来的最低水平。

因此，抵押贷款机构上个月熬夜工作也就不足为奇了。根据抵押贷款银行家协会的数据，截止到7月10日的两周内，购房贷款申请激增了30.8%。

MBA的购房贷款申请指数现在达到了自1月份以来的最高点，当时美联储在12月的大规模宽松措施也导致了购房的激增（图表）。由于抵押贷款的批准大约需要60天，因此抵押贷款申请的增加可能会导致政府在8月和9月的房屋销售数据上升。

MBA还报告称，申请再融资现有抵押贷款的数量已飙升回到一月份的奥林匹克高度。较低的每月抵押贷款支付将为房主释放资金，这笔额外现金将在第三季度提升消费者支出。

长期利率可能会进一步下降。格林斯潘感叹长期利率仍然“令人不安地高”，将其归咎于联邦预算赤字所引发的通货膨胀恐惧，这些赤字预计将持续到1990年代中期。不过，某些缓解措施可能正在路上。

根据截至六月的数据，当时财政部公布了38亿美元的小盈余，1992财年的赤字现在似乎可能在3000亿到3150亿美元之间，远低于人们担心的4000亿美元的水平。解决信托公司对储蓄行业救助的支出速度放缓是1992年赤字减少的原因，尽管1993年由于RTC支出再次增加，赤字将会加重。

不过，目前较小的1992年赤字意味着财政部第三季度的借款将约为900亿美元——仅为4000亿美元赤字所暗示的欠条的一半。财政部借款减少、缓慢复苏和低通胀的结合可能会在这个夏天产生更低的长期利率。这将为住房提供额外的支持，并进一步帮助负债累累的家庭修复他们的资产负债表。

来自国外的一朵阴云

格林斯潘在他的证词中几乎没有提到外贸——也许是因为它正成为前景上的一朵阴云。其他国家的增长放缓正在阻碍美国的出口，而国内的复苏则增加了对进口的需求。

因此，商品贸易差距正在恶化。5月份，赤字扩大至74亿美元，较4月份的71亿美元有所增加。出口连续第三个月下降，下降了2.5%，降至355亿美元。进口也有所下降，但降幅较小，为1.4%，在3月和4月有所上升。过去一年，进口同比增长7.2%，而去年5月时则下降了1.5%。

更大的贸易差距表明，外贸在上个季度对经济造成了巨大拖累。在调整价格变化后，GDP的外贸指标——净出口——在第二季度可能会显示赤字翻倍（图表）。这种恶化将使季度年增长率减少近两个百分点。

疲软的外贸只是复苏面临的众多问题之一。如果你相信格林斯潘主席的话，现有的麻烦对经济来说并不是太过沉重的负担。但格林斯潘无疑会承认，安抚国会的任务远比保持复苏的轨道要容易得多。