熊从森林里出来了 - 彭博社

股市已经开始像另一个伟大的美国失望——罗斯·佩罗特。几周前，股票市场正处于狂热之中，道琼斯工业平均指数在六月初攀升至3400以上，创下历史新高。但自那时以来，股票市场的波动令人作呕，令人沮丧的经济消息不断侵蚀投资者的信心。华尔街的观点越来越倾向于认为，股票预计将重演1990年那种无精打采的表现——并且预计在今年剩余时间里，股票将下跌，或者充其量只是维持现状。

只有最悲观的股票观察者才期待市场灾难。但即使是那些认为市场基本面良好的分析师，比如广受关注的市场专家苏雷什·比鲁德，也开始变得谨慎。尽管机构倾向于强调积极因素，但主要经纪公司雇佣的市场策略师们也是如此。在预测下半年乏力表现的华尔街名人中，有奥本海默公司的E·迈克尔·梅茨、摩根士丹利的拜伦·R·维恩和保诚证券公司的格雷格·A·史密斯。“每个人都在努力赚钱，”史密斯感叹道，“但你只能在墙上撞头这么久，才会意识到墙比你的头更硬。”

以下是熊派提出的一些关键论点：

—— 选举。直到最近，市场一直假设——在市场术语中称为“折现”——布什总统的连任，尽管佩罗特带来了不确定性。但在他退出后，华尔街的时代精神已经转向支持民主党胜利，除非民调向布什倾斜，否则这种情绪将继续困扰市场。比鲁德，作为比鲁德协会研究公司的负责人，正在建议他的客户将部分资金转入现金，以作为“在总统选举之前的防御姿态。”

-- 经济。它开始让人感到恐慌。确实，经济疲软一直使利率保持低位，从而维持了债券价格，并使得高市盈率看起来更可接受。但低利率不再产生太多热情，分析师最近开始提出持续的低迷可能会削弱企业盈利的可能性。“盈利预期实在是太高了，”梅茨说。“假设1992年下半年盈利动能加速以及1993年盈利增长25%是不合理的。”梅茨认为，无论谁当选，1993年都将是一个财政紧缩的时期。这对股票来说将是一个坏消息。

-- 美元。德国贴现率的上升让投资者感到不安，并在7月20日使美国市场暴跌。怀疑论者认为，美元的疲软将继续对债券收益率施加上行压力，从而伤害市场。

-- 小投资者的乐观情绪。这长期以来一直是一个危险信号，空头认为红灯正在闪烁。他们指出，首次公开募股市场直到最近都很强劲，行业统计数据显示投资者资金流入股票共同基金。“大多数人仍然持积极态度。人们的投资已经完全到位，”维恩指出。

那么，如果投资者坚持购买股票，他们应该把钱放在哪里呢？利率敏感型股票——例如银行和公用事业——受到那些通常对股票持谨慎态度的市场观察者的青睐，因为利率持续低迷。预计能够逆势而上并显示强劲盈利增长的公司也得到了认可。史密斯将吉列公司和可口可乐公司列入这一类别，梅茨认为，像美国国际集团、华盛顿国家保险公司以及制药公司百时美施贵宝和史克必成在未来几个月应该表现良好。但他对其他股票并不感兴趣。梅茨说：“我认为大多数股票的牛市在2月份结束了。”

在这幅阴云密布的画面中，唯一的好消息是，嗯，这幅画确实是如此阴云密布。负面情绪在逆向思维的人群中被视为好事——基于这样的理论：传统智慧往往是错误的。“有很多负面情绪——周围有很多专业的看空情绪，”维恩承认。“但有时候专业人士是对的。”而这可能就是其中之一。