急于增加长期债务 - 彭博社

对于企业财务高管来说，近期利率的下降是一把双刃剑。当然，他们的短期票据和商业票据的利率已经降到最低。但长期和中期债券却不情愿地让步，导致“收益曲线”——长期和短期利率之间的差距——大幅扩大，三个月期国库券和三十年期国债之间的差距超过了4个百分点。但如果你认为公司正在回避长期和中期债券，转而选择短期到期的债务，那就错了。

从美国电话电报公司到西屋电气公司，数十家大型企业正在信用市场上发行长期和中期以及短期债务，尽管收益曲线陡峭（见表）。企业实际上是在用他们的资产负债表下注，认为利率在各个领域都已触底。“上周有100亿美元的企业融资——这比我们不久前一年看到的还要多，”标准普尔公司的企业融资执行董事爱德华·Z·埃默尔惊叹道。

信用领域的热火朝天的活动与股票市场形成鲜明对比。曾经因1991年的牛市而炙手可热的首次公开募股和二级股票发行市场，随着近期股票的波动而减弱。但债券市场正在爆炸，因为利率普遍下降。最大的下降发生在最短的到期债务上，三个月期国库券的收益率为3.3%，而类似的短期商业票据的收益率为3.4%。与此同时，三十年期国债的收益率现在为7.7%。相比之下，一年前三个月期国库券的收益率为5.7%，三十年期国债的收益率为8.5%。

尽管长期利率下降不到一个百分点，但市场上出现了大量期限为十年及以上的固定收益产品。发行者包括一系列主要工业公司，以及传统上主导资本市场的银行、保险公司和金融子公司。麦当劳公司首席财务官杰克·M·格林伯格观察到：“利率在历史上是有吸引力的。”该公司最近发行了1.5亿美元的10年期票据，收益率为7 3/8%。

合适的价格。像许多其他公司一样，麦当劳正在债务市场上筹集资金，以补充其企业资金，因为价格合适——或者如招股说明书所说，出于“一般企业用途”。在麦当劳的情况下，该公司的强劲现金流因国际扩张而变得紧张。但债券发行者更常见的理由是偿还现有债务。这一点，加上“一般企业用途”，是AT&T最近最大的一笔发行的动机之一。7月15日，它以8 1/8%的利率发行了5亿美元的债券，期限至2024年——距离现在还有32年。

AT&T进入长期借贷的尝试说明了短期利率下降如何有时使公司发行长期债务变得明智。其5亿美元的发行大部分将用于赎回1972年出售的1.88亿美元的25年期票据。这些票据的利率仅为7 3/4%——比替代它们的8 1/8%的债券低3/8个百分点。

为什么要支付8 1/8%来替换支付7 3/4%的债务？对于AT&T来说，涉及的问题并不那么简单。公司首先要回答的问题是是否要赎回这些债券——“这是一个与替换它们完全不同的问题，”AT&T公司财务总监彼得·斯佩林指出。由于1972年的票据还有五年到期，而现在可以以6 3/4%的收益率出售类似的五年期票据，因此赎回这些票据是合理的。

但斯珀林表示，发行五年期债券将违背AT&T希望延长其债务到期的愿望，而公司认为8 1/8%的利率对于32年的贷款来说是便宜的。“工业公司无法像金融公司那样精确匹配其资产和负债的生命周期，但我们会尽力而为，”斯珀林指出。由于长期债务堵塞市场，长期利率将不得不保持高位以吸引投资者——收益曲线将保持像马特洪峰一样陡峭。