华尔街的意外之财在“包装”中 - 彭博社

华尔街依靠营销新金融产品而蓬勃发展。而现在最热门的产品是“包裹”账户。为个人投资者打包的内容包括财务规划、投资管理和经纪佣金。随着投资者向这些账户投入数十亿资金，包裹不仅承诺为经纪公司带来丰厚的利润，还将改变华尔街与客户的交易方式。

经纪公司已经在包裹账户中积累了估计400亿美元的资金，其中大部分是在过去18个月内。谢尔森·雷曼兄弟公司拥有约150亿美元的107,000个账户，每月新资金流入达到4亿美元。美林证券的资金流入速度也相同。经纪行业顾问理查德·希尔法斯预测，到2000年，包裹类型的项目将掌控3万亿美元的资产。这大约是今天共同基金资产的两倍。即使他只有一半正确，包裹也将成为金融历史上最大的成功故事。

要开设一个包裹账户，投资者需要至少10万美元。经纪人与客户合作，制定财务计划，帮助客户选择合适的资金经理——通常是来自公司外部的——来实施计划，然后监控经理的表现。对于这项服务，投资者需支付账户价值的3%的年费。该费用“打包”了所有服务成本，包括买卖股票和债券的所有佣金。

向客户销售包裹理念并使其运作的关键在于识别客户的风险承受能力，然后将其与投资风格相同风险类别的资金经理匹配。这个过程应该减少投资者发现自己处于不合适投资中的机会。通过招募来自公司外部的资金经理，经纪人向客户保证他们正在寻找最佳的匹配。

不过，3%的费用听起来可能很高。事实上，为了让客户超越标准普尔500股票指数，他的资金经理平均每年必须比市场多赚至少3个百分点。对于1991年的许多经理来说，这并不困难，但在今年却证明是困难的（表格，68页）。而在长时间内，这几乎是闻所未闻的。

更好的债券。包裹投资者是否最终能超越市场还有待观察。但已经很明显的是，包裹设置使经纪人和客户“站在同一边”。支付给经纪人的基于资产的费用，而不是基于交易的佣金，消除了仅仅为了产生佣金而进行交易的诱惑。而且，由于过度交易或“频繁交易”是客户对经纪公司提起诉讼的主要来源之一，这些包裹账户的增长可能会改善华尔街在公众中的形象。

只有少数经纪人，可能不到20%，已经为客户注册了包裹计划。一些经纪人没有足够的客户能够满足10万美元的最低要求。其他人则对“与公司和外部资金经理分享”他们最好的客户感到谨慎。不过，那些接受包裹的人表示，这样可以释放时间，并改善投资结果。一位经纪公司高管说：“一个好的经纪人不一定是一个好的投资组合经理。”

包裹已经证明是经纪公司的丰厚矿藏。今年，包裹可能产生超过10亿美元的总收入。考虑到全方位服务的经纪公司去年总收入为278亿美元，这并不算多，但所有人都同意包裹计划仍处于起步阶段。也许更重要的是，与高度波动的佣金收入不同，基于费用的包裹收入相对可预测。

精英团队。经纪公司并不是唯一享受包裹收益的公司。对于被选中参与包裹计划的资金管理公司来说，这是一场盛宴，带来了他们本来无法获得的业务。目前有大约17,000名注册投资顾问，但大多数包裹计划仅提供几十个。包裹计划的高管表示，这是因为相对较少的公司同时满足业绩标准并具备管理大量个人账户的组织能力。位于宾夕法尼亚州拉德诺的Rittenhouse Capital Management Inc.是包裹的佼佼者，通过七家经纪公司的推荐获得了23亿美元的资金。位于纽约州怀特普莱恩斯的Regent Investor Services Inc.拥有近10亿美元的包裹资产，而位于加利福尼亚州帕萨迪纳的Roger Engemann & Associates则拥有7.5亿美元。

作为管理投资的回报，资金管理者获得经纪公司收取的3个百分点中的0.5到1个百分点。剩余部分的一部分归入为客户注册和服务账户的客户经理。经纪公司则获得其余部分，用于交易、保管和投资组合监控费用——当然，还有利润。

表面上，包裹账户可能看起来像共同基金，许多包裹管理者，如Avatar Associates、Nicholas-Applegate Capital Management和Roger Engemann & Associates，也经营共同基金。但在购买共同基金时，投资者获得的是证券投资组合的股份。在包裹账户中，为每位投资者创建一个投资组合。投资者每月会收到报告，并在每次买卖股票时收到确认声明——就像他们使用传统经纪账户时一样。投资者在他们的账户中也有一定的发言权。例如，那些不想要烟草或赌博股票的人可以表达意见，客户也可以指示资金管理者在税务规划目的上对个别证券进行盈利或亏损处理。

包裹在其他方面也与基金不同。法律对共同基金如何保持账簿和向投资者报告结果有明确规定。而单独管理账户则没有这样的规定。投资管理与研究协会有一个计算投资组合表现的标准，但尚未被普遍采用。对于包裹，客户依赖于经纪公司来监控表现。

灰色地带。不出所料，包裹的兴起也引起了监管机构的关注。证券交易委员会投资管理部主任玛丽安·K·史密斯表示，她的工作人员“以低调的方式关注包裹账户大约一年了。”她拒绝引用任何明显违反法律的案例。州证券监管机构正在努力起草包裹账户的统一披露规则，预计在这个秋季，将向国家州证券监管机构小组提出一项提案。

批评者对包裹的指责是，3%的费用与其他形式的管理投资相比偏高，主要是共同基金。根据《商业周刊》的共同基金评分板，股票共同基金的平均费用比率为1.29%。但这不包括经纪佣金，估计为0.34个百分点，这些费用是从基金资产中支付的。经纪人销售的共同基金有前期销售费用和/或持续的“12(b)-1”或分销费用，这些费用往往会提高持有基金的成本。

对于一些人来说，一揽子费用可能是一个明智的选择。与全方位服务的经纪人频繁交易的投资者，佣金费用可能会轻易达到与包裹费用相当，甚至更高。“如果你像我一样交易，包裹是非常有意义的，”管理包裹账户的资金经理路易斯·纳维利尔说。去年，他的账户有200%的周转率，这意味着一个10万美元的投资组合在一年内产生了20万美元的交易。

尽管最低账户的费用可能很高，但每增加50万美元，费用通常会下降半个百分点。但这些费用，像大多数佣金一样，是可以协商的。美林证券高级副总裁J. Arthur Urciuoli说：“我们允许顾问根据与客户的关系进行一些折扣。”事实上，包裹账户的竞争非常激烈，投资者通常只需询问就能获得费用的优惠。投资顾问Hamilton & Co.的董事总经理Neil Johnson认为，包裹费用还有很大的下降空间。Johnson说：“就所涉及的服务而言，费用实际上不应该超过1.5%。”

随着包裹账户和共同基金之间的费用差距缩小，个人将越来越多地转向包裹账户。位于印第安纳州卡梅尔的市场研究公司文艺复兴应用研究的总裁Russ Prince表示，对高净值个人的调查显示，他们更看重声誉、保密性和服务，而不是投资表现或费用。这在很大程度上解释了为什么包裹账户正在席卷华尔街。