“几乎所有东西都可以证券化” - 彭博社

少数金融创新对华尔街的影响比资产支持证券更为显著。作为证券交易的贷款和应收账款的组合，由非政府实体发行的资产支持工具已经发展成为一个500亿美元的市场，较1987年的90亿美元大幅增长。

传统上，这些证券主要由汽车贷款和信用卡应收账款支持。最大的证券化市场，超过1万亿美元，是由政府拥有和赞助的机构如政府国家抵押贷款协会（Ginnie Mae）打包的住房抵押贷款。但现在，投资公司正在将证券化趋势扩展到各种其他信贷——从船和摩托车贷款到计算机租赁和商业房地产贷款。GPA Group PLC的Guinness Peat Aviation、花旗集团投资银行和雷曼兄弟国际最近承销了一项3.126亿美元的飞机租赁支持的发行，这是首个此类发行。今年早些时候，所罗门兄弟公司出售了首个由铁路车厢租赁支持的证券发行，来自Itel Rail Corp.和GE Capital Corp.的9.98亿美元公开发行。美林证券正在准备首个非政府的小企业贷款证券化，涉及2亿美元的交易，针对位于加利福尼亚州圣莫尼卡的Fremont General Corp.的一个单位。

有限的限制。尽管传统资产支持证券的发行增长相对缓慢，但根据美林证券的数据显示，今年第二季度由新信贷支持的证券发行较第一季度增长了195%。截至目前，今年这些信贷在新发行方面是仅次于汽车贷款的第二活跃领域。

华尔街人士表示，在证券化方面，天空是极限。“你几乎可以证券化一切，”大和证券美国公司负责抵押贷款和资产支持证券的高级董事安德鲁·D·斯通说。“我们的唯一限制是想象力——还有时间，因为你无法追逐每一个交易。”

在华尔街上，最热烈讨论的新市场包括贸易应收账款、医院应收账款、计算机租赁、汽车租赁、破产公司的贷款、欧洲和日本公司的美国应收账款，以及汽车经销商的应收账款。或许最大且最具挑战性的潜在市场是商业房地产。但即使是小众市场也在找到买家。铁木资本合伙公司高级副总裁大卫·卡茨表示，该公司最近出售了一项价值6030万美元的以复印机租赁为担保的发行：“反响极好。我们超额认购。”

斯通在大和的部门专注于更为奇特——且常常存在问题——的资产。他的交易包括新英格兰的非表现型公寓抵押贷款、移动房屋公园贷款，以及破产机构的房屋净值贷款，所有这些都被放置在私人投资者手中。

推动证券化热潮的原因有很多。通过将几乎没有流动性、往往风险较高的单个贷款转变为风险较低且流动性更强的证券，证券化吸引了各种渴望的投资者，并大大扩展了债务市场。投资者喜欢资产支持证券相对较高的收益率和投资级信用评级。由于贷款的广泛多样化以及评级机构坚持为投资者提供进一步保护，大多数发行获得AAA和AA评级。今年六月，美林能够出售2.5亿美元的以沃尔特工业公司发行的抵押贷款为担保的证券，该公司目前正处于破产状态，因为该发行的担保大大超过抵押，并由一家AAA评级的债券保险公司担保。

贷款发起人，如银行和保险公司，喜欢证券化，因为这使他们能够发放贷款，然后迅速将其从资产负债表上移除，从而减少他们对贷款准备金所需的资本。借款人受益于资产支持证券吸引了更多的资金。当然，华尔街也喜欢丰厚的费用收入。

更大的风险。然而，反对者担心证券化可能会走得太远。这个过程在打包贷款同质且具有可预测的风险和收入流时效果最佳。但对于一些新类别的贷款来说，情况可能并非如此。“这些资产相关的风险更大，因为可用的信息较少，”金融担保保险公司的资产支持证券主管霍华德·W·阿尔伯特说，该公司已完成37亿美元的担保资产交易。

抵押贷款支持证券最早是在1970年代初由吉尼梅开发的。与联邦国家抵押协会和联邦住房贷款抵押公司一起，吉尼梅大大扩展了住宅抵押贷款市场。这为繁荣的非政府证券化奠定了基础。

尽管投资公司是扩展市场的最积极倡导者，但监管机构也一直在推动更多的证券化。在其对1940年投资公司法进行改革的提案中，证券交易委员会包括了一些将为更广泛类别的资产支持证券的公开销售打开大门的变化。更具体地说，证券交易委员会主席理查德·C·布里登强调，他希望小企业贷款能够证券化，以减轻企业的信贷紧缩。为此，预计证券交易委员会将修改限制以应收账款为担保的贷款的规则。

银行监管机构也在考虑会计和资本要求的监管变化，这将使商业房地产贷款的证券化对银行更具吸引力。这可能会缓解银行的资本压力。

商业房地产的先驱是解决信托公司（RTC）。迄今为止，RTC已将13亿美元的表现良好的商业房地产抵押贷款转化为证券。RTC的首次发行收益率为8.8%，比七年期美国国债高出约2个百分点。但为了获得评级机构所需的AAA评级，以吸引大量投资者，RTC不得不保持高达30%的现金缓冲以应对损失。

如果这还不够具有挑战性，RTC现在正试图将其66亿美元的不良商业房地产贷款证券化并出售。这并不容易。“这些与表现良好的抵押贷款交易不同，因为在这些交易中，你并不期望任何人对贷款采取行动，”RTC证券化办公室主任肯尼斯·J·贝肯说。“在这里，我们明确表示，要实现价值，必须有人监控这些抵押贷款并积极管理它们。”RTC计划招募重组专家作为股权投资者。

然而，在RTC之外，只有极少数商业房地产证券化交易已完成。根据所罗门兄弟公司的董事总经理大卫·提巴尔斯的说法，投资者对潜在风险感到不安。在某些情况下，他们要求的收益率如此之高，以至于这些交易对大多数银行来说是没有经济效益的。

模具制造商。尽管对证券化的热情高涨，但为许多贷款开发更广泛和更深入的市场将是艰难的。一个主要问题是，许多涉及某些拟议的资产支持证券的贷款可能不够同质和可预测。由吉尼梅（Ginnie Mae）和其他机构打包的住房抵押贷款之所以受欢迎，是因为贷款人必须遵循非常严格的指南，例如贷款与价值比率。相比之下，住房净值贷款的证券化进展非常缓慢，因为贷款标准在贷款人之间差异很大。

证券化的批评者也对未成熟资产中潜藏的意外风险的程度表示担忧。许多较新的证券可能会比住房抵押贷款支持的证券流动性差得多。投资者——主要是养老金基金和资金经理——如果需要出售，可能找不到多少二级市场。

监管机构也对此表示担忧。他们担心这种做法会导致银行只发放“千篇一律”的贷款，这些贷款在之后容易被证券化。这可能会排除一些不符合模式的合法借款人。联邦存款保险公司监督部会计科主任罗伯特·F·斯托奇问道：“这是否正确地满足了社区的需求？”

这些缺陷可能会阻碍新的证券化热潮，但可能只是略微影响。“它不会像我的一些投资银行朋友希望的那样一夜之间爆炸，”RTC的贝肯说。“但从长远来看，这可能是健康的。快速增长往往会导致快速下跌，就像80年代一样。”对于过于急切的证券化者来说，这是个好建议。